A股任性暴跌谁是幕后黑手？

刘慎良

股市仅用了三周的时间就跌去了近30%，市值蒸发相当于10个希腊的GDP。监管层不断放出利好，但A股市场跌势不止。究竟谁在做空中国股市？

大盘围绕4000点继续激战，虽然尾盘有“两桶油”以及银行股拉抬指数，无奈大盘仍创调整新低，而且首次跌至半年线下方。在这轮暴跌25%的多空大战中，谁在做空A股，成为市场最大的谜底。更多投资者呼吁，证监会必须严厉查处故意做空者。

暴跌导火索是股东减持套现？

中央财经大学中国企业研究中心主任刘姝威发文称，这次股市暴跌的导火索是上市公司大股东及高管集中减持套现5000亿元，其秘密武器则是股指期货和融资融券。文章指出，证监会必须严厉查处故意做空中国股市者。

该文引述媒体报道，今年上半年，近1300家上市公司大股东及高管减持股票市值近5000亿元，相当于去年全年减持金额2512亿元的一倍，掀起了史上最大规模减持潮。5月以来，沪深两市净减持金额近2000亿元。今年6月仅上半月，上市公司高管减持市值已达1600亿元。刘姝威认为，大规模集中减持套现，意味着这些上市公司大股东及高管的共识是看空公司的经营前景。正是这些上市公司大股东及高管集中减持套现5000亿元引爆了股指暴跌。

其指出，证监会批准股指期货和融资融券业务，目的是激活2008年以来低迷的股市。但是，这些金融杠杆工具不仅没有激活股市，而是成了这轮牛市的杀手。我国股市还是一个新兴市场，证监会的监管能力还不足以掌控金融杠杆工具，在这种条件下，开放金融杠杆工具，无疑给故意做空中国股市的“恐怖分子”提供了武器。

此外，昨天有媒体评论称，期指恶意做空或为暴跌元凶，中金所成股市胜负主战场。评论指出，股指期货的巨大负基差，可能才是本轮股灾的导火索。期指市场频频出现巨大卖盘，三大期指特别是IC1507频触跌停，期指市场的恶意做空，或是这一切的元凶。从最近几日的市场表现来看，其演进路径可以归结为，IC1507率先砸盘，负基差持续扩大，带动正股市场杀跌，引发场外融资爆仓、场内融资盘平仓、公募基金赎回，先跌停的股票卖不出去，只能卖出尚未跌停的股票，造成A股市场的大面积跌停。

4支力量都有可能做空A股

凶猛而巨大的做空压力究竟来自何处？市场认为，不排除4种力量的出现以及共振。

做空力量首推券商的融资盘。据统计，本次市场上总共有2万亿融资盘，一度推动指数快速上涨。当大盘下跌的时候，这些融资盘也会变成下跌的力量。按照1：1的融资比例，很多融资盘已经触及平仓线，如果一旦触及平仓线，却还没有继续追加资金，就会被证券公司强行平仓，从而催生出更大的做空力量。市场认为滚雪球的效应导致了这轮暴跌。

其次是场外配资，很多散户利用场外配资也就是利用杠杆，成倍放大收益。大盘去年7、8月份开始的上涨，配资是极其重要的力量。此轮暴跌，基本上消灭高杠杆的配资资金。

第三个是融券，在股票快速恐慌下跌的过程中，会吸引融券的介入，加上融券有比较高的要求门槛，资金体量较大，它们的力量会使下跌更加肆无忌惮，让多头完全没有反抗之力。

最后则是股指期货。股指期货是一种对冲工具，当出现明显的下跌趋势时，大资金股票持仓者就会持有股指期货空单来对冲风险，造成股指期货快速下跌，此外部分做空的投机者也会利用卖出现货拉低标的指数获取更大利益，这无形中也加速了大盘下跌。

外资“阴谋论”做空被否认

外资做空A股“阴谋论”之说传遍市场，不过，中金所以及证监会直接否定了这一传言。

6月30日，有传闻称，高盛等机构通过以南方基金为首的公募基金香港分公司，利用灰色区域，通过RQFII（人民币合格机构投资者）专户，“裸空”股指期货做空A股，因而导致市场暴跌。当天晚间，南方基金发文澄清，公司各基金和专户产品均无做空A股机制。南方东英没有期货账户，也没有一张空单。

7月1日中午，中金所发表官方微博称，QFII、RQFII利用期指做空A股市场传闻不实。随后，中国证监会官方微博转发了该消息。中金所称，经排查，南方基金系RQFII没有在中金所开户交易。包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。

带杠杆的股市超出大多数人认知

国泰君安首席宏观分析师任泽文发表文章解析了这轮杠杆上的牛市。文章称，产业资本私募大户蓬勃兴起，杠杆工具广泛使用，微信快速传播并迅速达成一致预期等，带杠杆的股市上涨和调整是我们目前面临的新情况。估算杠杆资金存量为4万亿左右。产业资本、私募、高净值客户，主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具;散户主要采用互联网平台和系统分仓模式的工具。

该文指出，带杠杆的股市，其特点是上涨时加杠杆有助于快速兑现预期，调整时去杠杆加大市场波动。这种带杠杆的调整是新情况，超出大多数人的认知。

首先是传导链条，恐慌性杀跌—杠杆爆仓—强制平仓—卖盘涌出—市场压垮并崩盘股灾—中产阶级消灭，银行不良率上升，金融危机—市场信心严重受挫，陷入长期低迷，失去正常的融资和支持实体经济转型功能......只有有效中断传导链条，才能避免负反馈。其次要做好带杠杆市场调整的控制风险预案。按照杠杆比例大小，从场外配资、伞形信托到两融风险依次暴露。如果股市深调，风险将从配资公司、散户传染到银行。第三促进资本市场健康发展，法治规范，维护金融稳定。第四则是提高门槛，保护中小投资者。

证监会深夜表态严查恶意做空

7月2日晚10点左右，证监会延续了几日来深夜办公的习惯，在证监会网站发布证监会发言人张晓军答记者问。他表示：证监会决定组织稽查执法力量对涉嫌市场操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查。

问：有人认为，期指恶意做空是近期市场下跌的主要原因。对此，证监会有何举措？

答：近期，股市出现较大幅度下跌，股指期货合约价格也出现大幅下挫。根据证券和期货交易所市场监察异动报告，证监会决定组织稽查执法力量对涉嫌市场操纵，特别是跨市场操纵的违法违规线索进行专项核查。对于符合立案标准的将立即立案稽查，严肃依法打击，涉嫌犯罪的，坚决移送公安机关查办！