三板如何从垃圾桶变成长摇篮

刘纪鹏

回顾新三板发展轨迹，旧三板市场本是中国定向募集的法人股关闭后安放退市企业的“垃圾桶”。2006年中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行转让试点，挂牌企业均为高科技企业而不同于原转让系统内的退市企业及原STAQ、NET系统挂牌公司，故而称为“新三板”。

三板市场的建立有助于我国形成多层次资本市场体系，但也将中国多层次资本市场建设中的问题重新推到我们面前。

第一是创业板与新三板之间的关系出现问题。创业板筹建之初，定位为一个无门槛的资本市场，但因为时机并不成熟，所以分阶段、分步骤开展：2004年先开通门槛并不低的中小板，2009年再开通低门槛的创业板，最终再过渡到无门槛的创业板。而无门槛的三板市场的推出则给创业板提出了挑战。

第二则是深交所自身的定位问题。无论是几个交易所间的问题，抑或是深交所内部几个板块间的关系问题，都决定了有必要把深交所和新三板交易公司组织起来，在协调的背景下实现合理分工。

我们应该趁此机会厘清中国各级资本市场之间的关系，建立资本市场间的有机连接。

一是完善中国法规政策，实现与上市企业需求的同步连接。我们现在虽然学习海外成熟市场降低上市门槛，但很多地方尚未落到实处，不少“出走”海外的企业依旧认为中国上市条件过于苛刻，比如行业准入问题、亏损企业不允许上市问题以及特殊股份的特殊豁免问题，中国只有解决互联网、科技型企业的政策衔接配套问题，才能对好的企业产生吸引力。

二是各级市场通力合作，实现三板市场与其他市场的连接。为了留住前景好但资历浅的高新企业，监管机构提出先在三板无门槛市场培育一年，再转到深交所创立的无门槛创业板去，现在这个提法还仅仅针对特殊的互联网、高科技企业，但是大量成长性好的中小企业也应该有实现转板的绿色通道和IPO的特殊通道。

因此需要打开深沪交易所与三板市场之间的绿色通道。开通后两个交易所并不在下游上被三板市场所垄断，可以考虑再赋予两个交易所一定的自主权，实现有序配合。同时新三板市场也要有一个发展空间，结合集合竞价、电子交易、做市商加上协议转让，实现交易方式多样化，使自身逐渐成长为一个成熟的交易所。

以这样的方法改革，三板市场终将由“垃圾桶”变为优秀企业的“成长摇篮”和沪深二所的“选秀池”。