基本金属暂时陷于“2014行情”

新年伊始往往是人们相互祝福来年好运、恭喜发财的时节。然而，2015开年以来基本金属的表现不佳，这让投资者乐不起来，显然也无财可发。年初迄今，基本金属综合指数下跌近5%，短时跌幅甚至高达10%。不过，虽然2015年上半年由于全球各地经济增长势头分化，基本金属或面临挑战，但是与2014年类似，下半年则有望随着分化趋势减弱而峰回路转。这意味着金属价格可能在2015年二季度触底。

然而，就目前来说，鉴于发达国家以及新兴市场经济数据都令人失望，基本金属的需求势头令人怀疑。何况，国际货币基金组织（IMF）和世界银行都已下调对2015年全球GDP增长的预测，前者从3.8%降至3.5%，后者从3.4%降至3.0%。此外，尽管中国2014年底的经济活动指标好于预期，但总体疲软态势并未改变，四季度经济进一步放缓，房地产投资依然不振，而且从近期住房销售趋势来看，未来3-6个月很可能延续这样的格局。

事实上，中国固定资产投资放缓导致短期内基本金属的前景难言乐观。工业金属需求若要实现增长，还需其他主要经济体增长同步回升的配合。而2015年上半年不太可能出现这种情况。即使欧洲央行推出全面量化宽松（QE）计划，仍需时间来逐渐贯彻到实体经济中，很可能直到下半年才会开始见效。因此，投资者不会预期基本金属会立即从欧版QE中获益。与此同时，美国经济虽稳健复苏，但可能尚不足以提振基本金属价格，因为美国仅占全球金属需求的8%-13%。

那么，短期内基本金属还有何希望可言吗？瑞银认为2015年二季度末或许会看到曙光乍现。受新一轮投资项目，尤其是基建投资项目的拉动，春季中国的投资活动有望提速。如果这些项目能防止工业和投资活动进一步减速，再加上下半年发达国家对基本金属的需求若上升，将为金属价格回暖创造有利环境。

从供给来看，各种基本金属在下半年需求有望转强时受益程度并不均衡。就此而言，2015年铝、镍和锌价涨幅可望超过10%，这些金属将很在可能出现小规模供不应求局面。

除中国以外，预计2015年铝市场供应缺口将达近60万吨，相当于全球（不含中国）需求总量（下同）的2.5%，足以一次性提振铝价。中国增加向国际市场出口国内供给过剩的铝，有可能成为束缚铝价涨势的动因，并可能最终导致铝价会短暂击破2000美元/吨。

对于镍，印尼矿石出口禁令导致镍矿石供应短缺，加之中国的优质矿石库存即将耗尽，红土矿（nickel pig iron）产量下降，意味着2015年镍市场出现供应短缺的概率较高。预计缺口将达到60万-70万吨，相当于年需求总量的3.3%。尽管如此，充裕的交易所库存有可能弥补供应缺口，从而使得镍价只会暂时升至2万美元/吨之上。

对于锌，主要矿产公司关闭以及产量下降可能导致38万吨的供应缺口，预示锌的前景一片光明。不过，增产计划不容小视。这意味着锌市场实际供应缺口可能降至20万吨以内，相当于年需求总量的1.4%。预计2015年锌价有望涨至2400美元/吨。

铜的前景则不容乐观，原因在于潜在市场供应过剩至少达20万吨，相当于年需求总量的0.8%。理论上来说，铜供给看似扎实，2015年净增矿石产量在100万-120万吨之间。考虑到上半年需求走软，全年全球新增铜需求量可能低于80万-90万吨。因此，虽然铜价有可能在二季度触底，但上行空间尚存疑问。

作者施德铭（Dominic Schnider）系瑞银财富管理投资总监大宗商品主管兼亚太区外汇主管