兴齐眼药“制造高负债”之谜

蒋海伦

沈阳兴齐眼药股份有限公司（以下简称“兴齐眼药”）是一家主要从事眼科药物研发、生产、销售的专业企业，专注于眼科药物领域，主要产品是眼科处方药物。兴齐眼药此次IPO拟发行不超过2000万股，募集资金3.97亿元，用于生产基地建设项目、研发中心升级项目、偿还银行贷款及补充营运资金。

兴齐眼药最新招股书详细列举了企业面临的18大风险因素，其中，财务费用增加、生产成本提高导致的营业利润大幅下降风险，成本上升导致的综合毛利率水平下降风险，资产负债率上升幅度较大的风险，GMP认证及相关资质续期风险，募集资金投资项目实施风险这五大风险都与一个词语——“生产基地建设项目”有关。

纵观这五大风险详细内容发现，兴齐眼药正是因为开建“生产基地建设项目”，才导致了企业面临营业利润下降风险、成本上升毛利率下降风险、资产负债率上升风险；如果后期“生产基地建设项目”无法按时完成也将导致企业面临GMP无法认证风险及募投项目实施风险。而事实上，兴齐眼药在报告期中资产负债率从2011年的7.77%激增至2014年的46.16%，同时毛利率也在逐年下降。那么问题来了：兴齐眼药为何如此之早上马作为募投项目之一的“生产基地建设项目”呢？

兴齐眼药招股书中给出的解释是：为满足新版GMP标准及产品质量差异化要求，企业于2012年通过自筹资金开始兴建“生产基地建设项目”，其他信息卻没有提及。

据资料显示，GMP标准是为保证药品在规定的质量下持续生产的体系，2011年GMP标准提升同时规定现有药品生产企业无菌药品的生产于2013年12月31日以前必须达到新版GMP要求。照目前情况来看，兴齐眼药抓紧上马项目的原因并不充分。

从企业目前因项目开建出现的状况来看，资产负债率从2011年的7.77%增加到2014年的46.16%，增加负债近7倍。如果兴齐眼药不筹建“生产基地建设项目”，负债率是不是依然保持在7.77%上下？假设成立的话，企业还有没有上市募资的需求呢？