凤凰传媒：在线教育业务值得期待

尚平南

《动态》：这周比较有意思的是全通教育（300359）的表现，先是在周一跌停，然后又在周三、周四连续涨停。而凤凰传媒（601928）在本周也公告了计划将凤凰学易公司（学科网）注入股份公司，同时引入以BAT为主的战略投资者，打造成为全国K12在线教育领域的领军企业。同样是做在线教育，凤凰传媒的估值显然比全通教育低得多，那么它后面有没有比较好的介入机会？

孔铭：全通教育的估值已经过高，这是毋庸置疑的，现在它的股价走势很“妖”，对风险没有很好把控能力的投资者最好是作壁上观。不过，全通教育成了“妖股”，侧面也说明在线教育领域仍然是资本重点关注的未来发展方向。

计划注入凤凰传媒的“学科网”已实现盈利，合作学校超过6000所，注册用户近1400万；除此之外，公司还拥有凤凰优课、凤凰晕课堂、凤凰自主学习平台以及凤凰智能英语学习等在线教育产品，使用学校达到上百所。从公司的发展战略来看，将通过打造教育资源云平台实现旗下多种教育内容资源和服务产品的贯通，并开辟拓展互联网电视教育平台。

凤凰传媒目前动态PE在35倍左右，相对于其它估值高高在上的在线教育个股来说，还是有相当的吸引力，后续可以找到一些介入机会。

《动态》：现在介入在线教育的公司也相当的多，凤凰传媒在这方面的优势有哪些是比较特别的，学科网的竞争力又在哪里？请给我们进一步分析。

孔铭：因为凤凰传媒方面已经明确提出年内要将“学科网”并入，所以凤凰传媒和学科网的竞争优势可以结合成一个问题来回答。实际上我认为在线教育领域目前可以观察的竞争优势有两个，一是先发优势和用户积累；二是平台对资源的整合能力。在这两个方向上，凤凰传媒都可圈可点。

首先，学科网成立于2007年，具有一定的先发优势，它是一家垂直型教育资源提供平台，专为全国教师和学生提供教学资源、学习资源，提供试题、试卷、教学课件等文本资料的下载与分享，教学和学习经验的交流与互动。目前公司已经开发了网校通、E卷通、校园信息平台E网通、学易学堂、学易提分系统、教育云等产品。

并且，学科网已经积累了相当数量的用户，截至2014年底，学科网注册会员数量约1400万，其中85%为教师会员，覆盖全国中学教师80%；平台拥有资料总数385万套，总容量11134GB，日更新资料3000多套。

《动态》：这个用户数量是相当可观啊，那么它的整合资源能力怎么样？

孔铭：在学科网平台的基础上，公司积极研发“一云多端”智能软件入口，打造了全国第一个智慧教育云平台。作为全国最大的K12在线教育平台，我认为它的竞争优势有四点：

第一，学科网是国内最大的垂直型教育门户网站，无论是线上的教学资源还是注册群体都是目前国内教育类网站最大的；第二，学科网依托凤凰版教材教辅的出版和发行实力，能轻易绑定覆盖地区教师及学生对网站的依赖度。

第三，学科网拥有庞大的数据库体系，成为中学生备考的最佳渠道；第四，公司将以学科网为核心打造“凤凰教育云中心”及学校教育管理系统互联，并积极开发手机端、pad端、PC端以及电视端应用软件，打通教育的多端口传播途径，并从技术上排除了利用软件进行游戏的可能，消除学校、老师以及家长的忧虑，具有较强的推广性。

《动态》：凤凰传媒已经是一个市值接近500亿元的公司，在线教育更多的还是资本运作预期较好，如果不考虑在线教育业务的因素，它的股价有没有比较好的支撑？

孔铭：这个问题问的好，在线教育概念固然很热门，但投资者还是务必不能只凭概念就介入交易。要回答股价有没有支撑，我们可以从凤凰传媒各个业务板块来分析。

首先，整体上看公司2014年实现销售收入96.18亿元，利润总额12.49亿元，净利润12.05亿元，分别比上年同期增长25.75%，27.58%，26.36%。

具体的来看，出版、发行板块在教辅教材新政的影响下加速内容生产方式创新，增强职业教育出版以及省外市场拓展，避免传统业务出现业绩下滑。另一方面，新业务培育以及投资并购收效良好，带来增量贡献，软件业务、美国公司及童书业务、影视类业务、新媒体及数字出版分别贡献了0.44、3.69、0.68、2.44亿元。

也就是说，凤凰传媒目前股价的支撑不是一个点，而是多个点，如果整体估值不高，那么可以说是有相当的安全边际。

《动态》：除了在线教育外，您判断凤凰传媒未来还有哪些股价催化剂？

孔铭：实际上围绕在凤凰传媒身上的“概念”很多，因此现在去谈“股价催化剂”更多的是一种猜测。从2014年的业绩来看，我觉得童书业务或许有潜力，公司去年以8500万美元收购美国PIL童书业务及其全球5个子公司，创下中国出版史收购之最，不仅使凤凰收获包括迪士尼在内一流卡通形象的出版许可、全球销售渠道，并且使凤凰获得较为成熟国际拓展平台。我判断，公司在此资本运作的经验积累之上将更娴熟地运用资本工具为自身业务发展添砖加瓦，从而加快孵化公司海外板块的发育。

《动态》：关于传媒的“渠道”和“内容”哪个更核心更重要的争论一直都存在，在凤凰传媒现在的市值和规模下，什么是它最核心的壁垒？或者说，投资者最应该关注的是什么？

孔铭：当前，各大平台、终端都在抢占用户流量，而纷争的背后版权内容的控制是最大的关键。在尚未形成为内容付费的中国，内容输出更多的是依赖广告营收来弥补。而要想维持广告收入的快速增长，平台和终端公司必需保持对内容资源的大力投资，无论是外部购买还是自制，而作为国内最大的内容供应商而言，将成为各大平台竞相争夺的对象。

内容输出的壁垒是非常强大，除了拥有好的创意、精良的内容制作队伍外，更重要的是多年的文化积淀，才能在浩瀚的内容库中获得客户的认可度。从这个角度看，我认为凤凰传媒作为国内最大的教育类、文艺类传媒集团，在教育产品、影视产品的内容输出上有极大的竞争优势。