上市？看你是猪还是象

李彤

互联网公司融资的消息不断。2014年12月29日，雷军微博披露小米以450亿美元估值融资11亿美元;12月9日，滴滴打车D轮募集超过7亿美元;美团、大众点评的新一轮募集，规模亦达七八亿美元。刚刚进入2015年，易到用车就宣布要筹集80亿元（13亿美元）。

与此同时，另外一些公司则选择了上市。如2014年倒数第二天，蓝港互动在香港创业板上市募集不到1亿美元，窝窝团于2015年1月10号向美国SEC提交了上市申请，暴风影音已经在A股排了半年队……

为什么有的公司私募就能融八亿、十亿美元却迟迟不上市（雷军、王兴最近都表示不急于上市），有些公司只为融1亿美元就上市了（上的还是香港创业板）？

根据对中远期市值的预期，企业在相中它们的投资人眼里可分三类：第一类是猪（雷军提出“风口猪”，这种动物人气很高），预计上市时市值在10亿美元到50亿美元之间，上市几年后有望达到100亿美元左右。第二类是大象，预计上市时市值超过150亿美元，上市几年后有望达到500亿美元甚至800亿美元。第三类是恐龙，目前只有BAT，市值在800亿美元到2600亿美元之间。

具体到某家企业怎么分类呢？

一是看行业的空间有多大。比如，2014年中国电影票房不到300亿元，院线收入不超过150亿元，这个行业里养两三头猪就已经很勉强了。在线旅游之所以斗得这么激烈，净亏损超过营收的上市公司依然有人追捧，是因为许多人相信数万亿级的潜在市场会孕育大象甚至恐龙。

二是看创始人的基因，目光短浅或能力不济的猪，喂再多饲料也长不成大象。如果投资人看走了眼，说不定喂的是贪得无厌的老鼠！

如果某企业是猪，“分量”差不多就该上市了，拖下去不会长肉，说不定还要“掉膘”。比如迅雷2011年就应该不计较估值高低果断上市。如果原先认为有大象的基因，结果发现只是猪，也赶紧上市吧。比如新浪微博2013年引入阿里、2014年及时上市，两步棋走得很漂亮。

如果有大象的基因，早早上市则相当于麻将中的“屁和”（即无番和），对创业者和投资者都是一种失败。这种信念是驱动投资人一轮高过一轮投入的根源。以京东为例，从今日资本算起，投资人坚持了7年，累计投入20亿美元。如果没有信心和斗志，京东完全可以争取在2012年，以60亿美元到80亿美元的估值上市，也就没有了两年后的300亿美元。

与京东相似，小米、美团均经过多轮融资，上市一传再传，一推再推。以美团为例，2010年3月获得红杉资本1200万美元的A轮投资;2011年7月，又获得阿里巴巴和红杉资本的B轮5000万美元投资;2014年5月份，美团获得3亿美元的C轮融资，由泛大西洋资本领投、红杉和阿里跟投。C轮融资时，创立四年一直在烧钱的美团估值已达30亿美元。

为什么美团、小米一再融资却不抓紧时间运作上市？如果小米承认自己是大象，美团承认自己是猪，可以立即上市。2011年“3.15晚会”曝光都没能阻碍网秦上市的步伐，小米、美团怎么会上不了市？

最后说说红杉这次“领投美团”的传闻。红杉投A轮时美团的估值很低，何况又跟着投了B轮、C轮，红杉不参与D轮都很正常，更不会去领投。一是没必要，二是遭忌讳，因为创业者不希望某家投资人独大。比如今日资本在京东的后续融资中，不仅没有跟投还减持了一部分。主要原因不是套现，而是把投资机会让给后来者（据称这是刘强东要求的）。

如果在美团网的D轮融资中，红杉真的领投了，有两种可能，一是红杉手里有大笔资金却找不到更好的投资标的，只好利用近水楼台之便了。二是其他投资者不看好，红杉被迫领投。就像联想投神州租车那样，截至上市前，联想对神州租车提供的股权投资、股东借款、担保贷款总计达55.2亿元。

总之，创业者及其投资人对公司成长情况、估值都是最清楚的，然而这些信息对于市场来说，是不对称的，也是无解的。他们总会力图在估值的阶段性高点让公司上市，留给二级市场投资者的空间不会太多。

[编辑 王宇航]

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