汇洁股份IPO：毛利率远低于同行公司旗下产品屡曝质量问题

张婷

汇洁股份（002763）是一家专业从事内衣人体工学研究、工艺技术研究、品牌策划推广、开发设计、生产制造、市场营销的综合性内衣企业。

虽然公司即将登陆中小板，但其招股说明书中所暴露的问题却不得不让投资者值得高度警惕。汇洁股份招股说明书显示，公司的毛利率与同行业公司相差甚远，而资产负债率却远高于同行。此外，公司旗下产品多次被工商、质检部门检测出甲醛超标、纤维含量不合格、“耐水色牢度、耐洗色牢度、耐汗渍色牢度不合格”等问题。

毛利率低于同行业公司

招股说明书显示，汇洁股份目前拥有“曼妮芬”、“伊维斯”和“兰卓丽”三个主要品牌的文胸、内裤、保暖衣及功能性内衣等产品。

2011年-2013年公司实现营业收入分别为12.67亿元、13.45亿元和14.81亿元，实现归属于母公司所有者的净利润分别为1.04亿元、1亿元和1.09亿元。从上述数据来看，公司虽然营业收入在不断增加，但是净利润的增长幅度却十分缓慢，显示出乏力的迹象。

相关数据显示，2013年、2012年和2011年主营业务综合毛利率分为70.47%、72.06%和68.21%。2012年较2011年提升了3.85个百分点，主要是因为当年减少促销活动，直营渠道和经销渠道的毛利率有所提升。2013年较2012年下降了1.59个百分点，主要是因为电子商务销售规模增长较快，而其毛利率水平低于直营渠道，因此整体拉低了公司的综合毛利率。

虽然说公司毛利率看似不低，而且公司在招股说明书里称，“2011年-2013年，纺织服装、服饰行业A股上市公司的平均利率水平分别为36.61%、37.67%和37.7%。”似乎公司的毛利率水平还远高于同行业。

事实上，与在香港上市的同为内衣企业的安莉芳控股（1388.HK）相比起来，汇洁股份丝毫没有优势。相关资料显示，安莉芳于2006年在香港上市，旗下拥有安莉芳、fandecie、Liza Cheng等品牌系列。2011年-2013年安莉芳控股销售毛利率分别为82.26%、81.20%和80.41%。高出汇洁股份一大截。

债务高企存货激增

事实上，除毛利率与同行业公司相比汇洁股份并无优势外，公司在负债率方面也远高于行业。相关数据显示，2013年末、2012年末和2011年末资产负债率（母公司）分别为57.29%、64.89%和67.35%，而安莉芳同期资产负债率仅为24.32%、24.41%和26.88%；同期行业平均水平为14.47%、17.58%和17.12%。与同行业上市公司相比，汇洁股份负债水平相对较高。

此外，2013年末、2012年末及2011年末公司流动比率分别为1.03 倍、0.95 倍和1.03倍，速动比率分别为0.41 倍、0.35倍和0.42倍，公司面临一定的短期偿债压力。

值得一提的是，汇洁股份2013年末、2012年末和2011年末存货净值分别为5.27亿元、5.68亿元和5.75亿元，占流动资产的比例分别为59.87%、62.88%和59.22%。其中库存商品占比同期存货由2011年底的78.06%到2013年底升至84.34%。不难想象，一旦公司产品销售不畅，将会对公司经营业绩和财务状况产生重大不利影响。

旗下产品屡曝质量问题

记者注意到，作为一家品牌公司，汇洁股份品牌形象却差强人意，公司旗下“曼妮芬”品牌内衣多次被工商、质检部门检测出甲醛超标、纤维含量不合格、“耐水色牢度、耐洗色牢度、耐汗渍色牢度不合格”等问题。

江苏省质监局曾在 “3？15”系列活动中公布的“2014年三八节前妇女及卫生用品专项检查结果”显示，南京八佰伴销售的深圳市曼妮芬内衣有限公司生产的塑身内衣，甲醛含量超标2倍。江苏省纺检院质检部副部长肖航表示，“带有甲醛的衣物直接接触皮肤，容易刺激眼睛和呼吸道，引发炎症。”

此外，“曼妮芬”品牌内衣还被多地工商查处过质量问题。2012年北京市工商局对北京市场上销售的服装类商品进行的质量监测结果显示，北京市服装类商品整体质量状况良好，但仍有部分商品质量存在问题。其中，深圳市曼妮芬针织品有限公司授权制造，汕头市曼妮芬制衣有限公司生产的“Maniform”文胸就存在着纤维含量不合格。

2008年，根据成都市工商局对成都市市场销售羊绒衫、男士T恤、女士内衣质量进行的监测抽查结果表明，由深圳曼妮芬针织品有限公司生产的曼妮芬女士内衣，存在着“耐水色牢度、耐洗色牢度不合格”和“耐汗渍色牢度不合格”等问题。

值得注意的是，汇洁股份在招股说明书中对曝光的质量问题也只字不提，似有意回避该问题。