牛回头，还是熊出没？

张襦心

什么是股价？股价就是基于预期信息发现形成的价格，大家炒的是预期。但时至今日，股指已经在前段时间冲上了5000点。当暴涨2000点只用了不到4个月时间，当我们俨然发现全国老百姓似乎只热衷一件事——炒股票，当越来越多的人乐观地相信国家需要股市、1万点不是梦的时候，惊悚的“粽子劫”不期而遇，6月26日“黑色星期五”更是哀鸿遍野。

在这样一个人心脆弱的时候，牛市进入了什么阶段？记者再访李德林。

“懒汉效应”

《新民周刊》：前段时间很多人都注意到一个现象，北京的空气突然变好了，每天都可以晒蓝天白云。当时北京也没有开什么大会，这是高污染企业的老板都停业炒股去了吗？

李德林：北京的天跟风有很大的关系。现在应该吹东南风，证明北京东南方向的企业不行，数据很糟糕。

第一，国家整体经济出现了问题。根据国家统计局官方发布的数据，从2014年的12月开始，工业增速就在滑坡，当时还有7.9%，最近一个季度基本都在6%左右徘徊，跟北京最近的东北都已经快接近-5%了。污染严重大的钢材行业，5月日均产量同比增速2.1%，跟4月相比下滑了1.3个百分点。而水泥同比增速则为-5.4%。如果说这些数据有可能造假，发电量这个数据则很难造假。5月全国日均发电量同比增速已经降为零了。

第二，“三高一低”的企业结构调整、转型升级，不是一天两天就能见到效果的。所以东南方向的“三高一低”企业少了，不行了。

第三，这些老板都干什么去了？确实，很多人炒股去了。在实体经济里，到现在为止，如果能找到一个毛利在50%以上的企业，PE都拎着钱想要投资。但炒股不一样。这是一轮杠杆牛市，资金推动，场外资金、银行资金都大量流入到股市。举一个例子，北京市政府要往通州搬，这一类的烂股票，有的十天就翻了一倍。因为股市里赚钱快，就形成了一个“懒汉效应”。既然躺着都能赚钱，谁还去干实体经济呢？

所以我们的观点是，目前天越蓝，蓝的时间越久，总理越着急。国家势必会通过加大基建投资的力度来稳增长，这样的话雾霾还会回来。

《新民周刊》：在牛市上半场的时候，经济数据非常差，但股指还是冲上了5000点。如今这个阶段，我们又如何来看待实体经济对股市的影响？

李德林：什么是股价？股价就是基于预期信息发现形成的价格，大家炒的是预期。我们现在的股价从2000点涨到5000多点，炒的就是国家要改革，需要股市来解决一些问题，政府给了市场预期。但现在的问题是，这个改革预期的红利到底有多大？而且股价从去年到今年，大盘翻了一倍多，但我们改革的动作太慢。转型升级是一个痛苦的过程，并且这个过程非常地不稳定。从刚才的数据看得出，实体经济还是太糟糕。市场回调的压力，就会让整个市场太脆弱。这种情况之下，只要有风吹草动，就会发生“踩踏事件”。

谣言与踩踏

《新民周刊》：说到“风吹草动”，最近股市谣言再起，每次都给市场造成了比较大的杀伤力。能否在这里详细梳理一下。

李德林：第一个就是“股民中车爆仓跳楼”。在中国股市，出现人命，是机会，也是灾难。在熊市出现人命，就是建仓买入的最佳时机，因为监管层受不了。在牛市涨得太高，猛然来一刹车，把人甩下去出人命了，监管层同样也受不了。

虽然现在证实这是个假消息，实际上他根本没买过中车，也不是因为炒股失利而跳楼，“以170万本金配资4倍全部购买中国中车（601766）的股票”纯属股吧流言。但当时证监会12日马上下令全部切断场外配资，禁止证券公司为场外配资活动提供便利。证监会出招打压场外配资，引发了股市的剧烈反应。

第二个谣言是6月16日，有一个叫徐善武的言之凿凿说当天晚上要宣布提高印花税。对中国股市而言，印花税简直就是炮弹。2007年大牛市期间，市场一直谣传财政部要提高印花税，财政部多次辟谣。没想到，突然有一天，财政部半夜鸡叫宣布提高印花税，股市由此拉开了一场载入A股史册的暴跌行情。

第三个谣言是，前一阵有人假冒中信证券，整出一封提醒所有大客户减仓的信。尽管中信证券在6月10日晚间以正式公告的形式澄清，但市场没人信，一个劲儿地砸盘。谣言的出现，既说明空头已经被逼得走投无路了，只能通过这种手段来玩了。也说明现在步子迈得太大，市场心理相当地脆弱，让做空者有机可乘。

《新民周刊》：从6月15日到6月19日，大盘迎来了7年来最大的单周跳水，跌幅超13%， 9万亿财富灰飞烟灭。尤其是6月19日当日，沪指又创下了5.28大跌后的最大单日跌幅，下杀两百点撤到4500点附近。这轮行情的调整，为何会发生得如此剧烈？

李德林：暴涨暴跌，历来都是中国牛市的特征，何况本轮杠杆牛市。德林社曾专门对此配资业务做过研究，通过券商融资，按照证监会的要求，最高是1：2的杠杆，理论平仓线在股价暴跌23.34%（出借资金的经纪商，为了自己的安全，到了平仓线，如果客户不追加保证金，就会把客户的头寸给平掉）。场外配资公司的杠杆比例高达1：10，即10万元最高能借100万元，理论平仓线则在股价暴跌5.45%左右，一天之内就可能爆仓。

“中车跳楼事件”之后，证监会对所有场外配资一刀切全停，不许接入，这就意味着已有的股票必须当即一下子全部斩仓。大家都斩，尤其是那些配资的都是股性相当活跃的股票，那必然就是跌停，带动盘面继续下跌，又进一步触及其他配资客的平仓线，形成踩踏事件。现在关键来了，跌停板了怎么卖？只有等第二天继续卖，更小杠杆的投资者接着躺枪……

《新民周刊》：总结一下“6·19”大盘暴跌，你认为主要有那几个方面原因？

李德林：从统计数据看，历年的5月、6月，股市都是比较糟糕的。5月本来就有“5·30”给大家造成的心理阴影，而6月底资金面的影响更明显。无论是政府资金，还是企业资金，都要做半年报了，资金必须回去过一手。这个时间发生大跌，从财务的角度是可以理解的。但最根本的问题，还在于“步子迈大了，容易扯着蛋”。

2015年6月29日，下午刚开盘不久，在广州市广园中路万联证券营业厅二楼，股民们不想看盘了，在过道上打牌。

从看大盘，到重个股

《新民周刊》：有券商称，这股场外配资平仓潮或到7月底才可喘稳。你对这次的调整怎么看？

李德林：这次股市调整，哪怕到4000点，我觉得都很正常。

《新民周刊》：你认为股市已经进入了什么阶段？跟上半场相比，这个阶段的特点是什么？

李德林：我认为股市已经进入中场。这个阶段的特点，首先，股指超过预期，市场的心理很脆弱。一旦出现任何风吹草动，哪怕是谣言，都会形成打击。

第二，现在的监管手段跟以前不一样了。以前就是放羊。现在市场跑得比预期快，改革的步子跟不上了。总理还有很多想法没实现，市场已经高烧得不行了。现在证监会都直接喊出了逆周期调节机制，全停场外配资，这就是提醒大家别玩得太过，股市要配合宏观经济平稳运行，太疯狂就要出利空来对冲。

第三，股市要慢下来。我们把改革预期提前透支得太狠了。我前一阵子爬长城，坐下来休息都是在谈股票，太疯狂了，这是不行的。股民要正确认识国家的改革预期和市场的步骤。在经济转型升级的改革关口，战略是需要用时间去换空间的。国家在化解地方债务，疏导货币堰塞湖的过程之中，希望通过资本市场进行资源优化配置，自然要向市场释放改革红利，但不是要你股市赚一把就走人。总理不是要推注册制吗？你们现在这顿炒，攻到5000多点，甚至还扬言要到1万，结果你们把钱一拎走，比如像我这种胆子小的，5000多点就把股票一卖落袋为安了，注册制还怎么推？改革被悬空了，资源优化配置将成为空谈，改革还怎么进行下去？

《新民周刊》：从A股证券化率（股市总市值与GDP的比值）来看，据沪深交易所的最新数据显示，在沪指攀升到5178点新高的6月12日，沪深股市总市值也飙涨至71.25万亿元。去年我国的GDP总值是63.6万亿， 若以2015年中国GDP总值68.1万亿元（预测值）计算，A股证券化率已经高达104.63%，已经接近历史最高水平、2007年的122.06%。在这样一个敏感时期，对后市的争论再起。你怎么看？对股市操作有什么建议？

李德林：5·28跌了500多点，割了一批“韭菜”，冲到了5000点以上。现在跌了又700多点了，又割了一批“韭菜”。马上值得观察的数据，就是开户数。如果到下周二（6月23日），这两周开户数有变化，那就要注意了。不过我对股市的未来还是相对比较乐观的。在中国，别的不行，就是人多，源源不断地送进市场。另外总理都说了，他工具箱里的工具还有很多。

我们站在大角度来看，资源优化配置本身是没有问题的，改革预期也是没有问题的，并且这一次的改革，和2007年不一样。2007年的时候没有人提经济改革，GDP都是9、10，有些地方政府甚至是20多。而股权分制改革，是股市的内生性改革，预期是看得见的。比如有2000家上市公司，现在改了200家，前面还有1800家，那属于一个庞大的预期。当改到1000家的时候，大家都清楚，牛市走到一半了。而这一次是经济不行了。国企改革，三四十家大型央企里，才改了一个中车，还有好几十家没改，证明好股票还有得炒，地方还有那么多国企需要改。所谓的改革预期，没有一个顶，想象空间大，所以我觉得未来还是应该保持一个乐观。对于个人的话，不要去看大盘，要重个股。如果说牛市的上半场可以是垃圾和金元宝共飞，下半场还是要看有潜力，有真故事的公司，理性的投资有价值的股票。