中色股份：业绩增长超出预期股价具备安全边际

王柄根

《动态》：本轮大跌使得前期高估值的个股快速回落，但如何寻找跌出来的机会呢？恐怕不能只看股价回落的幅度，还要兼顾基本面的持续向好。中色股份（000758）日前公布2015年半年报预告：归属上市公司股东净利润同比增长280%-330%，对应净利润约为1.75-1.98亿元，大幅超越去年同期的4607万元。中色股份在本轮大跌中也是处于“腰斩”的状态，那么该股后市有没有教好的介入机会？

孔铭：按公司给出的业绩预计，那么中色股份上半年的每股盈利大概在0.18元到0.20元。大跌之后，公司股价目前在14-15元的区间，从有色板块的历史估值对比来看，处于中等水平。其实中色股份之前存在较多的概念，这一轮大跌挤掉了股价的泡沫，而基本面改善的进程仍在持续，所以大跌反而是带来了很好的介入机会。后市其实可以重点关注公司的海外订单，以及对外资源扩张、国企改革等层面。

《动态》：这次公司半年度业绩快速增长的原因何在？这种增长是不是可持续的？

孔铭：如果持续跟踪中色股份的话，可以说这次的业绩预增也并不意外，因为驱动公司业绩快速增长的主要原因在于海外工程订单的大幅增长以及工程项目利润水平的提升。数据测算一下，公司已签订而未完成的在手订单超过380亿元，从工期上看，多数订单期限在未来40个月内，这意味着公司每年完成的工程承包订单平均在100亿元以上;相比公司去年约30亿元的执行订单，收入水平明显提升。而在订单饱满的前提下，公司可以进行有效的选择，进而提高项目的收益水平，从而推动公司业务整体利润率的改善。

这种较快速的增长我认为是可以持续的，理由在于，公司海外工程订单的爆发式增长主要得益于国家“一带一路”战略实施对公司业务发展的推动，从业务订单和客户融资两方面解决了公司前期业务发展中的瓶颈。我们在前期报告中强调：“一带一路”战略是集金融、资源扩张和对外产品服务三位一体的对外战略体系，对于国内经济的发展意义重大，从国家政策层面上会在中长期内有所体现。

比如说，中色股份近期与哈萨克斯坦签订重大工程合同是“一带一路”战略在公司业务中的具体体现。伴随“一带一路”战略体系的落实，特别是丝路基金和亚洲基础建设投资银行开启运行，公司海外工程的新签订单量仍会延续增长趋势，以支撑公司未来2-3年业务维持较为确定的快速增长。

《动态》：您提到要关注公司对外的资源扩张，能否具体讲解一下？外延扩张对公司中长期投资价值的提升有哪些好处？

孔铭：首先我们需要明白的是，中色股份的业务分为有色金属资源、工程承包、装备制造及贸易业务四大板块，其中有色金属采冶及工程承包业务对公司毛利贡献占比达到80%，是公司盈利支柱业务。

刚才我们提到的是工程承包业务的快速发展，那么在有色金属采冶这块，中色股份开采的矿产资源以铅锌为主，之前的矿山集中在蒙古和赤峰，2014年公司深部找矿新增铜、锌金属量近100万吨，其中主力矿山蒙古敖包锌矿新增储量占比30%，赤峰白音诺尔铅锌矿新增储量占比50%以上。

同时，中色股份通过外延式扩张积极推进老挝铝土矿和南方稀土资源基地建设，老挝占巴塞省巴松县铝土矿已探明资源储量1.6亿吨，远景储量在4亿吨以上;公司与格林兰矿产和能源有限公司合作的科瓦内湾稀土项目可研已接近完成，若环评将于今年三季度完成，年内有望试点运营。而且，谈到中长期投资价值，我认为现在也是介入有色类个股的好时点，但要具体分析各品种的供需关系。

《动态》：铅锌的供求关系如何？如果说未来价格有提升空间，那也许会成为中色股份股价的催化剂。

孔铭：国际铅锌组织测算的数据是，2015年全球锌和铅市的供需缺口分别在5万吨左右，呈供需紧平衡状态。我个人估算，2015-2016年全球范围内因为资源枯竭而减少的主要矿山产能在125万吨，而同期计划新增产能仅为78万吨，新增供给缺口占2013年全球矿产锌的3.5%。而计划新增产能投产周期在2年左右，因此可以预计全球铅锌矿供给偏紧局面或将持续到2016-2017年。

然后，从国内下游需求来看，受益稳增长政策的带动，发改委再度重启大规模基建项目批复，基建投资高增速有望维持;房地产销售状况持续好转，房地产投资将接续发力，主要下游建筑、交运和基建需求边际改善概率较大。而供给端来看，国内精炼锌开工维持相对高位，加之环保约束的不断强化，产能扩张弹性受限，中期行业供需格局温和向好。

《动态》：中色股份在国企改革层面目前有什么更新的动向吗？

孔铭：中色股份在国企改革层面一直存在较好的预期，今年4月初，高层领导召集5家央企开展座谈会，听取企业汇报“一带一路”及国企改革进展状况，中色股份作为中国有色矿业集团的控股公司，也包括在内。

其实国企改革如何实施，以及方案的制定，这些都是不可清晰预测的因素，从投资的角度出发，更应该把握公司股价的安全边际。中色股份今年业绩对应的隐含PE约为30倍，在现阶段有色金属行业处于相对低位;而基于公司未来工程业务快速增长的确定性，未来2年内估值有望进一步消化，相对优势将随之提升。同时，我认为，公司海外资源扩张和国企改革预期尚未落地，两方面进程有望逐步落实，从而打开公司长期发展的路径。现阶段，公司股价安全边际与提升空间并存。