2015年，请引导人民币有序贬值

钮文新

一些官员和学者一再强调：要让市场供求关系更多地去决定人民币汇率。这显然是人民币汇率改革的方向。

但笔者认为，人民币不宜采取自由浮动的汇率制度，或说“完全依赖市场供求关系决定汇率”。因为，在加工贸易的作用下，中国出口顺差呈现刚性。这个问题，打破了“有效市场假说”的有效性。

“依据市场供求关系确定汇率”有一个“强烈的前提条件”，即“有效市场假说”。

而“有效市场假说”的观点是：一切信息又将包含在市场交易的多空选择当中、都将反映在市场交易价格里面。

正因如此，如果顺差刚性一定被反映在交易价格中，那人民币是不是刚性升值？是不是会被过度高估？

还有一个很严重的问题，如果我们承认“有效市场假说”，那么美元与人民币货币地位不平等的客观事实，是不是已经被包括在交易的结果当中？如果被包括，那当下的人民币汇率是不是已经被严重扭曲？

因此我们必须看到，依据“有效市场假说”所获得的价格信号不能正确地反映中国经济的基本面，更不能正确地反映中国经济的基本需求。

既然如此，我们为什么要按照现在的方向去推进人民币汇制改革？到底是改革为经济服务，还是经济为改革服务？这难道不是一个原则问题吗？

我们必须放弃“有效市场假说”对人民币汇改的误导，而回归汇率决定的基本理论。

第一，汇率需要反映中国经济基本面情况，如果中国经济下行压力在不断加大，那人民币就没有升值的理由;

第二，当中国的市场利率只有下降空间，而绝无继续上升理由的时候，人民币就没有进一步升值的理由;

第三，我们必须重视购买力平价理论，当同等品质的商品，在美国、在欧洲等各国市场上购买都比中国便宜的时候，人民币就没有理由升值。

除上述三条之外，第四条才是市场供求。

但是，基于全球经济一体化的现实，基于全球产业分工已经完成的现实，基于加工贸易为中国提供了刚性顺差的现实，我们在这方面的考量必须减弱，而不能依赖，更不能变成唯一的考量因素。

鉴于上述四点，人民币汇率进一步升值的理由已经十分微弱。

所以，笔者认为，为了中国经济能够健康发展，2015年，央行有义务引导人民币有序贬值，而不是双向波动，更不是单向升值。这一点，与降低企业融资成本相辅相成。