稀土永磁材料放量：“三级火箭”助推正海磁材

雪球财经

随着国家对稀土收储以及相关政策支持打击走私，稀土供给将出现质变，稀土价格也基本完成筑底，预计2015年稀土永磁行业将稳步上升；与此同时，全球对稀土永磁的需求持续放量，作为稀土永磁行业较有代表性的中游企业，正海磁材（300224）有望在今年迎来业绩拐点。在三级火箭的催化下，该股将面临较多的投资机会。

稀土永磁行业将稳步上升

稀土的价格已经从2010年的最高点回落了将近90%，并且2014年全年走势依然低位徘徊，但一直没有创出历史最低价。笔者认为，稀土价格已基本完成筑底，预计在2015年会迎来一个稳步上升的阶段。当然，我们需要两个时间窗口加以配合：

窗口一：2014年WTO稀土案中的败诉倒逼中国政府加快了稀土行业相关政策的落地。稀土资源整合的大幕在2014年开启，中国稀土行业大集团的格局开始逐步形成，6大稀土集团奉命主导稀土行业的整合，这标志着稀土收储的开始。自去年下半年以来，稀土行业集中度越来越高。

窗口二：今年1月1日，经国务院批准，商务部决定即日起取消稀土出口配额管理，并保留出口关税直到2015年5月2日。可以想象，当出口配额放开加上取消稀土关税，将来稀土走私的力度将大幅减少，这是稀土价格稳步上涨的基石。

因此，随着国家对稀土收储以及相关政策支持打击走私，稀土供给将出现质变，这是我们看好未来稀土永磁行业的重要原因。

全球对稀土永磁的需求持续放量

作为稀土永磁材料发展的最新结果，钕铁硼磁性材料以其优异的磁性能而被称为“磁王”。钕铁硼具有极高的磁能积和矫力，同时高能量密度的优点使钕铁硼永磁材料在现代工业和电子技术中获得了广泛应用，从而使仪器仪表、电声电机、磁选磁化等设备的小型化、轻量化、薄型化成为可能。

钕铁硼的运用非常广泛。风力发电机、电动汽车和电动自行车中的马达必须强大而且轻巧，只有钕磁才能二者得兼。每辆电动汽车中的马达都需要大约2千克钕磁，一座能输出百万千瓦电能的风力发电机需要大约2/3吨。仅风力发电机一项，就会让磁铁需求在2010至2015年间攀升7倍。再加上近两年以Tesla为代表的新能源汽车强势崛起，钕铁硼在该领域的消耗也将逐年成倍地增长。

从需求端看，在技术突破的同时，全球对稀土永磁的需求是在持续放量的，不排除稀土永磁在未来能运用到更广泛的行业中。

看好正海磁材为代表的中游企业

既然稀土涨价这么确定，那直接投资行业上游的六大集团岂不是最好？事实上，上游企业看稀土矿的所有权、开采权等，其技术附加值相对于中下游企业来说是非常低的。拥有核心竞争力的中游企业会将原材料价格上涨带来的成本上涨通过技术附加150%甚至200%的转嫁给下游的企业，下游企业则需要通过强大的渠道优势将产品卖出终端设备生产商。因此，笔者认为中游行业技术附加值最大。

我们将年产能5000吨以上的企业定义为第一集团，则稀土永磁行业中游共有三家公司：中科三环、正海磁材和宁波韵升，它们都专注于钕铁硼的制造销售。数据显示，相对于其他同行，宁波韵升的毛利率是最高的；而正海磁材是最低的，因为彼此专注的细分行业不同，两者相差约10%。宁波韵升的钕铁硼主要运用于VCM/汽车等高端设备，而正海磁材的钕铁硼暂时主要运用于风电和节能电梯等领域。估值方面，中科三环的市值和PE都是最高的，正海磁材市值最低，宁波韵升的估值最低。综合比较，我们选择正海磁材作为重点分析的对象，有三个理由：

一、公司虽然在毛利率方面相对来说是最低的，但现在正在调整产品结构，业务向多区域多元化发展，并从低端市场逐步往中高端市场进军，未来会对新能源汽车和高端消费电子领域投入大量的资源，这势必会提高公司的毛利率水平。

二、尽管在第一集团中市值最小，但有非常优秀的管理团队。相较于宁波韵升和中科三环的保守发展，正海磁材的团队作为后起之秀有非常强的执行力，保证完成公司的制定目标。

三、公司收购的上海大郡，在电驱动领域领域有深厚积累，承诺的业绩大概率会超预期。对方业绩承诺为：2015-2017年扣非后归母净利润分别不低于2000/3500/5000万元。从目前在手订单看，预估上海大郡2015年业绩或达到4000-5000万元，对应每股收益0.167-0.21元。

正海磁材的三级火箭

正海磁材自成立以来一直专注于高性能钕铁硼永磁材料的研发、生产、销售和服务。公司凭借具有自主知识产权的正海无氧工艺技术和世界一流的生产检测设备，能够批量生产当今世界顶级30多个牌号的烧结钕铁硼磁体。2014年7月，公司推出了管理层股权激励，激励的主要对象是公司中高层和核心技术人员。从字面上看业绩考核不是很高，但从实际运营了解到，正海磁材的业绩有大概率的可能性超预期，本次股权激励的目的是绑定公司核心成员，为公司未来发展奠定扎实的基础。

第一级火箭：风电和节能电梯。公司有望在2015年达到6300吨的产能，跃居国内第二大钕铁硼生产商。2014年，这两大块贡献了近80%的营收，预计仍将保持稳步的增长。风电领域，公司与金风科技早前签订了合作协议，我们粗略的估计大概公司在该领域能保持20%～30%的增长；节能电梯领域，三菱为首的主要客户也将在2015给公司带来20%～30%的增长。

第二级火箭：新能源汽车。虽然市场目前较小，但前景非常广阔。根据有关销量数据，新能源汽车在全球市场的增速非常恐怖，特别是美国和中国。有专家预计，从2012年到2016E年，新能源汽车对钕铁硼的需求复合增长率将超过65%。正海磁材在该领域的脚步明显快于其他永磁公司。国内方面，公司已经为宇通、北汽、江淮等大型车企批量供货；海外方面，已经通过了福特、现代、丰田、大众的认证，将在2015年左右开始批量供货。（宝马汽车也在认证中）

第三级火箭：家电电子。在节能家电方面，业务将受益于国内节能标准提高和变频空调渗透率加大，现已完成与美的的洽谈，预计今年出货量在600-700吨左右；公司也在与其他家电公司洽谈，其中与格力有实质性的进展。若能完成，出货量有望与美的相当，这也是容易超预期的部分。高端电子方面，公司大力拓展海外市场，打开了销售VCM和其他消费电子的通道，在2014-2015年取得超过100%增长率。