浅谈科技型中小企业债券市场化机制

张波

党的十八大报告提出：“要实施创新驱动发展战略，强调科技创新是提高社会生产力和综合国力的战略支撑。”科技创新前期需要大量的资金投入，在创新成果转化成社会商品时，也需要资金投入，保证在产品盈利前及整个过程顺利进行。金融服务在推动科技创新过程中具有重要作用，而债券市场可以为科技创新过程提供稳定的高效融资。十八届三中全会通过的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》指出，要健全多层次资本市场体系，发展并规范债券市场，提高直接融资比重。债券市场可以优化配置科技创新所需的资金资源，分散风险，为支持科技创新早期阶段的资本投入提供融资服务。在当前经济转型升级和深化金融体制改革时期，推进科技创新和金融创新相结合，债券融资具有重要作用，债券市场应坚持市场化方向，完善制度、健全机制、创新品种、改善监管，为科技型中小企业创新营造更为宽松的资本环境。市场经济参与主体的多元化决定资金需求的多样化，倒逼企业融资模式的多样化，进而要求我国资本市场的多样化，因此，建立多层次资本市场成为目前我国金融领域的重要任务。在经济预期不确定、投资者风险意识不强、资本市场尚处于发展完善阶段的中国，债券市场成为多层次资本市场的重要环节。为解决科技型中小企业融资难的问题，提高企业自主创新能力和促进高科技成果产业化，我国债券市场应坚持市场化发展方向，让市场机制发挥决定性作用。

一、完善发行定价机制

我国债券市场的改革方向应该是简化发行程序，逐步从审批制、核准制过渡到注册制。我国企业债券的发行主要由政府主管部门审批，企业发债周期一般要半年以上，过长的发债周期给企业经营决策带来困难，企业需要承担由于市场环境不确定而产生的金融风险。核准制是证券市场发展过程中的一个过渡制度，在资本市场处于发展、风险防范体系处于完善阶段，政府规定若干核准条件，证券监管机构根据核准条件，严格审查企业是否满足债券发行条件，监督发债企业是否按照相关法律法规进行信息披露、债券交易等行为。注册制是一种市场化的债券发行方式，企业在发行债券前，只要依照相关法律法规，向相关政府机构提供必要的注册资料，申请注册即可。企业债券发行注册制可以降低科技型中小企业债券市场的准入门槛，提高科技型中小企业债券的发行效率，活跃资本市场，将资金供给方与需求方紧密联系在一起，不仅能更好地发挥资本市场促进实体经济发展的作用，也有利于债券市场的健康发展。

二、完善债务融资工具发行机制

我国债券市场的准入门槛比较高，申报流程较为复杂，政府审批较为严格，科技型中小企业很难在债券市场有效融资。从债券结构和品种来看，债券发行主体主要局限于国有企业、国有控股企业和上市公司。我国债券市场应根据融资需求的不同，细分债券市场，建立科技型中小企业债券市场，制定适合科技型中小企业发债的条件和程序，设立科技型中小企业债券审核专岗。对于信用比较好的企业，可以推出一次核准、多次发行的工作机制，增强债券发行的靈活性，降低融资成本，提高市场效率。

三、扩大债券投资机构范围

银行间债券市场购买债券的投资主体主要有商业银行、保险公司等，这些投资主体投资金额较大，风险控制较严，一般是购买大型国有企业发行的债券，保证自身有稳定的收益。科技型中小企业债券一般金额较小，风险较大，不适合大型金融机构投资。要扩大债券投资主体类型，鼓励一些资金较小、风险承受能力较强、短线投资的小型投资机构进入债券市场，投资科技型中小企业债券，分担市场风险。多类机构共同持有各类债券，形成多层次的投资主体，多样化的投资使资本市场的风险承担能力更强。提高投资者获取信息的能力，减少信息不对称，促进投资者与融资者在市场监控下合法融资。扩大合格的投资机构范围，可以在资金供给方形成竞争性市场，提高资金配置效率。

四、创新科技型中小企业债券品种

充分利用各个试点先行先试的优势，探索科技型中小企业发行不同期限结构、不同票面利率债券。根据企业在整个生命周期中所处的发展阶段，金融机构可以为科技型中小企业有针对性地设计债券品种，科技型中小企业根据自身情况选择适合本企业的融资方式。科技型中小企业一般处于最初创业期，可以考虑发行针对中小企业的集合债券、集合信托计划进行融资，也可以考虑发行高收益债券或夹层融资的业务模式。

政府应继续深化金融体制改革，优化投资主体结构。根据风险承担能力的不同，设计多样化的债券品种，鼓励民营小型资产管理公司购买科技型中小企业债券，提高市场运行效率，形成多层次、高效率的债券市场投资机构体系。政府监管的重点应放在守住不发生系统性风险和区域性风险的底线，通过政府、金融机构、科技型中小企业三方的共同努力，建立起更加完善的科技型中小企业债券市场化机制。

（作者单位：中央财经大学经济学院）