梅花生物：味精逐年提价可期

王柄根

《动态》：梅花生物（600873）日前公布半年报，2015上半年公司业绩大幅增长，净利润同比增150%，主要是受益各产品量价齐升。目前公司股价较6月份高位有相当幅度的回调，在业绩明朗的情势下，是否有较好的投资机会？

孔铭：首先我们应该看看它业绩增长的原因是什么，梅花生物今年上半年主要产品味精、苏氨酸、赖氨酸产销量均有增加，同时产品价格均有不同程度的上涨。全资子公司新疆梅花氨基酸有限责任公司产能继续释放，内销大包装味精销量同比增长32.25%；苏氨酸市场复苏，单价同比增长15.73%，销量同比增长10.97%；赖氨酸销量同比增长46.40%。

其实如果长期观察梅花生物的投资者可以发现，量价齐升不仅仅是市场因素，更多的还是在于公司业务整合后提升了定价权，后续产品提价仍然有空间。

二级市场的走势看，梅花生物在经历6月份的大跌后，股价表现得相当有弹性，后续有望延续波段式上行，在基本面积极向好的推动下，也不排除创出阶段新高的可能。

《动态》：您提到产品提价，这种提价的基础和空间您是怎么判断的？

孔铭：首先，味精逐年提价可期。7月23日阜丰集团味精提价200至9100元/吨，开启年内第五次提价，味精进入新一轮提价周期，未来逐年提价可期。虽然希杰起诉伊品侵权且不和解使梅花收购伊品存在很大不确定性，但行业逐步整合是趋势。味精行业需求较为稳定，行业低迷后小企业陆续停工或退出，行业产能收缩并有望逐步整合，味精进入新一轮提价周期。并且，考虑到小厂在成本、规模、定价方面的劣势以及复产的成本，可以预计梅花生物每年提价1000元/吨，70万吨产能若完全达产，每年利润增加7个亿。

味精行业虽然整体增速放缓，但是总需求量较为稳定，行业竞争格局已经基本进入到梅花与阜丰双寡头垄断阶段，淘汰产能重新进入行业的成本逐年抬高，另外，2015年4月梅花生物的苏氨酸已经提价4000元/吨，业界普遍继续看好苏氨酸的价格走势。长期而言，苏氨酸与赖氨酸最佳添加比例在1：2到1：3之间，随着苏氨酸在饲料中作用的认同感增加，添加量将增加，需求仍有较大增长空间；

《动态》：我知道在过去几年苏氨酸一度供大于求，那么对未来的供需情况是否真的可以那么乐观？另外，味精难道没有任何的不确定性吗？

孔铭：不同的时间段需要具体问题具体分析。首先，2014年3季度以来，养殖效益持续回升，这是个大前提。确实如你所说，2012-2013年苏氨酸市场供大于求，价格大幅下挫，大部分企业微利甚至部分企业亏损，但是这也导致了行业逐步去产能，整合效果开始显现，目前国内产能主要是梅花15万吨、伊品5万吨、阜丰5万吨，短期内没有新增产能。

可以对比的是，赖氨酸预计不太乐观，2012年行业陷入大面积亏损，产能第一的大成生化也陷入巨亏，2014年4月大成生化关停其一套产能为20万吨赖氨酸装置，大成生化虽陷入危机仍有复产可能，大成生化一旦复产将面临激烈的价格竞争，赖氨酸价格势必会剧烈波动。

味精业务虽然整体乐观，但也存在未来的不确定性，主要体现在两方面，第一个方面是当味精价格提升到1.1-1.2万元/吨的高位时，中粮等资金雄厚的竞争者会不会进入市场，以及梅花与阜丰之间的默契能否延续；第二个方面是伊品与希杰的官司未定，行业兼并整合的时间延后。

《动态》：梅花生物之前为了增强整体抗风险能力，介入了生物医药领域，目前这方面的业务有没有值得关注的进展？

孔铭：梅花生物是在2014年6月收购汉信生物100%股权，由于疫苗研发周期长且需要平台支撑，为促进大连汉信疫苗产业的发展壮大，2015年7月梅花生物宣布拟将持有的大连汉信51%的股权以现金的方式转让给艾美生物，共同打造疫苗产业平台。转让后公司仍持有大连汉信49%的股权，未来也可通过换股参与艾美生物的疫苗平台，享受艾美生物快速发展带来的收益。

另外，2014年5月梅花生物收购广生医药51%股权，梅花可以将自身普鲁兰多糖原料生产和广生医药的渠道资源相结合，加速推进普鲁兰多糖在药用胶囊方面的拓展。目前我了解到的情况是，为把握机遇，谋求发展，广生医药拟申请在新三板挂牌。梅花生物的整体战略是积极进行产业链延伸，未来有可能涉足B2C食品和医药行业。

《动态》：梅花生物还有哪些股价催化剂值得期待？

孔铭：我觉得可以看两个方面，一是高管增持，二是员工持股。梅花生物的股东胡继军先生增持公司股票3.6亿元，通过广发增稳2号定向资产管理专户在二级市场已合计增持梅花生4038万股，买入均价8.91元/股，且自2015年8月6日起至未来6个月内不减持。这一增持力度在上市公司当中也是比较少见的，而且接近9元的增持价格也可以作为股东对公司价值认可的“风向标”，目前股价也是在这一增持价附近。

梅花生物还推出了员工持股计划，参加对象为公司部分董事、监事、高级管理人员及公司及控股子公司其他符合认购条件的员工，总人数不超过152人，员工持股计划筹集资金总额上限为3.6亿元，包括公司员工的自筹资金7200万元，这一员工持股计划也是通过二级市场购买梅花生物股票，目前仍在等待时机，未来这些因素都构成公司股价的支撑。

在二级市场概念炒作上，可能的想象空间是梅花生物成为大发酵产业链公司后，产业链延伸，类似于苏氨酸这种新应有需求未来爆发。投资者也可以期待外延式扩张，公司有可能涉足B2C食品和医药行业，因为公司灵活的民营机制和充足的现金流可以提供外延式扩张的保障和可能。