索菲亚：“定制全屋”指日可待

王柄根

《动态》：索菲亚（002572）此前发布非公开发行预案，将向不超过10名合格投资者以不低于35.19元/股的价格发行，发行总额不超过3125.8万股。所募集金额将投向索菲亚家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目、信息系统升级改造项目、生产基地智能化改造升级项目、华中生产基地（一期）建设项目共四个项目。对此，您怎么看，该股是否有介入价值？

孔铭：很明显的，我们可以看到，索菲亚重点加强互联网化、信息化，提升客户体验，继续快速做大收入规模。

我了解的情况是，公司此次募投项目之一为家居数字化生态系统（互联网+）平台升级项目（拟投入3亿元，建设期4年），将打造一个开放式、社会化的定制家居设计平台，以及社会化家居设计师和消费者的互动社区。

我们要知道，一站式大卖场不等同于大家居，设计入口非常重要。公司通过3D虚拟现实、线上展厅等互联网技术开发，抢占软装设计入口，真正意义上满足消费者“全屋定制”需求，进一步贯彻公司的“大家居”战略。公司募投项目之二是信息系统升级改造（拟投入1.5亿元，建设期3年），将在公司现有内部信息系统架构的基础上进行流程再造，提升公司的大数据处理能力。其最终作用是公司能穿越传统经销体系获取C端客户精准画像，把握终端需求信息同时整个供应链快速反应，以爆款、高性价比产品不断获取新客户新订单。公司拟投资打造的“互联网+”以及信息系统项目，都将有效提升用户的体验度并为品牌积淀口碑，不断地将收入做大，充分体现了互联网思维中的“用户思维”。

《动态》：那么索菲亚未来的业绩预期如何？

孔铭：此举可以看做是索菲亚践行工业4.0加强“智”造，提升生产效率，盈利能力得以充分保障。公司此次募投项目之三是生产基地智能化改造升级（总投资2.5亿元，建设期3年）。将引入智能计划协调系统，自动化生产线和机器人，实现自动拆单和生产制造过程自动化。通过智能物流运输，物料从仓库到加工单元将实现全程不落地。智能机器人能够识别不良材料并避开切割，帮助公司提高生产质量，降低废料率。还将显著缩短产品交货周期。通过提升加工精准度、降低废料率，可减少人工成本，压低整体运营成本。

按我的初步测算，公司此举将进一步提升生产效率，实现成本的良好控制，毛利率有望持续提升；或在保持毛利率相对稳定的情况下，支撑公司的特价战略（如799/699元产品），不断扩大市场份额。

公司此次募投项目之四是华中生产基地（一期）建设项目（总投资7亿元，较原计划增加2亿元，预计2018年9月完工）。根据公司生产基地智能化改造升级战略，华中生产基地智能化水平将全面升级。项目落成后将形成年产60万套定制衣柜及配套产品的产能，与既有产能形成有机整体，完善公司产能布局。预计公司此举将进一步缩短订单运输半径，压缩运营成本，保障经销商利益。

《动态》：索菲亚的行业地位是否借此获得较大提升，其估值前景如何？

孔铭：公司是定制衣柜蓬勃新市场中的领跑者，营销持续、渠道扩张等助力公司收入快速增长，不断夯实龙头地位；生产效率提升亦带来盈利弹性。公司橱柜新业务2015年下半年加速扩张，有望达到二线龙头水平。此次启动约11亿元的非公开项目，以实际行动贯彻互联网化、信息化以及智能制造等产业大战略，项目逐步完成过程中，公司整体运营效率和C端品牌体验有望持续提升，助力公司不断夯实龙头地位，打造真正的全屋定制大家居提供商。

不过，此次大部分项目建设周期较长，非公开发行对短期利润或有直接摊薄（按最新股本粗略计算2016年EPS摊薄6%-7%）。但在项目推进中，协同效应下整体销售及盈利有望逐步受益，中长期成长空间打开。

《动态》：有分析称索菲亚将逐渐靠近大数据概念，能否具体给我们讲解一下？

孔铭：家装和家居具有消费频率少以及单次消费金额大的特点，这决定了消费者在家居消费领域的专业性相对薄弱并且在消费前存在提升相应知识水平的内在需求，数字化生态系统平台通过建立消费者家居知识学习平台和3D场景式在线互动有望极大吸引和定位消费者；另外设计师在家居消费决策中具有较大影响力，那么公司依托线下1500家以上门店优势和品牌知名度将吸引和整合一大批社会优秀设计师资源，这些设计师在为消费者提供优质服务的同时，也将带来索菲亚更多品类的产品和服务需求。

此外，伴随该平台的使用量和用户量的逐渐增加，考虑到公司已积累大量客户数据和内部运营数据，通过生态系统平台有望帮助公司实现平台型大数据家居企业的目标。

《动态》：未来索菲亚的市场发展空间还有多大？

孔铭：目前公司仍然处于开店周期，未来开店方向是三四线城市。目前我国定制衣柜的整体渗透率只有不到20%，其中广大三、四线城市的渗透率更低。随着居民收入的稳步提升以及定制衣柜品牌意识增强，公司定制衣柜业务外延扩张的动力仍然强劲。根据我们测算，我们预计索菲亚全国终端门店数量在2400家以下不会遇到很大难题。2015年计划新开约两百家索菲亚专卖店、两至三百家司米橱柜专卖店。