周期型行业股价基本见底

胡语文

央行双双调低了存款准备金率及基准利率，上周四国家放开了二胎;基本面上多重利好出现，但股市仍然徘徊在3400点。上周策略笔者提示过，“在利率下行空间仍然存在的情况下，在大类资产配置对比中，A股仍然无法避免不配置。所以，归根结底，牛市的预期依然存在，但市场仍存在熊市的阴影当中。”不可否认，在降息周期背景下，存在资产泡沫进一步扩大的机会，这对股市和房地产市场是同样的道理。

房地产风险这么大，众人皆知，除了少数几个城市还能够因为刚性需求推动价格维持高位，多数城市的房价明显出现上涨乏力，且成交量明显萎缩。同时考虑到多数老百姓的购买力对于住房价格而言，明显没有太多的剩余资金去配置，最终的考虑还是投资股票市场为宜。所以，相比住房和其他资产，在目前资产泡沫浪潮处于下半场的情况下，股票资产仍然显得更有优势。

从目前股市所处的位置而言，多数人判断都是处于熊市反弹阶段，主要逻辑依据是经济下行周期没有结束，经济转型成功仍未见明显信号，作为占据市场主流的传统企业业绩仍未出现拐点，所以，股市应该属于熊市的反弹。这种从“倒车镜”里面看市场的观点，仍无法证伪。但从投资的前瞻性角度而言，要做到预测未来10年的走势只能是天方夜谭，但传统企业股价基本到底，笔者认为，这个结论判断正确的概率颇大。

为什么敢于说传统企业股价基本到底？一方面，在低利率市场环境下，资产价格普遍偏贵导致的。如果未来利率进一步下行，甚至名义利率，一年期存款利率从目前的1.5%降至0%，在这种情况下，股票价格相比其他资产必然难以出现进一步的下跌，而如果改革的预期进一步乐观，则可能带来股市进一步的上涨，从中长期来看，2017年仍有机会突破5100点。

另一方面，之于市场主流观点而言，周期股已经沦为了垃圾股。市场普遍认为，周期股未来业绩及行业前景均不好，投资者早已用脚投票，正如霍华德马克斯所言，市场预期到的风险，并不是真的风险，市场预期不到的风险，才是真的风险。由于这些周期股便宜的股价早已反映了市场预期到的多数坏消息，股价自然跌到了比较合理的位置。

当然，考虑到市场预期转变仍有一个过程，目前投资周期股，需要十足的耐心。从价值投资的角度而言，市场主流资金更喜欢打游击，炒短线，解决生存问题，避免未来系统性风险。

过去一个月，笔者调研了三家新三板公司，无论是新兴行业，还是传统型行业，按照2015年的业绩来算，估值均在10倍市盈率以上，且这仍属于公司挂牌前的战略投资者入股的价格，由此可见，泡沫已经进一步扩大三板市场。

从这个角度来看，二级市场很多传统型企业估值并不高，尤其是那些传统周期型行业龙头公司，他们更值得长线布局。

从市场博弈角度而言，无论未来股市上涨还是下跌，做多个准备，拿出多种应急方案来应对才是博弈成功之道。最近市场游资和某新基金经理信奉的游击战术也是玩得得心应手，这对整体市场而言，都可能形成了示范效应。但从长期来看股市仍是称重机，最终等待大家的仍可能是价值的回归。