上交所首席经济学家胡汝银：很多分析师是大忽悠

上交所首席经济学家胡汝银日前在第十一届中国证券市场年会表示，20年了，中国股市波动大、风险高，长期投资回报偏低，功能亟待完善。波动太大太大了，高波动就是风险。

胡汝银同时还表示，企业盈利和上证综指的相关关系是负的，没有上市公司的基本面支持，很多证券分析师就是大忽悠，没有很严谨的专业的分析。

经济金融强国建设有三项准则

在本次年会上，胡汝银主要谈到了资本市场改革与发展亟待聚焦解决的重点问题。他表示，他的理论架构是一个金字塔式的结构，底层要有适宜的制度和政策文化环境，整个社会资源错配最小化；其次要有高效率的实体经济，实业投资有持续的高回报；第三要有金融投资持续高回报。人民币要成为国际强势货币成为全球储备货币，要解决目前全球失衡的状态，尽到中国的大国责任，我们这三个层次要做得非常好才行。

胡汝银强调，经济金融强国建设有三项准则，不能短视着眼长远，不能一味迎合短视的眼前要求，以及短视短期既得利益而牺牲经济的健康长期发展。第二，练好内功回归根本，不能做表面文章，不能只说不练，不能舍本逐末。第三，专业与理性主义，现代市场经济是一个专业化的分工经济，它的基本要义和逻辑就是专业化，每一个领域从实体经济、公司的战略管理、公司的投资到资本市场和政府的运作，以及市场的监管都必须专业化。

胡汝银将未来中国资本市场发展的战略目标概括为四个字——“富民强国”，即发展成为健康、有序、高效、功能完善、业绩卓越、全球领先的资本市场。实现整个经济社会的全面转型升级，建设成为全球领先的创新型国家，避免落入中等收入陷阱，就必须发展非常完善的直接融资体系，人民币要国际化也必须大力发展以人民币计价的金融资产市场，包括股票市场、债券市场、衍生品市场等等。

为了达到上述目标，胡汝银指出，要有力地支持中国成为全球经济金融创新和财富生产的强国，促使资本市场在整个社会中间的地位、作用和功能的不断提升、不断完善、不断拓展。就股票现货市场的规模而言，目前为止中国上市公司的市值在全球位列第二，但是市场运作的质量、效率极为落后，市场大而不强、大而不成熟，仍然是一个不成熟，核心专业能力低下，具有强烈的野蛮生长和政府干预色彩的幼稚市场。

“上交所成立之后上证综指的波动和标普500和香港的恒生指数和N225指数相比波动太大太大，高波动就是风险，波动率就是风险。” 胡汝银表示，“我们现在仍然是一个弱势有效市场，一度进入半强势有效市场，现在又回去了，更不是强势有效市场，这个市场的质量效率都很有问题。”

股灾缘于证券市场关键能力建设不足

会上，胡汝银还对始于今年二季度的股灾进行了总结。他表示，股市剧烈波动反映的是证券市场关键能力建设的不足。胡汝银把这三大关键能力概括为：价值创造、财富创造能力；价值发现即正确定价能力和管控系统性风险的能力。

“这次股市大幅走高的主要驱动因素杠杆驱动，我称之为搏傻投资驱动的羊群效应、估值扭曲和任性的股市繁荣，盲目的博傻投机主导了市场。股票价格过高，新股上市之后上涨的比例，还有中小盘股和大盘股的价格比例远远超过世界任何一个国家。没有上市公司的基本面支持的。” 胡汝银认为，“我们很多证券分析师就是大忽悠，没有很严谨的专业的分析。因此我们面临着两个中国之命运，一个原始搏傻投机的中国和审慎、专业、理性投资的中国，通过领先的金融强国必须发展审慎、专业、理性投资的中国，因此需要资本市场的全面转型升级。”

胡汝银认为，正确的价格信号是市场经济合理配置资源和资本市场健康的前提。资本市场更是如此，判断一个市场是否功能健全的首要标志，不是指数涨了多少，而是估值是不是合理，只有估值合理这个市场才能提供比较好的激励机制，才能让所有的人包括所有的上市公司专心致志把公司做好，而不是去想着减持。

四大问题亟待解决

最后，胡汝银对目前资本市场亟待解决的问题进行了分析。他认为，有四大问题亟待解决。首先，是构造适宜的宏观经济环境，让宏观经济有一个稳固的实体经济，一定要把微观经济效率置于首位，微观上没效率的宏观刺激越大，整个社会损失越大越不可持续，带来的风险越高。

第二，聚焦解决提升上市公司和实体经济的持续回报率，现在上市公司的回报率只有不到5%的水平，银行存款接近于7%，把这个看作是一个资产负债表可以看到是利润表、现金流表，不赚钱，没有EVI，不创造净资本价值。这个问题必须解决，这个问题不解决，中国资本市场不可能成为全球领先的资本市场，因为上市公司质量不行。

第三，如何改善衍生品市场运行机制和生态圈，实现套保、对冲、投资三种类型交易的平衡。

第四，理顺政府和市场的关系，推进监管改革，避免监管机构多重决策的冲突，构建集中统一高效的功能监管机制和有效的执法机制，确保政府、监管机构、媒体和市场参与者行为的适当性和各方的归位尽责。