不能把板子都打在做空上

余丰慧

做空不仅无过，反而有功。正是有了沪深300指、上证50、中证500和券商融券四大做空工具，才使得沪综指上升到5100点高风险位置后，疯牛迅疾被按住，风险开始逐步被释放

中金所7月6日晚间发布通知，进一步加强股指期货交易监管。通知称，自2015年7月7日起，对中证500指数期货客户日内单方向开仓交易量限制为1200手。

六月末七月初的A股暴跌甚至被夸张称为股灾，监管部门认为，恶意做空是主要原因之一。打击恶意做空的声音持续发酵。针对股指期货，除中证500期指单向开仓量限制为1200手外，监管层还出台了其他措施，例如不再给予套利额度的异常交易豁免，大幅提高中证500期指交易保证金，公安部与证监会联手排查恶意卖空行为。

如何界定是恶意做空？又是谁在恶意做空呢？从开始直到现在，怀疑国际投行和资本大鳄恶意做空的声音不断。

中金所发声明说：6月30日，市场传闻南方基金香港公司、高盛等外资机构做空A股市场。中金所对参与股指期货市场的所有38家QFII、25家RQFII的期现货交易情况进行了核查。经排查，南方基金系RQFII没有在中金所开户交易。包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。

针对恶意做空股市的指责仍然不死心。包括监管部门都在主观臆想个恶意做空的假想敌。随之出现的一个思潮是，对股票市场做空机制的敌意和反对声音。

不可否认，中国股票做空机制是大资本的盛宴，与个人投资者或者小资本联系不那么紧密，而且，设计特性就是给大资本量身定做的。相对于过去中国股票市场只能做多不能做空来说，给较大资本提供了做多做空都能赚钱的机会。不过，做空作为资本市场的一个机制，其意义绝不是狭隘地盯住赚钱效应，而是以健全市场品种工具种类、完善市场运行制衡机制、保持股市平稳健康发展为目的的。从交易本身来说，通过做多做空相互较量、对撞、平衡对冲，避免市场大起大落、一边倒看多，最终酿造不可收拾的高风险结局。

试想，如果没有股指期货做空工具，沪综指极有可能会继续疯涨，不排除到上万点的畸高风险，那时一旦暴跌，必将瞬间引发中国的金融危机，后果绝对不堪设想，绝对比今天严重几十倍。正是有了沪深300指、上证50、中证500和券商融券四大做空工具，才使得沪综指上升到5100点高风险位置后，市场一些投资者意识到风险已经很高。这时做空工具派上用场了，机构开始出手了。

一方面，股市现货的大资本者为了防范风险，开始在期货市场套期保值、增加做空筹码，以对冲未来风险；另一方面套利期货交易者窥视到做空赚钱的机会，也加大了做空仓单。这才使得A股的疯牛迅疾被按住，股市开始较大幅度回落，风险开始逐步被释放。

从这个意义上来说，做空不仅无过，反而有功。这实际反映出的是，我国股票市场机制正在健全，正在走向成熟。其中，股票市场对冲做空工具能够发挥作用是成熟的标志之一。这也是证监会推出四种做空工具，特别是今年4月16日推出上证50和中证500两大做空工具的目的。可以说，这一轮暴跌甚至被称为股灾的根本原因绝不是所谓的做空，反而是四大做空工具、现有做空机制很好发挥了自己应该发挥的作用。

这一轮暴跌甚至被称为股灾的根本原因是，从宏观经济面分析，股市如此暴涨没有任何的良好预期的经济面支撑。沪综指上到5100点左右后，如此高估值已经达到了难以为继的水平。中国的杠杆投资者们，已经不再相信股市会继续上涨，开始纷纷着手退出。中国股市严重过热，已不能阻止投资者抛售。

在没有宏观经济支撑的同时，券商高杠杆融资、场外的P2P高杠杆配资、民间资本超乎想象地高杠杆配资，以及信托、银行信贷资金以及表外资金大举进入股市，在实体经济难以吸收的情况下央行盲目降准降息、各种形式的再贷款操作等释放流动性绕道进入股市，催生行情。

这才是从去年9月开始的暴涨行情的始作俑者，并导致目前暴跌甚至股灾的真正原因。