黄金噩梦未终结

张延陶

黄金的避险需求是信用货币泛滥下推动金价上涨的动力。而当全球最优质的主权货币——美元正在重拾价值之时，黄金的避险价值就大打折扣了。

高盛集团认为，黄金下跌是因为全球通缩、美元走强、生产成本下降等变化。另外一方面，中国央行大幅增持黄金也救不了金价。

现货黄金近日惨遭“斩首”，20日亚市开盘后不久，受中国卖盘打压金价自1130美元/盎司附近短线下挫逾50美元，跌至2010年2月以来低点至1087.80美元/盎司，随后收复部分跌幅升至1100上方。

与此同时，美元指数正在进一步攀高。

美联储主席耶伦近期不断为加息做铺垫，甚至心急的一改昔日“鸽派”作风，寻求稍早行动。另外，影响金价走势的美国就业情况与楼市健康情况也进一步走强。

全美地产经纪商协会近日公布，美国6月NAR季调后成屋销售（年化月率）增长3.2%至549万户，创2007年2月以来最大增幅，预期增长0.9%，前值修正为增长4.5%。

对于黄金避险需求的丧失令投资者纷纷放弃黄金。全球最大的黄金ETF持仓的变化也显而易见的昭示了投资情绪的低落。由图可见，金价的下跌与ETF净持仓的流失息息相关。

利好尽失

曾几何时，疯狂的中国大妈为黄金接盘，竟能一度为金价筑底。然而这一情况已经不复存在。

中国的黄金进口量自2013年达到峰值后，对黄金的需求也逐步减弱。而前一段时间的A股快速上涨，经济放缓等外部条件的变化，均促使资金离开金市。

除此之外，除了“美元涨、黄金跌”的魔咒禁锢，希腊重归欧盟怀抱、伊朗的核谈判取得突破性进展也令黄金的风险进一步降低。

最后，黄金生产商的恶性循环也在致以黄金价格打击。由于在牛市中疯狂扩张，黄金矿企们都负债累累，以求增产。但是金价的大幅走低使得他们深陷债务泥潭，如果黄金企业停产就意味着血本无归，这就逼迫着黄金矿企只能继续增加产能的供应，这也令金价的回升变得更加困难。

全球最大的15家黄金生产商到今年一季度末总共持有315亿美元的债务，比2005年不到20亿的负债规模堪比爆炸。一家黄金生产企业主说：“整个行业都在继续怀抱希望中生存着，问题在于还需要多大的现金流才能还掉这些债务？实在没什么能为股东带来收益的。”

投行集体看空

高盛：十年大宗商品产能投资之后，成本通缩和大宗商品价格下跌；美国增长轨道依然强于世界其他地区，强化美元升值；新兴市场去杠杆以实现更为均衡的增长环境，原因是过去十年的经济繁荣造成了严重的宏观失衡和债务问题，比如中国。

巴克莱：黄金价格低于1100美元/盎司将会导致黄金的生产难以达到收支平衡，这将会随之引起黄金生产受到影响减少，矿企将会进一步削减开支减少产量。而产量降低将会对黄金价格产生一定支撑。然而，尽管近期黄金价格受影响走弱，但整体趋势继续走弱或者强势反弹的可能性都不是很大。

花旗：由于市场对美联储升息的预期变得更高，因此黄金ETF的流出还将会继续。总体而言，避险需求被美元的强劲和对美联储升息的预期所大幅掩盖。我们预计黄金ETF的流出会在接下去几个月随着美联储升息的临近而加剧。

渣打：黄金可能还有更多的下行。美元表现良好，美联储将会升息，其它资产也在上行周期中，没有什么能让黄金被支撑住的理由。

摩根士丹利：由于中国的股市有可能迎来又一轮新的修正、央行在购金上面的热情低于预期，再加之美联储表态加息近在眼前。因此金价在最糟糕的时候有可能失守800美元。