员工持股公司股价难跌

何正祥

一场股灾过后，人们更急于寻找安全的上市公司。而在各类公司之中，与员工利益绑定的上市公司无疑更令投资者的心里有底。

去年6月证监会发布《关于上市公司实施员工持股计划试点的指导意见》，资本市场一个新的事件投资主题开始跃入眼帘。统计数据显示，自《指导意见》发布以来，到今年6月初，A股推出员工持股计划的上市公司已接近170家。

股权激励和员工持股的区别

2005年股权激励曾作为股权分置改革的红利，在A股市场全面推广。近年来，上市公司高管以资管产品等劣后角色参与公司定增的案例不断涌现，但这种股权激励方式因涉嫌内幕交易、操纵股价，2014年证监会紧急叫停了这种结构化定增路径。

股权激励与员工持股计划看起来相似，但实际上却存在显著差异。“员工持股相当于员工自筹资金购买上市公司股份，与公司分享成长收益，共担风险；股权激励，则是公司给予高管的一项奖励，业绩达到预期后则拿到这部分奖励，员工分享企业收益，但不担任何风险。”中信证券分析师赵文荣这样解释道。

对比股权激励，员工持股计划一般不需要证监会审批，设计上更加灵活，且不影响公司的利润，更符合上市公司的需求。因此近一年来上市公司员工持股计划出现了蓬勃发展。

获取超额收益

从微观上看，推行员工持股计划是资本市场发展到一定程度，上市公司的内生性需求，有助于上市公司激励人才、分担企业风险。

更深入地看，首先员工持股计划的持股价位关系到高管员工的切身利益，这成为公司股价坚实的安全垫。其次，员工持股计划的参与者是公司内部信息人，消除了投资者和上市公司之间的信息不对称，且持股人有12-36个月不等的锁定期，跟随这些受限制的“聪明资金”，可以大概率取得超额收益。第三，员工持股计划明显提升管理层对于市值管理的诉求；特别是对于国有企业，改善非常明显。第四，采用定向增发方式的，能补充公司现金流，为未来并购重组提供资金支持。

“上市公司施行员工持股计划一般需要经过草案公布及董事会决议、股东大会决议完成购买等步骤；所以草案公布日、股东大会决议日、完成购买日是几个重要的事件日，在这三个时间点前后，股票价格的波动可能比较大，具有投资机会。”长城证券分析师彭益对《英才》记者表示。

针对近一年来完成员工持股计划的A股上市公司进行统计，发现如果投资者在以上重要时间节点买卖，均能获得超额收益。

员工持股计划股票来源主要有二级市场购买（包括竞价交易，大宗交易，协议转让等）和非公开增发两种。

由于非公开发行审批周期长，而证监会2014年才放开员工持股计划，因此非公开发行形式的员工持股计划还没有购买完成的案例。这里仅考察持股计划草案出台日买入，股东大会决议公告卖出时间段股票的表现。根据Wind统计的近140家上市公司样本，采用二级市场买入方式的在这段时间内的股票涨幅为4.03%，而采用非公开增发的涨幅达到21.77%。可以看出，员工持股股票来源于非公开发行条件下的公司股价收益率会更高。

综合来看，员工持股能极大的刺激上市公司市值管理的需求，完善公司治理；同时员工持股也搭建起了实体经济与资本市场的一条纽带，有助于形成二者的良性反馈。