投资没有所谓的夕阳产业

文‖上海国资记者 陈怡璇

投资没有所谓的夕阳产业

文‖上海国资记者 陈怡璇

面对“僧多粥少”的实体经济项目稀缺，需改变投资策略

股权融资、债务融资和横纵向并购等资本运作手段已普遍为企业所采用，支撑企业做大做强，逐步推进国际化。调动企业资金池管理、降低融资成本、提升投资结构收益，技术永远比不过经验来得重要。多年来在投融资管理方面颇具经验的绿地集团金融控股集团总裁助理李鑫向《上海国资》分享投融资管理的技术操作和体会。她表示，就投融资项目选择来看，没有所谓的夕阳产业，也没有极好或极差的产业，关键是企业对于行业发展时机的把握以及自身的衡量标准。

僧多粥少，注重投后管理

《上海国资》：目前投融资结构的转变趋势如何？国内股权投资的特点是什么？

李鑫：以往依靠银行的间接融资是企业融资的主要方式，伴随着多层次资本市场建设的推进，直接融资市场在广度与深度上有了长足的发展，融资结构开始逐步转向资本市场，体现在IPO及上市公司增发的融资体量剧增、上市公司兼并重组案例层出不穷、新三板上市公司数量快速增长等，同时企业债（公司债）市场的活跃度也在增加。展望未来，这种现象仍然会持续。一方面，制度改革将为资本市场注入持久活力；另一方面，居民财富再分配将支撑资本市场的持续繁荣。

股权投资市场来看，呈现出如下特点：首先，机构投资人队伍日益壮大。伴随着监管放松，社保基金、保险机构、基金公司等大型机构被允许进入到股权投资行业中来。其次，投资管理人市场竞争日益激烈。在宏观经济仍在去产能化的进程中，项目资源的稀缺性逐步体现，投资管理人更加注重投后管理能力的提升，专注于特定行业的管理人逐步涌现并开始走向成熟。再次，投资退出的通路更加多元化。全球资本市场上市、并购退出数目大幅上升。

《上海国资》：面对“僧多粥少”的实体经济项目稀缺，如何改变投资策略？

李鑫：投资管理人对投资项目的争夺激烈，实属正常现象。中国经济进入新常态，增速下滑，去产能过程仍在进行，转型升级效果尚未显现。从近两个月数据看，很多工业企业净利润同比降幅在扩大，实体经济尚未进入到底部回升的状态，实体经济项目稀缺性凸显。同时，伴随着日益拓宽的融资渠道，企业可以直接到新三板融资，或通过借壳某个上市公司融资，股权投资基金的稀缺性下降。加之监管放松放开，行业竞争的态势必然加剧。

因此，我们需要反思专业投资管理人的作用。投资不仅仅是找到项目投出去，更重要的是投后管理工作。专业机构竞争力的来源，是能够为企业提供多少增值服务。

《上海国资》：如何进一步开展投后管理？

李鑫：定期跟踪公司的运营和财务状态，通过对企业调研，衡量是否达到前期预期，这是最基本的工作。其次，对于项目投资来说，更多应该在战略谋划上给出专业建议，股权投资管理的特点是面宽、对市场的理解和产业上下游的资源把控，在战略上需帮助公司形成清晰的战略方向。此外，提升对公司实际业务的支持作用。例如投资项目的某一企业是另外一个企业的下游企业，实现业务链的支撑和业务关联。真正意义上的投后管理是体系化的方式。上市绝不是投资后期退出的唯一通道，而是体系上对公司的战略意图、布局资产、产业链带动的作用。例如绿地就是按照产业关联引入战投，结合实业。

水有多深，才有多大的鱼

《上海国资》：投资项目的选择标准是什么？

李鑫：首先，水有多深，才有多大的鱼。只有行业本身的体量和规模足够支撑，才能培养出高市值的公司。例如军工行业，国家每年对国防开支有预算，可以大致通过估算出军工装备行业整体规模增长情况，也可由此推算出相关企业市值增长的边界。其次，没有夕阳产业，只有夕阳企业。根据产业生命周期理论，任何一个行业都会经历幼稚期、成长期、成熟期与衰退期，不同阶段产业内企业竞争态势具有不同特征。对于处在不同阶段的行业，投资管理人在选择企业时在不同因子上所给予的权重会有所差异。例如家电行业曾经被认为是夕阳行业，但格力等优秀的企业存活下来并不断发展壮大。因此，当产业进入成熟阶段时，可以选择具有行业整合能力的企业，协助其做大做强。再次，要有全产业链的视角。例如太阳能光伏行业，在组件市场处于出清状态的同时，上游多晶硅子行业以及下游光伏电站等行业的投资机会仍然存在。因此任何产业任何时候都有投资机会。

《上海国资》：目前投资具备潜力的行业有哪些？

李鑫：金融行业，相比于银行，更看好券商与保险。伴随着资本市场改革的深入，券商的营运模式正在发生变化，信用经营业务逐步放开，增长空间打开。伴随无风险利率的下降，保险机构负债端的融资成本下降、规模上升空间打开，而投资端伴随着投资范围的拓展，收益上升空间同时打开。

其他产业，首先，大消费领域，基本策略是跟着人走、跟着资本走、跟着商品走。据统计，国内具有消费能力的人口数值达到3亿多，教育、医疗、高端消费等都是未来可长期关注的领域。其次，制造业领域，某些行业已经进入市场集中度快速提高的过程，快速成长的大中型企业存在投资机会；再次，TMT领域上，借助国家创新战略，高端制造、智能制造等真正具备技术优势的行业；最后，进口替代领域，国内目前已经积累了众多技术研发的优势。

《上海国资》：对于企业多样化的融资架构上，如何打投资组合拳实现融资成本最优、效益最高？

李鑫：涉及到两个层面。第一个层面是具体的股权融资、债性融资、往来款融资等多元化融资工具的选择。最终依据仍是企业的商业模式，现金流管理是关键。第二个层面是财务管理的组织模式及效率的选择。是否采用集中管理模式，也需具体情况具体判断。

诸侯争霸，众筹待观察

《上海国资》：您如何看待众筹融资工具的发展趋势？

李鑫：众筹融资是一个方向，可以部分解决小企业融资难题，但目前鱼龙混杂，大浪淘沙之后，留存下来的不会很多。金融业的本质是信用经营，金融创新依托的是健全的社会信用体系，而我国还在发展进程中。目前，比较具有特色的市场主体是平安陆金所，其发展背后有着股东方平安集团的信用支持。

互联网可以提升金融运营的效率，但不改变金融的本质。从商业模式上看，支撑众筹平台发展的两个轮子分别是产品（项目）与投资人。经济发展进入新常态，项目的稀缺性不言而喻，而投资人的粘性管理难度又较大。众筹的竞争优势在哪里尚待观察。