警惕美联储加息

张明

为了避免美联储加息引爆新一轮全球汇率战，主要国家应该通过各种多边平台（特别是二十国集团）增强政策协调。

6月中旬，世界银行发布了最新的半年度全球经济展望报告。报告将2015年全球经济增速预测从3.0%下调至2.8%。世界银行首席经济学家KaushikBasu建议美联储将首次加息时点推迟到2016年，以避免汇率波动状况加剧从而进一步损害全球经济复苏。

当前全球经济增长态势都不尽如人意，分化与停滞成为当前的两大特征。所谓分化，是指无论在主要发达国家（美、欧、日）之间，还是新兴市场大国（例如金砖五国）之间，经济增长态势都相差迥异。所谓停滞，是指长期性停滞已经成为世界经济面临的现实风险。尽管全球金融危机已经爆发7年时间了，但目前世界经济增长速度依然远低于危机前的增速。目前发达国家除了美国，新兴市场大国除了印度之外，普遍都面临着增长下行或停滞的局面。

分化的经济增长态势，造成了主要国家央行货币政策的分化。受国内经济持续复苏影响，美联储已经在2014年退出了量化宽松，并即将步入新一轮加息周期。由于增长低迷已经由外围国家传递至核心国家，欧洲央行不但将基准利率将至负利率期间，还在2015年实施了新一轮加码的量化宽松政策。而日本央行自安倍首相上台之后，就实施了史上最宽松的量宽政策并延续至今。目前新兴市场国家的货币政策也呈现出分化格局。一方面，以中国为代表的一批国家为缓解经济下行，实施了以降息为代表的宽松货币政策。另一方面，以巴西为代表的一批国家为抑制通胀与资本外流，不得不采取加息等方式来进行应对。

货币政策的分化自然会对汇率产生重要影响。受美联储收紧货币政策影响，过去两年美元兑全球主要货币（例如欧元、日元、俄罗斯卢布等）汇率呈现出强劲升值的局面。更为重要的是，汇率变动与资本流动结合起来，将形成一种正反馈的机制。例如，受美联储加息以及美元走强影响，目前新兴市场国家普遍面临资本外流的局面。资本外流将会导致新兴市场国家外汇市场上本币供过于求、外币供不应求，从而加剧本币贬值预期，而本币贬值预期又将刺激更大规模的资本外流。

目前新兴市场国家已经由全球经济增长的引擎，蜕变为拖累全球经济复苏的引擎。导致发展中经济体贸易增速下滑的主要原因，一是全球大宗商品价格处于持续熊市，二是全球经济增长持续低迷，三是中国经济增速显著下行导致进口增速下降。

从国际经验来看，在全球经济增速低迷，特别是贸易增速放缓的背景下，为了通过出口来刺激增长与就业，全球大国之间就容易爆发以邻为壑的汇率战。目前考虑到美联储即将步入加息周期而引发的新一轮美元汇率走强，在部分发达国家（例如欧元区与日本）与新兴市场国家之间出现本币兑美元汇率竞争性贬值的风险，无疑正在上升。

除非美国经济第二季度增速继续低迷，否则美联储在今年年底加息的概率依然较大。为了避免美联储加息引爆新一轮全球汇率战，主要国家应该通过各种多边平台（特别是二十国集团）增强政策协调。毕竟，从全球视角出发，汇率战是一种此消彼长的零和博弈，最终会构成对世界经济的一种伤害，而非福音。endprint