浅谈我国上市公司的再融资问题

再融资是企业财务管理方面重要的问题之一。在市场经济条件下，再融资能力强弱，已成为公司生存发展的关键要素。再融资在为公司带来诸多利益的同时也伴生一些负面效应，本文通过对再融资产生的问题、原因以及如何解决的浅析，希望能够对上市公司再融资良性发展提供借鉴。

上市公司/再融资问题/问题成因/解决对策

一、上市公司再融资的概念及发展

上市公司再融资是公司上市首次发行股票后，直接通过资本市场筹集资金，我国上市公司再融资的主要方式有配股、增发新股、可转换公司债券等。

我国再融资方式的发展大体经历了：以配股为主的再融资阶段；以配股为主，增发和可转换债券为辅的再融资阶段；以配股、增发和可转换债券并重的阶段；股权分置改革迅速发展时期等四个阶段。随着我国经济的持续快速发展，证券市场的再融资市场的规模也在不断扩大，筹集金额也在不断上升，截止到2014年底，已筹集到资金8157亿元。

二、我国上市公司再融资方面存在的问题

与发达国家相比我国上市公司再融资方面存在的问题主要有：

1.偏好股权融资

发达国家中的上市公司，多以融资方式为手段，优化公司的资产负债比率，在债权再融资与股权再融资中前者更优先被公司所选择。在我国上市公司对债券融资热度不高，有着明显的股权融资偏好。

2.融资金额超过实际需求，有恶意“圈钱”的冲动

部分上市公司钻法律漏洞的空子，恶意“圈钱”，盲目融资。一是在增发股票时，在小股东和散户认购股票时，大股东抛售或减持本公司股票。二是频繁筹资，并将所筹集到的资金超出项目所需要的部分，选择投入金融市场以获利。

3.融资资金投向具有随意性

有些上市公司只是为了筹集资金，对于投资项目的选择缺少充分合理的科学规划，随意选取投资项目，导致再融资所投资的项目效益不佳。

4.资金使用效率低

再融资的目的是资金。因而公司要结合自身的优势，科学分析、预测、选择投资项目，努力提高筹资的运用效益，发展企业。更不能违背再融资目的，将所筹集资金不用来投资项目，反而投资到金融市场导致公司的经营风险加大，资金的使用效率降低。

三、我国上市公司再融资问题存在的成因

上市公司再融资存在的问题，有其外在和内在的原因：

1.公司业绩不佳，内部融资能力较弱

上市公司再融资往往会优先选择内部融资。但一是新的上市公司，上市时间短，业务发展不成熟，流动资金有限，开展新项目或扩展主营业务的资金短缺，造成公司的业绩不佳；二是公司的主营产品处于导入期或成长期，投入的资金量大，没利润甚至亏损，造成公司的业绩不佳；三是公司没有良好的盈利能力使得公司没有过多的资本公积，以至于无法内部融资，因此只能借助外部融资。

2.再融资成本低廉，融资环境宽裕

目前，上市公司进行股权融资仅需考虑现金支出、支付股利和税收支出，除此基本上就不需要再付出额外的成本。低廉的再融资成本和再融资门槛，对上市公司红利水平缺乏法律约束，宽裕的融资环境，致使不少上市公司更愿意外部融资。

3.公司治理存在缺陷

不合理的股权结构扭曲了上市公司的法人治理结构，使上市公司的治理结构极为不健全，内部人控制问题较为严重。上市公司国有股“一股独大”，使得公司治理层职责不分，有时甚至多种职责为一体。现有国有上市公司缺乏对治理层或高层领导的约束，企业家市场机制不够完善，其公司治理结构的有效性差，从而使上市公司的治理容易出现严重的内部人控制。

4.再融资存在制度缺陷

（1）资本市场体系尚未完善。一是商业银行功能不完善，当长期贷款风险较大，银行风控能力不足时，银行不愿贷款。二是我国债券市场发展落后起步晚，加之上市公司对股权融资的偏好，导致债券市场发展缓慢。（2）资本市场监管体制尚不健全。一是部分法律法规实施力度不够。如上市公司退市制度、暂停及终止上市公司上市的条款及专门的实施办法，由于监管不够，实施的力度不强。二是部分法律法规不切实际，如《上市公司证券发行管理办法》：定性指标多，定量指标少，使得监管时弹性较小。（3）资本市场上投资者尚不成熟。一是投资者专业素质较低，投资行为具有一定盲目性。在个人投资者中，专业投资者占少数，多数投资者缺乏投资的理论知识，对资本市场缺乏研析，对公司的实际了解甚少，对市场行情的预测能力不强。二是投资投机心态较重。不想长期持有来获取利益，实现资本的保值增值。一些上市公司正是利用这一点，恶意增发、配股，以谋求大股东利益，损害小股东利益。

四、上市公司再融资存在问题解决的对策

1.完善公司治理结构

为克服部分上市公司进行股权再融资时的不良动机，应快速实现全流通股票，降低上市公司国有股的持重比例，改革股权分置结构，建立更多元化的合理股权结构。建立完善、发展必要的经理人市场，以利于上市公司再融资的目的实现。

2.逐步完善和进一步开放债券市场

加大债券市场的开放度，鼓励到债券市场融资，发挥企业的财务杠杆作用。加快推进可转换债券在种类上的多样化，为上市公司再融资注入新血液。以法规完善债券市场，使得债券市场拥有良性竞争的平台。

3.加强对再融资过程的监管

（1）对再融资资格的监管。严格执行融资的法律规章，如企业利润增幅一定达到10%以上才有资格进行增发融资，以配股方式的再融资不能低于6%等。（2）对再融资决策的监管。在《关于加强社会公众股东权益保护的若干规定》中规定，配股增发等对公众股东利益有重大影响的事项，须经全体股东大会表决通过，并且参加表决的社会公众股股东也参与表决，半数以上通过，方能配股增发。为确保股东再融资后的利益，还必须做好对控制权的约束、投资机会的信息披露两个方面的监管。

4.完善企业证券市场

规范经济市场，必须依靠法律法规，特别是证券市场的法律法规。银广夏事件中，众多投资者的利益无法得到保护和维权，就因为存在司法漏洞。因此，尽快完善金融法律体系，规范市场，筹集资金的使用质量才会进一步提高。

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[2]李文君.我国上市公司股权融资偏好研究—基于控制权成本收益的分析[M].2010.11.

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[5]杨环.上市公司再融资方式比较实证分析[J]. 2012.（11）.

[6]毕金玲.上市公司股权再融资方式选择研究[M].东北财经大学出版社.2014年版。

作者简介：孙海波（1965——），男，河北旅游职业学院会计系讲师，主要从事会计理论研究与实践教学工作。