此轮“双降”显示出多种意图

文 / 谭浩俊

今年第三轮“双降”，不仅有一般意义上的调降存款准备金率、调整存贷款基准利率，央行似乎还赋予其更多的希望。

时值霜降，央行也于10月23日再次宣布“双降”，这也是今年以来的第三次“双降”。从此次“双降”的具体情况来看，不仅有一般意义上的调降存款准备金率、调整存贷款基准利率，还对符合支持三农和小微标准的金融机构额外调降50个BP。更重要的，还取消了存款利率上限，可谓意图很多，释放的信号也很多。

事实也是如此，按照广义货币（M2）显示的市场流动性，应当说已经比较充裕，不需要再通过“双降”等释放流动性、补充流动性。但是，从国际经济形势以及中国经济目前面临的实际情况，尤其是企业运行情况来看，还是需要通过货币政策调整来改善市场的流动性结构、市场资金分布状况以及资金运行效率的。尤其是融资成本，必须以“双降”等更加有力的手段，刺激和激励市场融资成本的降低。而且，金融改革的紧迫性，也需要通过“双降”等政策的调整来创造更好的条件。

毫无疑问，当前经济运行的现状，是出台此轮“双降”政策最重要的考量之一。因为，从宏观角度来看，经济仍面临下行压力，即便在一系列稳增长政策的作用下，经济不会再出现快速下行的现象，也决不能掉以轻心；从微观角度来看，市场低迷、需求不足、出口受阻、成本压力加大等带来的企业运行困难格局，也需要在不改变货币政策基本格局的情况下，对政策作出适度调整。尤其是以中小企业、“三农”等为核心的实体经济，必须在政策上予以更多的倾斜和支持。

政策出台以后，首先需要解决的问题，就是金融机构当如何理解和执行决策层的政策意图，是否能够改变我行我素的作风，不再在政策执行中扭曲政策的意图、人为降低政策的执行效果。因为，从这两年出台的政策、特别是定向调控政策来看，实际执行效果都被金融机构的扭曲而大大降低了。所以，对决策层来说，在新的政策出台以后，必须更加注重政策执行效果的评价，通过强有力的行政手段和法律手段，迫使金融机构必须按照规矩办事，不要再做扭曲政策的事。否则，追究相关机构的责任，在经济遇到困难的情况下，也只能“杀无赦”了。

而出台“双降”政策的另一个意图，可能与近一段时间以来资本持续外流有关。数据显示，8月、9月金融机构外汇占款负增长规模均超过了7000亿元，这应该是一个不小的数目。虽然与汇改有一定关系，但总体上还是与经济运行、美国等国家经济复苏步伐加快、加息等传闻有关。因此，通过降息，控制一下资本外流的节奏，避免给经济运行带来冲击和影响，还是非常必要的。即便现在尚没有发展到资本外流对经济已经产生严重影响的程度，未雨绸缪也是必要的。

按照传统经验，从银行资金流动性满足情况来看，10月份往往也是税款入库比较集中的月份，在整个银行资金流动效率不高、没有严重风险也没有良好效率的情况下，通过降准适当补充流动性，也可以有效预防银行资金周转紧张的矛盾。特别是中小银行，一旦出现资金周转不灵的问题，就有可能产生心理恐慌。所以，需要通过降准来缓解眼前可能出现的风险，以达到资金运行不出现问题的目的。自然，这也是此轮“双降”一个可能需要考虑的因素和政策意图。

不可否认，此轮“双降”还有一种意图，或者说是客观上可能产生的良好效果，就是股市。因为，眼下的股市，正处于震荡上行阶段，正在突破暴跌以来的一个个高点，并向着更高目标前行。在这样的情况下，如果能够通过“双降”政策的出台，给投资者信心提供更多的支持和提振，对股市的正面影响还是很大的。而一旦股市步入良性上行通道，且不再大起大落，那么，对投资者来说，无疑也是一次赚钱的良机。一旦投资者赚钱了，消费需求启动的节奏也会加快，股市对稳定经济增长的作用也就能更好地得以发挥。

当然，在已经对货币政策进行过多次调整、也取得了一定效果的情况下，再次出台“双降”政策，也不乏改革和与国际接轨的意图。就与国际接轨而言，在许多国家已经实行“零利率”的情况下，而我国的实际利率水平却保持在10%左右，显然是大大降低了中国企业的国际竞争力的。因此，通过“双降”政策的出台，进一步降低融资成本、降低利率，也是与国际接轨、适应国际市场竞争的需要。这一方面的意图，是决不能忽视的。

而从此轮“双降”政策的整体布局来看，除政策的战术意图之外，还有一个非常重要的战略意图，那就是取消存款利率上限，这将意味着，利率市场化的通道已经全面打通，障碍已经基本清除，接下来需要做的，就是如何按照利率市场化的目标，研究制定推行利率市场化后的相关制度、规定和监督办法，形成有效的监督机制，以及研究制定开放资本账户等方面的政策以及如何与国际接轨的政策和措施，以便于中国的金融改革能够更好更快地适应国际金融新规则，能够在维护国际金融秩序中发挥更大的作用。

需要特别注意的是，很多人担心，持续的“双降”，尤其是降准，会不会造成货币泛滥，引发严重的通货膨胀，从而使广大居民手中原本就不是很多的钱贬值。简单地讲，发行货币，是会带来货币贬值的。前提是，货币的流动性很好、周转效率很高。而从我国目前货币分布的情况来看，外汇储备占用了整个广义货币（M2）的16%以上，开发商、政府融资平台所占用的货币，相当一部分是钢筋混凝土，也是周转效率不高。特别是政府融资平台，多数是周转不起来的城市基础设施工程。另外，钢铁、水泥、船舶、工程机械等产能严重过剩领域，其资金的周转效率也非常低。如此一来，市场流动性的效率也就不会很高。那么，同样的货币，对通货膨胀的影响也就完全不同了。所以，可以不用过度担心持续“双降”会带来严重的通货膨胀。

总之，此轮“双降”的意图还是比较多的，也是比较明确的，能否顺利实施，关键还在于执行。提高政策的执行效率，是当下中国最急需解决的问题。