股权众筹：让创意进入资本市场

每一个人可能都曾飘过这样的念头：“如果每个中国人给我1元钱，我就是身价13亿的富翁”——这大概就是众筹思路的起源。

互联网金融的发展，让创业者通过网络向众多素未谋面的陌生人争取资金支持，这种募集资金的方式，就是眼下被热炒的“众筹”概念。如今，众筹已普及到每个创业者的心中，但依然有诸多问题需要面对和解决。

如何将股权众筹打造成知识密集型行业？平台如何利用自身专业优势为投资者尽最大可能消除信息不对称？面对大量不确定性、高风险性的初创项目，如何做到风险分散并顺利退出？近日，《齐鲁周刊》特邀山东省金融工作办公室主任李永健参与本期财经茶座，讲述如何通过股权众筹让创意项目进入资本市场。

时 间：2015年5月5日

地 点：济南市省府前街1号

座谈人：李永健（山东省金融工作办公室主任）

解永敏（齐鲁周刊副总编辑）

丁爱波（齐鲁周刊首席记者）

前端对应高新园区，末端接入区域资本市场

解永敏：众筹是个舶来品，所体现的金融理念与中国传统文化是怎样一种关系？

李永健：在我们中国，众筹概念由来已久。像过去很多钱庄等，都是由它而来。一直到今天，谁家孩子娶媳妇我们就随份子，这也是一种众筹。这种众筹不是股权众筹，是潜在的捐赠式众筹，但真正内容又像债权式众筹。你拿了人家的钱，明天人家儿子结婚时还得还给人家，所以说它有点像债权式众筹。在我们中国的传统文化中，众筹概念要比西方早，因为我们的文化中有些很朴素的哲理，如众人拾柴火焰高，这也是众筹概念的一种体现。

丁爱波：目前看众筹模式有几类？

李永健：众筹模式比较典型的有五类，一是股权众筹，二是债权众筹，三是捐赠式众筹，四是奖励式众筹，最后是特殊经营品种的众筹。股权众筹是当下最火的众筹模式，也是我们目前大力推进的。

解永敏：股权众筹退出渠道有哪些？

李永健：目前看有四个，一是IPO后在二级市场退出，二是被兼并后退出，三是项目人开始就约定了回购条款，四是破产清算。借助齐鲁股权交易市场这样的区域市场，可以拓宽退出渠道，如项目众筹后在这里进行展示，再进行规范的公司制改造后，接下来可以挂牌。挂牌后股权就能实现协议转让，一旦实现转让退出渠道就灵活了。当然，这是末端退出，但它的前端同样重要，众筹需要大量有创意有科技含量的项目。“问渠哪得清如许，为有源头活水来”，目前就是要借助高新园区、孵化器提供大量项目。在市场前端对应高新园区，末端对应区域资本市场，这样就形成了完整的产业生态链条。

众筹平台是第三方中介机构，但要有专家团队对项目进行科学筛选，筛选后通过众筹平台在线上和线下向投资者推荐。线上是这个项目的发展前景，线下需要路演，以增强诚信度和投资者的信心、筹资人与投资人的信息匹配。

解永敏：这样也就保证了项目的透明度，对吧？

李永健：必须要公开透明，使投资者对成功与风险有足够的估计。为保证项目众筹的成功，还要建立合格的投资人制度。要给投资者设门槛，没有门槛不行。尽管众筹愿景是人人可以成为天使投资人，这只是发展普惠金融的方向，但每个人风险承受能力不同，因此要实行合格投资人制度，把无力承担风险的人群挡在门外，这一点很重要，而且制度设计必须是领投人和跟投人的联动机制。领投人有丰富的经验，可能是业内或投资界有一定声誉的自然人或机构，跟投人不一定是专业人士，但要有风险承担能力。领投人队伍的培育比跟投人重要得多，比较而言跟投人只需要具备一定经济实力和风险承担能力就行。

多层次股权众筹平台：

从项目行业到区域架构

解永敏：资本市场是需要分级的，股权众筹平台也需要分级吗？

李永健：我们建设的就是一个多层次股权众筹平台。项目上不拘泥于某一个行业，可能是信息业，也可能是通信业，还可能是文化创意业，甚至是新能源产业和先进的制造业，这是一个产业业态多层次的概念。另外，在区域架构上，省里要有股权众筹平台，市里、县里都可以设。为什么搞多层次股权众筹平台？就是适应大众创业、万众创新的新形势要求。因为我们要打的是一场人民战争，不能靠少数人，要延伸到基层，既有各个业务层面的多层次，又有区域架构上的多层次。

解永敏：行业多层次，架构多层次，投资人呢？也需要多层次吗？

李永健：将来很可能也要划分，根据筹资人项目筹资额多少，划分出不同的投资人，适宜在不同层次和相对应的层次进行投资。钱多的可以选择大一点的项目，钱少的就可投资小项目，因为不光有一个人数限制，还有风险承担能力的问题，所以说今后投资人也要细分。将来的市场一定是细分的市场，这样就增加了科学性。

丁爱波：股权众筹平台在多层次资本市场体系里，处于怎样一个位置？

李永健：在多层次市场体系中，一个是场内市场，一个是场外市场，场内市场应该包括沪深交易所市场，是指公开上市的公司。场外市场包括三板市场、区域性市场以及处于最低端的股权众筹。

丁爱波：股权众筹它处于最低端？

李永健：是的。多层次资本市场体系最底层、最根基部分就是股权众筹，股权众筹上一个层次是区域市场，区域市场再上一个层次是三板，场外市场就这么三个层次，再就是场内市场。

解永敏：去年11月19号，李克强总理在国务院常务会议上提出，要大力搞股权众筹融资试点，为什么中央对众筹如此重视？

李永健：目前看中央拉动经济有两大引擎，一是基础设施建设，一是大众创业、万众创新。客观的说，公共基础设施建设是政府应提供的产品，公益性强，经济效益不高。真正引领经济发展，有活力有动力的是大众创业、万众创新，它能调动起各方面的积极性，能把好点子和处于种子状态、萌芽状态的新创意迅速转化为生产力。股权众筹就是大众创业、万众创新的助推器。此外，股权众筹还能实现由以银行为主导的间接融资，向以资本市场为主导的直接融资的转变。把一个企业的产业链分阶段，就看出资本市场在其中的作用。种子期是天使基金、初创期是股权众筹、成长期是PE基金、成熟期是产业基金，最后对接资本市场上市。从这几个阶段看，从天使基金、股权众筹、PE基金、产业基金到直接上市都是资本市场。如果企业一开始就对接资本市场，化解金融风险的压力也就没那么大了，银行的风险也同样降低了，也就由被动转化为主动，应该说这是一个发展方向。

丁爱波：成功的众筹项目存在哪些特质？

李永健：股权众筹成功概率高的，大部分发挥了人际关系，是个熟人经济。因为大家气味相投，有共同的志向和爱好，干起来成功的概率也就比较大。我比较赞成会员式股权众筹模式，特点是成本低，成功率高。

丁爱波：在众筹项目上，对行业有所引导吗？

李永健：就众筹来讲，我们的主要方向一个是文化创意产业，一个是信息通信业，再一个是先进制造业，这几个领域是主要方向。文化创意非常适合众筹，拿电视剧来讲，高满堂要做一个电视剧，我知道高满堂农村题材写得好，就信他的本子，他写《闯关东》不错，《老农民》也写得很好，我就凑上点钱。需要300万，可能三五十人就凑起来了。成功了大家跟着分，上演的多就分的红利多。要是砸到手里，那大家帮他一起承担。再一个，文化创意最需要前期宣传，众筹的过程本身也是一种宣传和推介。

丁爱波：一个众筹人要在这个平台上发布项目，大体进行哪些程序？

李永健：股权众筹的流程应该有几步，一要筛选项目，一个众筹项目提出来后，得经过平台组织专家进行调查，调查包括评估和对项目的可行性论证等。二是有了项目谁来投资，就是找投资人。三是有了一定的投资者意向，就得搞线上线下路演，反复阐述这个项目有什么好处和市场前景怎样，然后公开向社会发布。在这样的过程中，投资者认可了就跟筹资者见面签订协议。投资协议签完后，把钱打到第三方账户。筹集的资金在规定时间内达到目标，项目就募集成功。这时候再把钱由第三方托管平台划转到项目筹资人账号上，并签订投资人和项目筹资人的合作协议，进行股权认定。一切结束后，项目开始实施，项目实施可由第三方监管机构监督，也可由众筹平台监督，以保证项目不虚不假，按计划实施。

股权众筹的未来难题：

制度设计、知识产权保护、必要的民间调解组织

解永敏：股权众筹还存在哪些方面的问题？

李永健：有几个方面的问题需要注意，首先是我国《证券法》规定特定对象非公开募集资金不能超过200人，超过200人就成了非法集资。目前《证券法》是这样规定的，但实事求是地讲，只要做到风险可控，是为这个项目筹集资金，而不是筹集完资金就“跑路”了，这就应该说是个健康的众筹项目。如果不超过200人，弄了55个人，筹完钱人就跑了，那算合法吗？那是非法集资。所以说，要看具体动机和客观效果。当然，这是制度设计上的问题。再就是通过众筹运作的一些文化创意项目，有些没有知识产权保护，在线上只能发布概要的东西，核心的东西不能发布，只能让真正有投资意向的人知道，在小范围里进行沟通，而不能在网络上公开。

丁爱波：否则很容易被别人山寨，对吧？

李永健：是的，创意很容易被人窃取，这是一个问题。还有一个问题，为了解决筹集资金不超过200人的问题，有些人让别人代持，代持人和被代持人之间就形成契约关系，这个契约关系有时缺少法律保护，将来容易产生经济纠纷。因此，随着股权众筹的发展，今后必要的民间调解组织需要建立起来。这个调解的角色，应该由股权众筹平台来干，因为股权众筹平台本来就是一个中介机构，不能建立资金池，更不能挪用客户资金，它只是提取筹资人的一块佣金，这也是支撑它发展的基础。

丁爱波：据了解，今年4月1日齐鲁股权交易中心推出了众筹服务平台，股权众筹平台和齐鲁股权交易中心是什么关系？

李永健：众筹平台只要有合适的人发起设立就行，都是允许的。它本来就是一个中介机构，眼下是想先借助于齐鲁股权交易中心搭建这个平台，但这个平台必须是独立法人，不能成为股权交易中心的内设机构，否则风险没法隔离，还容易产生内部交易问题，必须得保持它的公正性、客观性和透明性。