大数据时代下股价同步性的文献综述

王婷

一、引言

我国证券市场比发达国家建立晚几十年，是新兴市场，因此其运行效率较之发达国家的成熟资本市场还有一定的差距，主要表现在股价受较多市场噪音的影响，难以较好地反映公司层面的特质信息，表现出较高的股价同步性。股价同步性是指单个股票价格与市场股价“同涨同跌”的现象。关于股价同步性的研究最早可追溯到1988年，Roll(1988)指出可用R2来衡量股价波动中可以被市场、行业中其他企业的股票波动和公司价值相关的公共信息解释的部分，也就是说R2越大，公司股价容易受外部相关信息的影响，而反映企业特质信息的比例越少。此后，国内外学者先后对股价同步性进行了众多深入的研究，他们的研究主要从以下几个方面展开。

二、股价同步性的影响因素

（一）信息效率观与股价同步性

1.市场层面

行业信息会影响股价同步性。Moskowitz和Grinblatt（1999）提出同行业企业由于面临相似的宏观环境和产业政策，往往表现出较高的经济相似性与信息相似性，因此，有理由相信，同一行业中个股的股价同步性更高。市场环境也是影响股价同步性的一个原因。余秋玲和朱宏泉（2014）研究认为在牛市中众多的投资者促进了信息传播的速度，信息传播成本相比熊市也更低，牛市中的股价反映了更丰富的公司层面的特质信息，股价同步性自然比熊市要低。国家对产权的保护程度也在一定程度上影响了股价同步性，Morcketal.（2000）的观点是在欠发达国家股价同步性一致性运动比在发达国家更频繁。

2.企业层面

BrockmanandYan（2009)把更大的特质收益率波动作为股价包含更大信息量的衡量指标，Jin&Myers( 2006)论证了个股波动性与信息效率呈正相关关系。Durnevetal.（2003）发现更大的公司特有的股价波动能反映出更高信息量的股价，价格信息量是指股价包含了多少未来收益创新的信息。Kimetal.(2011)在研究股价崩盘风险的时，将影响股价崩盘的的因素归结于公司管理层对负面信息的隐藏，他们认为，随着负面信息持续不断的累计，最终会导致股价崩盘的后果，因为可以认为信息透明度不高是导致股价不利波动甚至崩盘的重要原因。王艳艳、于李胜（2013）从企业债权人的角度探讨股价同步性的影响因素，他们研究得出，作为企业资金主要提供者的国有银行贷款比例将促进股价同步性提高，他们将这一结论归结贷款的增加将减少企业的信息披露水平，从而提高了股价同步性。机构投资者的持股比例与股价同步性之间存在着一定的联系，祁斌等（2006）发现机构投资者持股比例的增加会显著减低股价同步性，这与王咏梅、王亚平（2011）的观点一致，同时，王咏梅、王亚平（2011）还发现，构投资者的交易频率与股价同步性呈正相关，机构投资者过度交易不利于股市的信息效率。

(二)非理性行为观与股价同步性

支持非理性行为观的人往往认为影响股价同步性的因素并非反映企业特质信息的信息量的多少，市场上充斥的噪音投资者的心理状态会严重干扰信息对股价同步性的单向影响。这一观点以west(1988)为代表，他认为低R2的股票具有更少的公司特质信息以及更多的噪音交易行为。之后越来越多专家学者开始对非信息因素对股价同步性的影响进行了深入研究。

Kelly(2005)表示公司处于更差的信息环境中一般具有更低的R2，即更大的特质收益率波动，股价同步性低并不表明股价信息效率高。Teohetal(2006)也通过对R2和几个金融异常现象的检验性研究对股价同步性的信息效率观做出了反驳。这与West(1988)和Kelly(2005)等人的观点相吻合，他们坚信更大的特质收益率波动是股价中包含波动噪音和错误定价的信号。Brandtetal. (2009)通过对美国的数据研究发现个体波动性在很大程度上受噪音影响，在此基础上，金智（2010）将信息范围缩小到会计信息，发现会计信息质量的提高会在一定程度上减少投资者对公司特质信息的挖掘，而更多地通过公开信息进行投资决策，这极大地提高了个股股价同步性，这与信息效率观中所认为的信息质量与股价同步性负相关的观点相反。针对股价同步性到底是由信息影响的还是由噪音导致的，DongWookLee,MarkH.Liu（2011）提出不应单从信息量，而是要从信息量和噪音两个角度来分析特质收益率波动的来源，因为他认为噪音和信息都会影响公司特质收益，从而影响股价同步性。同时，他们对股价信息量与股价同步性的关系进行了更进一步的研究，得出价格信息量与特质收益率波动之间呈现U型关系或负相关关系。打破了之前价格信息量与特质收益率波动单调关系的假说。

三、高股价同步性的不良影响

作为新兴市场，中国证券市场充斥着巨大的噪音，表现出极高的股价同步性。Morcketal.(2000)研究结果显示中国的股价同步性位列世界第二位，而 Jin＆Myers(2006)以世界40多的个国家为样本研究得出中国中国股价同步性位列第一位。过高的股价同步性昭示着中国资本市场的不完善，信息披露工作的不到位，信息环境较差。Durnevetal.(2003)发现具有较低的R2的公司和行业里，股票回报率是能更好地预测未来收益的变动，而较高的R2的公司和行业的股票回报率往往不能对未来收益变动做出较为准确的预测，从这个角度来看，较低的股价同步性有利于投资者根据公司股价回报率的情况来预测公司未来的经营状况，进而做出正确的投资决策。再从信息经济学的角度来看，一个有效的股票市场中的股价应该能够作为资源有效配置的标志和执行正确投资决策的标准，因为有效的资本市场中股价涵盖了所有的信息，包括宏观和微观信息，故能反映公司的真实价值，同时也是对公司管理层做出决策的真实反馈。根据这一理论，DeFond＆Hung（2004)指出过高的股价同步性不利于股东对管理层治理能力的评价，不能及时更换业绩较差的管理层。关于高股价同步性是否与股价崩盘风险相关这一命题，Huttonetal.(2009)通过实证研究做出了回答，他得出股价同步性与市场崩盘风险呈正相关。中国学者在这一方面也做了一些研究，根据史永、张龙平（2014）的观点，目前中国股票市场“噪音”偏大，股价反映公司特质信息的能力较差，表现为较高的股价同步性。此时股价并不能作为改善信息不对称的信号，也不能实现资源的有效配置。游家兴（2008）认为目前中国股市股价同步性较高，缺乏真实及时的股价信息做引导，资金不能快速有效地从低效益行业向高效益行业转移，证券市场还没有充分发挥资源配置功能。

综上，要减轻过高股价同步性的危害，实现资源有效配置的目标，必须要在推进证券市场制度建设，加强信息披露制度的完善的同时，加大对个人投资者的投资教育，鼓励投资者在理性分析的基础上做出投资决策，减少市场“羊群行为”。

四、降低股价同步性的措施

一般认为降低股价同步性需要提高公司信息披露的透明度，那么有哪些方法可以增加公司信息的透明度呢？FrankD.Hodge（2004）认为譬如XBRL的搜索优化技术能有效地增加公司信息披露的透明度。国内学者史永、张龙平（2014）年通过研究A股上市公司实施XBRL格式财务报告前后股价同步性的变化，发现XBRL财务报告的实施对于降低股价同步性有显著地效果。XBRL是一种新兴的技术，它是基于互联网、跨平台操作，专门用于财务报告编制、披露和使用的计算机语言，基本实现数据的集成与最大化利用。XBRL技术不仅能帮助企业大大提高财务管理的效率和质量，还有助于投资者的投资决策。利用XBRL技术，投资者能够轻松获取公司财务报告及其附注中各处的信息。这一技术极大地降低了投资者对财务信息的搜集和处理成本，提升了信息效率，减少了他们对专家或者其他人信息分析结果的依赖。投资者独立做出投资选择能有效减少股票市场上的“羊群”行为，减少公司股价同步性。

五、结论与述评

从对现有文献的整理来看，针对股价同步性的影响因素和高股价同步性的危害的研究起步较早，因此关于这两方面的文献较全面。但遗憾的是，根据目前我们掌握的文献来看，鲜有研究如何降低股价同步性的文献，针对这方面的研究空白，我认为今后在股价同步性领域的研究方面，应在充分认识到股价同步性的影响因素和高股价同步性危害的基础上，着手探讨降低股价同步性的措施。特别是在当今的大数据时代，与公司相关的海量数据规模巨大，从各种源头源源产生，纷繁复杂的信息充斥着整个市场，其中不乏大量的噪音，噪音的存在促进了股价同步性的提高。同时，如果投资者不能从这些海量数据中提取出有效信息，在投资时他们往往易受其他投资者的影响，而不能独立做出投资决策，这种状况加剧了股价同步性的提高。因此应充分利用数据挖掘、XBRL等技术来提高对公司特质信息搜集的速度、降低信息搜集成本、提高信息披露透明度、净化资本市场、提高信息质量、减少信息噪音，从而降低股价同步性。

[1]王艳艳，于李胜.国有银行贷款与股价同步性.会计研究，2013.7:42～49.

[2]金智.新会计准则、会计信息质量与股价同步性.会计研究，2010.7：19～26.

[3]史永，张龙平.XBRL财务报告实施效果研究—基于股价同步性的视角.会计研究，2014.3:3～10.