陆港资本市场互联互通新里程

文/本刊记者 靖立坤



陆港资本市场互联互通新里程

文/本刊记者 靖立坤

两地基金互认是两地资本市场互联互通又一个重要的里程碑，不仅丰富了投资者的投资选择，更有助于两地资本市场及公募基金业的发展。日前，央行和外汇局联合发布了《内地与香港证券投资基金跨境发行销售资金管理操作指引》。此次正式公布的《指引》被业界视作是基金互认首批名单公布前的基础文件之一，厘清了国家对基金互认在跨境管理问题上的大方向，使基金互认在开户、具体操作以及资金跨境等问题上都非常清晰。除了税务方面的管理办法仍未公布外，目前基金管理行业的大部分准备工作都已完成。业内人士认为，随着操作细则的明晰，基金互认的步伐将加快，首批互认基金有望不久落地。本刊连线参与此项业务的上投摩根基金管理有限公司和华夏基金管理有限公司，了解市场主体对此项政策的反馈及影响。作为业内影响较大的两家基金公司，也希望他们的经验能够为后来者提供帮助与借鉴。

中国外汇：5月22日，中国证监会与香港证监会签署了《中国证券监督管理委员会与香港证券及期货事务监察委员会关于内地与香港基金互认安排的监管合作备忘录》，拉开了香港与内地基金互认的序幕。应如何看待此项政策的出台？此事在中国资本市场开放进程中又会产生怎样的影响？

上投摩根：此项政策的出台，标志着中国金融市场的开放又向前迈进了一大步。不同于沪港通、自贸区等开放政策，基金互认侧重于投资服务的开放，将为投资者带来更多优质产品，便于出海投资。基金互认将促进国内基金公司拓展海外市场，并在与国际同行交流、竞争的过程中不断学习成长，同时也有助于国内培养具有国际品牌的资产管理公司，提升国内金融机构在国际市场的地位和影响力。因此，基金互认将在国内资本市场开放的进程中，发挥十分正面的积极作用。

华夏基金：两地基金互认是两地资本市场互联互通又一个重要的里程碑,不仅丰富了投资者的投资选择,更有助于两地资本市场及公募基金业的发展。迈出这一步，对于中国资本市场开放进程有着深远的影响。

中国外汇：香港与内地开展基金互认后，将会为中国资本市场带来积极影响，市场主体也将受益。那么新政策的实施将会为市场主体带来哪些机遇和挑战？又应如何应对？

上投摩根：我们认为，基金互认给市场主体带来的机遇远大于挑战。

对市场主体而言，基金互认可以为其客户带来更加多样化、更有竞争力的海外产品，完善全球配置服务，从而增加客户粘性。而挑战更多是短期的，主要来自对更为复杂的海外产品、海外市场的理解和把握。

对基金公司而言，基金互认带来了海外市场，使旗下产品可以南下香港进行销售；同时，还可以发展代理业务，在内地推广北上的香港基金，完善产品线。挑战则在于，在互认业务发展初期，需要不断积累相关人才和经验。

对个人投资者而言，基金互认将带来更多成熟的海外配置产品，更好地实现投资多元化。在资本项目尚未完全开放的情况下，投资北上的海外产品可有效分享亚太、欧美等市场的增长，并有望获得美元等外币升值带来的收益。个人投资面临的困惑，始终是如何甄别产品，进而选择符合自身风险偏好的产品。这就需要我们的投资服务人员，包括银行和基金公司等，提供更为专业的服务。

华夏基金：从机遇来看，今后银行、基金、个人投资者都将有机会接触更加丰富的投资产品、更加多层次的投资渠道；同时，两地基金互认也有助于内地基金公司学习国际先进的投资管理经验，增强国际竞争力。

从挑战来看，内地2001年才诞生首只开放式公募基金，起步较晚。对于内地基金公司而言，就像一开始在小平台上比赛，现在要去大平台与国际顶尖高手竞争，因此，如何在这个国际化平台上展示公司的核心竞争力和投资能力，是内地基金公司需要重点考虑的问题。

中国外汇：日前，央行和外汇局联合发布了《内地与香港证券投资基金跨境发行销售资金管理操作指引》。有业内人士表示，此举意味着两地基金互认准备工作已经就绪，首批互认基金有望不久后落地。对此该怎么看？在两地基金互认业务开展进程中，《指引》的落地有何积极意义？

上投摩根：《指引》的落地在两地基金互认进程中确实是关键性的一步，标志着互认工作进入最后阶段。基金公司有了《指引》，也能顺利地开展账户开立等工作。《指引》中关于“基金管理人设立专用资金账户，资金账户不限于人民币或外汇账户”的规定，使资金进出的逻辑非常清晰，便于监管层管理。而鼓励内地与香港证券投资基金跨境发行销售以人民币计价和跨境收付，则显示出对人民币国际化的支持。

华夏基金：《指引》的落地意味着两地基金互认的准备工作又向前迈出了重要的一步。两地基金互认的大背景就是推动人民币国际化以及资本账户开放，《指引》中鼓励内地与香港证券投资基金跨境发行销售以人民币计价和跨境收付，也体现了这一点。两地基金互认通过香港打开了全球投资者配置人民币资产的大门，有利于人民币国际化。

中国外汇：香港和内地在基金分类标准、基金份额登记、基金交易费率标准等方面有何差异？如何更好地适应新的规则？

上投摩根：香港和内地基金在份额登记、基金交易费率标准、信息披露等方面均存在一定差异。例如，购买香港基金采用代销机构统一的匿名账户，而购买内地基金则使用实名账户。

为更好地适应新规则，上投摩根与摩根基金（亚洲）做了大量的协调、对接工作，并在流程梳理、职责分工、系统改造、专业知识培训和交流等方面，取得了较大的进展。相信我们的客户将取得非常流畅、专业的投资体验。

华夏基金：在基金份额登记方面，香港都是受托人聘任，而内地基金一般都是自TA和中登TA；交易费率方面，一般香港不收取赎回费，内地基金会收取赎回费。

中国外汇：在不同的交易规则下，内地基金南下香港，会遇到哪些问题？有哪些细节需要关注？

上投摩根：其实不管南下还是北上，基金互认业务均存在大量的信息传递、信息转换和反馈工作。以南下为例，香港的法律文件通常使用英语和繁体中文，交流时一般为粤语。因此，内地基金南下香港，会碰到大量诸如法律文件翻译，市场宣传材料和客户服务本地化等事项。

针对以上问题，上投摩根与摩根基金（亚洲）均做了人员组织上的安排，并在专业分工合作、系统改造等方面取得了较大的进展。

华夏基金：内地基金南下香港，文件准备方面已经很方便，和报备一个新基金相差无几。系统方面，各个部分的对接和流程需要重点关注，包括TA的对接，资金清算交收流程等。

基金互认涉及的机构众多，运作和监管难度高。香港和内地的机构和个人投资者的要求和投资风格都不尽相同，需要一段时间的接触与摸索。目前看，不存在太大的阻力，需要关注的是，系统每个环节的连接顺利与否，以及如何帮助香港投资者更好地理解内地基金和A股市场，让其能接受相应的投资理念并购买。

中国外汇：政策出台之后，有人认为，“南下资金会更加强劲”，也有人认为，“基金互认可为内地引入更多资金”。那么到底资金是“南下”多一些还是“北上”多一些？此类资金的流动对股市将带来哪些影响？

上投摩根：目前符合互认标准的香港基金有100只左右，而内地基金有850只左右。从符合互认条件的产品看，南下产品要多于北上产品。同沪港通一样，基金互认是双向开放，且北上总额度为3000亿元人民币，因此对A股的影响并不会十分巨大。

华夏基金：我们预计第一批南下的基金数量会多于北上的基金。基金互认进一步拓宽了基金销售渠道，有利于引导两地证券市场增量资金的入市，但对股市短期内的影响有限，中长期则利好两地市场。

中国外汇：香港基金“北上”在给内地基金公司带来新的业务的同时，会不会带来新的竞争？贵公司有没有感受到此方面的压力？

上投摩根：香港基金北上产品将成为QDII产品以外的补充，并不会与大量的国内A股基金形成竞争。我们认为，香港基金北上产品能更快、更有效地补全海外市场产品线，为客户提供更全面的服务。

华夏基金：香港基金北上，主要会使更多的QDII产品线面临来自海外机构的直接竞争。但目前内地QDII产品的总体规模占公募资管总规模比例还不足两个百分点，因此对基金公司整体的影响应相对有限。华夏基金在投资研究方面拥有一定的专业优势，建立了一支约200人的业内最大的买方投研团队，基金经理都具有丰富的经验，并不会感到有太大的压力。

中国外汇：政策明确了互认基金的双边规模，初期资金进出规模双边均为等值3000亿元人民币。这一额度够用吗？

上投摩根：南下北上各3000亿元人民币，采用总额度控制，并不分配到各公司，能够满足开放初期的需求。

华夏基金：从短期来看，3000亿元人民币的双向额度相对充足。从沪港通的额度使用情况来看，半年内应不会面临额度上调的局面，短期内能满足业务发展需求。

中国外汇：目前贵公司已经着手开发的产品有哪些？首批推出的互认产品有哪些特点和优势？

上投摩根：根据证监会相关规定，在没有正式获得产品批文前，基金公司不允许对外披露任何与产品相关的信息。

华夏基金：目前华夏基金首批准备推出的互认产品为主动管理偏股混合型基金，目标受众为想参与分享中国经济转型升级和改革创新红利的机构和个人投资者。

在选择产品时，华夏基金会从自身擅长之处出发，主要挑选符合香港投资者投资习惯，产品分红派息次数较多、回撤小，以绝对收益为目标、历史比较悠久，长期业绩和短期业绩都较好的产品。

中国外汇：机遇与风险总是并存的。两地基金互认之后，投资者在享受更加开放的市场的同时，也会面临潜在的风险，应如何进行防控？

上投摩根：上投摩根仍将严格遵守各项风控法规和内控制度，并充分借鉴外方股东在国际业务上的风控经验，使基金互认业务平稳、顺利地开展。

华夏基金：华夏基金有严格的风险防控措施。独立的风险管理部和交易管理部，可以通过严格的内控体系和持续有效的投资风险管理，实现对组合的各类风险从事前、事中到事后的全过程的风险管理监控。风险管理部负责交易前的风险控制和交易后的风险跟踪，评估各组合的投资风险水平，并出具风险报告；交易管理部负责在执行交易的过程中，进行事中的一线风险监控，根据市场情况，及时识别和报告组合的交易风险。

中国外汇：目前，基金互认在技术上还有哪些障碍？对于未来发展有何期许和建议？

上投摩根：就上投摩根而言，系统技术上基本不存在障碍。但政策上，税收等细则尚未出台，我们期望相关部门在制定政策时，能给予一定的优惠，至少在业务发展初期，能给予一定的扶持，使国内基金公司能尽快走向国际化。

对于未来发展，我们祝愿基金互认业务能顺利起航，公司亦能与行业共同成长。也许不远的将来，我们将见证中国基金公司成为国际市场上最重要的投资管理人之一。

华夏基金：两地基金互认技术上目前无明显的障碍。不过，海外投资者的投资组合中，中国资产的配置占比仍然较低，未来增加配置是大势所趋。希望南下基金能有效开拓香港市场这片沃土，让香港成为国际资本投资内地的重要通道。同时，我们也希望内地基金公司在这一过程中多学习国际先进的投资管理经验，增强国际竞争力。