企业杠杆收购中偿债风险研究

李晋　秦欣

摘 要：作为一种企业并购的特殊形式，杠杆收购开始于20世纪70年代的美国，并在20世纪80年代到达高峰期。其特征在于收购大部分资金从市场融资，收购以更高的价格为目的出售公司或者公司的股票。LBO是一种“以小博大”的企业兼并重组，他能以少量自有资金实现巨大收益，但是由于大量债务的存在，导致杠杆收购也有着巨大的偿债风险。

关键词：杠杆收购；偿债风险；防范措施

作为资本运作的一种特殊形式，杠杆收购在本质上是举债收购，财务杠杆发生的根本原因是某些债务的存在，但在产生了财务杠杆效益源泉的同时，由于财务杠杆收益债等的存在是合理的，随着债务增加杠杆收益也随之增加。研究表明，兼并和收购导致增加的杠杆作用，特别是在杠杆收购的情况。LBO杠杆收购目的是解决通过债务借贷资金的问题，因为利息支付每单位利润是固定的，收购后，如果企业利润增长，每股收益将大大增加，而对于这种安排的原因是，收购方不希望别人在股权分置后产生，有效地保护企业并购业务，并支付利息的现有股东的利益，过度的利润可能是免税的，合理的避免了企业所得税的部分，企业从而增加净利润，所以说LBO是一种“以小博大”的企业兼并和收购。

一、杠杆收购偿债风险的产生因素

杠杆收购是一种“以小博大”的收购方式，也是一种有利有弊的方式，利用杠杆收购，资金少的企业也可以完成并购，但是随之增加的就是很高的偿债风险，导致企业杠杆收购偿债风险的因素有以下几种：

1.目标公司的信息不对称。在LBO，信息流不畅通和风险不对称是客观存在的。如果目标公司缺乏非上市公司的信息披露机制，则收购方往往对其负债，具体情况的财务报表是否是真实的，以及是否存在资产抵押，有无纠纷等诉讼案件无从了解，因此无法准确地确定其资产价值和盈利能力。

2.并购过程中的不确定性。在企业并购过程中不确定性因素有很多，比如经济周期性的波动、国家宏观经济政策的调控、通貨膨胀、并购方的内部外部环境、资金状况的变化、反收购目标公司技术合并后等时效性。所有这些变化将影响合并过程的结果与各种预期偏离的发生。

3.财务风险。巨额资金的支持通常是保证一项杠杆收购项目成功与否的关键。由于杠杆收购所需要的资金巨大，收购公司资金有限，而单一债务融资的也是是解决不了实际问题的，所以有一定的金融风险：其一，除了高息债券的资金收购风险以外还包括银行贷款。其二，高息风险债券带来的风险。其三，杠杆收购的资本结构中负债占了90%左右的比例，收购方的偿债压力很大。

二、预防杠杆收购偿债风险的措施

尽管存在巨额的债务风险，但在杠杆收购过程中，但其治理和对公司的资本能够发挥积极作用，中国企业应该对杠杆收购采取积极态度，使得LBO慢慢进入我国的经济，为我们的公司治理和发挥竞争过程中发挥积极作用。

1.改善信息不对称。信息不对称可能对目标企业估值产生巨大的影响，因此，站在收购方的角度来看，收购方应尽量避免敌意收购，它应该在合并前对目标公司进行详细审查，我们可以聘请投资银行通过对目标公司进行了全面的分析和预测进行业务发展战略全面规划，财务状况和挖掘目标公司的分析，可以合理地作出预计未来企业盈利目标的可行性，通过全面的分析和预测而作出的目标企业的估价相对接近企业的真实价值，对降低股价风险有一定作用。

2.进行流动性风险管理。只有通过调整资产负债匹配关系才能使流动性风实现市场结构性平衡，才可以可以通过分析资产与负债的期限结构得到解决，并购企业可能是将未来现金流入和流出结合找出发生的现金流和资金缺口，通过自己的资产负债结构的流动性风险不断调整来发挥防御作用。

3.增加可转债在杠杆收购中的用途。由于在中国市场人们更偏好于股票，而可转债能够使得债券变为股权，所以发行可转债在筹资方面比较占优势，这样做使得并购方本身的股权不被稀释，能够很好地维护并购方股东的利益，同时使得到期还债的压力会小很多，有利于降低偿债风险。

三、结论

杠杆收购是一把双刃剑，作为一种全新的并购方式，其优势和风险同样的显著。虽然它能够给企业带来巨大的帮助，但同时伴随的信息不对称性、财务风险、内在风险等风险也随时有可能使并购后的企业面临破产的风险，并不是所有的企业进行杠杆收购后都可以获得预期中的巨大收益。因此，在进行收购前企业必须首先综合衡量自身的实力，系统考察实际相关情况，同时更要重视目标企业的选择，必须要对目标企业进行科学的、全方位的预测评估，收购时对收购资金进行合理安排，收购后进行有效的整合，同时要树立风险意识，防止偿债风险的发生。

参考文献：

[1]白玉凤、景玉贵.企业杠杆收购及其收益分析[J]，财会通讯：理财版，2008，（11）：12.

[2]程淑珍.我国企业杠杆收购财务风险形式与控制[J]，企业家信息，2008，（8）：13-15.

[3]Robert Lawrence Kuhn，Mergers，Acquisitions and Leveraged Buyout，Homewood， Dow Jones-Irwin.Inc，1990，89-103.

作者简介：李晋（1993- ），女，汉族，山西省太原市人，审计硕士，单位：山西财经大学会计学院审计专业，研究方向：审计理论与实务；秦欣（1991.9- ），女，山西省临汾市人，山西财经大学会计学院，研究方向：社会审计