ST上市公司的财务风险及对策分析

王浴美

摘要：企业财务风险是客观存在的，其贯穿于企业生产经营的全过程，若不能及时采取有效的应对措施，企业将陷入财务危机。企业管理层只有充分意识到财务风险的客观存在并积极应对，才能有效降低财务风险对企业的威胁，进而提高企业的经济效益，实现企业价值最大化的目标，使企业在激烈的市场竞争中得以持续的生存和发展。

关键词：财务风险；表现；成因；对策

随着市场经济的发展，企业作为竞争主体所面临的风险，尤其是财务风险日益多样化、复杂化。从企业外部环境来看，国内外的政治局势、市场供求关系及宏观经济形势等因素，都会给企业财务活动造成影响；从企业内部环境来看，企业所生产的产品或提供的服务的质量、员工素质及企业管理层和财务人员的风险意识等也会直接或间接的影响企业的财务活动。为了适应急剧变化的市场环境，规避财务风险或防止财务风险进一步恶化甚至失控转变为财务危机，这就要求企业必须对可能发生的财务风险进行积极主动地管理与应对，为企业生存发展创造相对安全环境。

尽管风险普遍存在，但是对于财务风险，我国许多企业并未足够重视，没有将财务管理纳入到企业日常管理的工作中，所以，财务风险的发生不可避免。随着经济的发展，企业所面临的风险受各种因素的影响，因此，对于财务风险的研究应打破学科间的壁垒，实现各学科的交融，进行全面、系统的研究。此外，企业财务人员也应改变原有思维、提高相应的专业技能，工作范围不应仅局限于会计核算、账务处理、编制各种财务报表等，还应该对企业财务风险引起足够的重视，积极应对、解决财务风险造成的后果。

一、ST制度及样本公司的基本情况

ST（Special Treatment）“特别处理”作为一种证券市场监管手段，是在我国公开资本市场对财务状况或其他状况出现异常的上市公司股票交易进行特别处理。由于“特别处理”，冠以“ST”，提醒投资者注意风险，还能给企业经营者造成压力，促使其努力改善企业的业绩；此外，ST上市公司还会吸引想要上市并且具备实力的企业前来讨论并购业务。

表1-1 “特别处理”的相关制度

*ST 公司经营连续三年亏损，退市预警

ST 公司经营连续二年亏损，特别处理

S*ST 公司经营连续三年亏损，退市预警 还没有完成股改

SST 公司经营连续二年亏损，特别处理还没有完成股改

（一）、ST明科全称包头明天科技股份有限公司，由包头化工集团总公司下属第一化工厂、第四化工厂在资产重组的基础上采用社会募集方式设立而成，于1997年7月在上海证券交易所上市。该公司以氯碱化工和计算机软硬件开发与销售为主营业务，其中氯碱产品占销售收入96.4%，计算机软件开发与销售业务占销售收入3.6%。2014年， ST明科淘汰落后产能，剥离化工产业，进行产业结构调整，实施产业转型，处于战略转型期；当年实现营业收入2134.01万元，比2013年同期减少16.41%，净利润-16145.92萬元，比2013年同期减少46.32%。

（二）、*ST南化全称南宁化工股份有限公司，由南宁化工集团有限公司、广西赖氨酸厂、邕宁县纸业有限公司等单位共同发起，于1998年6月15设立的股份有限公司。2000年7月12日，*ST南化在上海证券交易所上市交易。*ST南化是华南地区最大的烧碱供应商，广西自治区内市场占有率接近80%，华南三省市场占有率接近30%。2014年，公司营业收入64290.66万元，同比减少3511.33万元，同比下降5.18 %；营业利润-41925.15万元，去年同期-32317.68万元，同比增加亏损9607.48万元；利润总额-31708.71万元，去年同期232.81万元，同比下降13720.14%；归属于上市公司股东的净利润-24141.55万元，比去年同期增加亏损28912.08万元，下降606.06%。

（三）、*ST三维全称山西三维集团股份有限公司，由山西省纺织总会、山西省经济建设投资公司、山西省经贸资产经营有限公司等单位共同发起设立，于1997年6月27日在深圳证券交易所正式挂牌上市交易。主营化工、化纤、建材产品及焦炭的生产与销售、出口贸易。2014年，公司全年实现营业收入592656.63万元，利润总额4903.42万元，归属于上市公司股东的净利润5859.31万元。

二、ST上市公司财务风险的表现形式

根据相关法律法规的规定，在沪深证券交易所上市的公司每一会计年度都必须对外公布财务报告。所以利用上市公司对外披露的财务报表来分析企业的财务风险，是目前最直观且可行的方法。对上市公司披露的财务报表进行分析，ST上市公司财务风险的表现形式主要有：

（一）、投资回报率低，盈利能力欠佳

净资产收益率可以用来衡量公司对股东投入资本的利用效率。2010-2014年，ST明科的净资产收益率总体上呈下降趋势，2012年加权净资产收益率达到峰值也仅为2.11%；*ST南化的净资产收益率波动幅度较大，加权净资产收益率由2010年的2.57%骤降至2012年的-279.04%，摊薄净资产收益率则由2010年的2.52%骤增至2013年的193.68%，表明其净资产收益率十分不稳定；*ST三维的净资产收益率自2010年起持续下滑，直至2014年有所改善，但也未超过3.5%。

获利能力是企业生产经营中产生现金的能力，是衡量企业经营状况的重要指标。根据下表的指标可发现三家ST样本公司盈利能力差，自2010-2014年三家ST样本公司的净利率及摊薄总资产收益率多次负值。至2014年末ST明科的净利率低至-756.60%，*ST三维的净利率及摊薄总资产收益率于2014年虽上升为正值，但*ST南化却大幅下降再次出现负值。

（二）、经营能力不佳，现金流量管理不善

存货周转率不仅可以用来衡量企业存货的运营效率而且还被用于评价企业的经营业绩。ST明科存货周转周期相当长，2012年存货周转天数最短也达到了4931.51天，反映ST明科存货管理水平较低。

现金流量管理是企业财务活动的重要职能之一。至2014年末，ST明科及*ST南化经营活动产生的现金净额仍为负值。这说明两家企业现金流量管理不善，容易出现财务风险。

三、ST上市公司财务风险的成因分析

财务风险的存在，对企业的生产经营产生了重大影响。以企业的财务决策为例，企业的财务决策几乎都在不确定性的情况下作出的，忽视风险，则无法正确评价企业收益的高低。所以对财务风险的成因进行研究具有十分重要的意义。

（一）、筹资决策不当

企业的筹资组合决定着其资本结构的构成，通常以资产负债率或产权比率来表示。筹资决策不当，可能使企业筹资成本过高引发债务危机。但由于负债融资会产生财务杠杆作用，故企业一般会举借外债来增强企业的获利能力，同时还要应对财务风险。

资产负债率是分析企业长期偿债能力的重要指标。三家ST公司的资产负债率自2010年起总体呈上升趋势，至2014年末均高于70%，*ST南化甚至超过100%，出现资不抵债的情形；企业过度的债务筹资会使债权人要求企业追加风险溢酬，进而增加企业的利息支出等。三家ST公司的高负债率给企业带来了高额的财务费用。从下列的表格可以看出，ST明科和*ST三维自2010年以来一直实行的是以负债为主的高比例负债结构，企业的短期偿债压力大，形成财务风险。

表3-1 “ST明科”2010-2014年资本结构、财务费用情况表

指标 2014/12/31 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31

财务费用（万元） 6092 5340 8005 6396 4983

资产负债率（%） 76.38 65.7 58.17 58.87 53.16

表3-2 “*ST南化”2010-2014年资本结构、财务费用情况表

指标 2014/12/31 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31

财务费用（万元） 4076 4457 1830 2666 5004

资产负债率（%） 115.25 100.87 87.82 77.02 65.01

表3-3 “*ST三维”2010-2014年资本结构、财务费用情况表

指标 2014/12/31 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31

财务费用（亿元） 2.16 2.43 2.45 1.91 0.99

资产负债率（%） 70.28 77.94 72.6 67.67 63.69

（二）、企业应收账款、存货管理机制不健全

任何企业都需要一定的存货来支持销售。目前，我国的社会信用体系还不够完善，信用缺失的机会成本较低，这在一定程度上导致企业间相互拖欠货款，甚至出现恶意欺诈，增加了企业发生呆坏账的风险，严重阻碍企业资金的正常流通。从下表可以发现，ST明科的应收账款周转天数及存货周转天数都远远超过化工行业平均水平。该公司在背负着巨额债务的同时存在大量的应收账款与存货，而存货变现能力较弱，增加了企业的管理费用。此外，企业还需承担存货市价下跌及因保管不善造成的损失的风险。

表3-4 “ST明科”2010-2014年应收账款及存货周转情况表

指标 2014/12/31 2013/12/31 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31

应收账款周转天数（天） 164.38 154.08 100.56 181.68 151.92

存货周转天数（天） 6440.07 5，678.23 4，931.51 47，368.42 21，951.22

（三）、担保引发的财务风险

随着国家相关法律法规的日益规范和健全，在经济活动中，企业寻求合法的贷款担保或为其他企业提供担保的现象越来越普遍。尽管担保可能会使企业面临严重的财务风险，但仍有大量企业参与其中。主要原因有以下几点：①合作的需要。企业为了寻求发展，仅靠自有资产是无法满足的，其需要向金融机构进行大量融资以扩大经营，而金融机构为降低信贷风险，故要求筹资方提供相应的担保，以期将可能的风险转嫁到担保人身上，部分企业为实现“双赢”，故相互提供担保；②关联方的需要。

*ST南化于2008年为其当时的控股子公司梧州市联溢化工有限公司提供连带责任担保，总金额16000万元，担保期限为2008年7月15日至2014年7月15日。由于被擔保方梧州市联溢化工有限公司到期未按时归还借款，债权人广西北部湾银行股份有限公司南宁市江南支行于2014年11月7日向广西壮族自治区南宁市江南区人民法院提出财产保全申请，并以担保函的形式为财产保全担保，要求保全被申请人名下的财产。*ST南化作为担保人被冻结银行存款13600000元，冻结期限六个月，鉴于被担保企业的财务状况，*ST南化承担连带担保责任后收回的几率较小，对公司利润产生影响

（四）、中国的资本市场及上市公司自身的缺陷性

中国的资本市场起步较晚，形成于上世纪80年代早期，90年代得到快速发展。1999年7月，《证券法》实施，以法律形式确定了资本市场的地位。我国的上市公司可分为由国有企业分离而成的上市公司及由民营企业分离形成的上市公司。这两类上市公司存在不同的财务风险。国有企业分离出来的上市公司由于其是从计划经济时代转变而来，财务结构与目前市场经济的需要存在差异，在财务上与母公司有着密切的联系。企业负担大量的非经营性支出，导致盈利下降，削弱企业的竞争能力。而民营企业出身的上市公司，成立初期大多结构不合理，管理体制不够完善，导致财务资料的不完善及不规范。因此其上市时的一些财务数据的可靠性受到质疑。

四、治理ST上市公司财务风险的对策

在市场经济条件下，面对激烈的市场竞争财务风险不可避免，上市公司尤其是ST公司为了实现可持续发展必须发挥主观能动性，加强财务风险防范及采取积极的风险应对措施。

（一）、合理选择筹资渠道，做出科学的筹资安排

一般来说，只有企业的所有者权益才是其偿还债务的资金来源，因此企业的债务筹资规模应与所有者权益相匹配。

企业采取债务筹资经营，可能获得财务杠杆利益但同时要承担由其带来的风险。为了在实现财务杠杆利益的同时合理规避风险，企业必须要根据自身情况及其行业特点确定合理的筹资规模和资产负债结构。

（二）、加强企业营运过程中应收账款、存货及资金管理

1、规范信用审批，降低赊销风险

企业应对产品赊销进行严格的控制，制定规范的信用审批制度，设立专门的信用管理部门。业务人员必须对客户进行资信调查和信用等级评估，依据企业的赊销管理制度选择赊销对象、期限、额度等，必须严格按照赊销审批程序进行。应收账款发生后，为确保有效收回，应建立账款跟踪管理体系，进行账款追踪分析和账龄分析，区分资信良好、价值高的客户和资信不良、价值低的客户，做好应收账款风险预警工作，还要做好赊销货款的催收工作，避免因拖欠过久发生坏账给企业造成损失，降低赊销风险。

2、加强存货管理

存货是企业的重要资产，存货管理的好坏直接影响到企业资金的占用情况。然而实践中，对于存货，大量企业都将工作重心放在提高销售和扩大市场规模上，忽视存货管理。

企业应建立科学、高效的库存管理系统，及时了解企业的存货信息，提高存货运营效率；制定分级管理责任制度，明确各岗位的职责，使其相互制约、监督；做好库存规划，控制存货水平，从而避免存货积压。此外，在合理整合内部物流资源的基础上，充分利用第三方物流，降低企业仓储、运输费用，减少存货储存资金，进而降低企业成本，以提高产品竞争力。

3、重视资金管理

拥有或控制适量的营运资金是企业持续正常运转的必要条件，因而企业应高度重视资金管理。企业应在有效的经济预测的基础上确定各部门在正常的生产经营过程中的资金需求量，以及在供、产、销等各个环节合理分配资金，提高企业资金使用效率。在资金营运过程中应警惕可能的风险，对于异常情况应及时积极地采取应对措施。此外，针对资金的收支条件及审批程序、权限等，企业还应制定、实施相应的制度。

（三）、采取反担保措施

反担保是指为保障债务人之外的担保人将来承担担保责任后对债务人的追偿权的实现而设定的担保。企业可以通过反担保来规避由担保带来的财务风险。当债务人未按约定履行偿债义务时，保证人需承担连带责任。

（四）、提高风险意识

在激烈的市场竞争中，高收益往往伴随着高风险，而企业是自负盈亏独立核算的经济实体，因此企业必须均衡收益与风险的关系，树立风险意识，规范企业财务管理工作，强化内部控制，设立专门的财务风险管理部门并配备相应的专业人员对企业财务风险进行有效的预测、分析以及时发现风险的各种表现形式及成因并对此提出有针对性的治理对策。其次企业管理者要高度重视国家宏观政策的变化，发挥主观能动性，分析其可能对企业生产经营、筹资、投资等方面产生的影响，及时调整企业的经营战略、筹资结构和投资方向，以应对不断变化的财务管理环境，避免给企业造成较大的财务风险。

六、结论

财务风险是客观、普遍存在的，企业管理层应树立风险意识，建立科学合理的财务风险控制体系，以确保企业持续、健康发展。我国上市公司尤其是ST公司由于发展过程较特殊，因此其财务风险的成因也较特别。本文在对化工行业3家ST公司的财务数据进行简单的财务分析后，总结其财务风险的表现形式及成因，并提出了一些应对建议。由于笔者缺乏上市公司实际财务操作经验，因此有些内容难免流于理论，还需通过未来的实践来不断改正和补充。此外，由于财务风险的范围过于宽泛，本文并未完全涉及，但笔者认为该论文对企业财务风险的识别、防范及应对仍能起到一定的借鉴作用。

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