“大牛市” 需要实体经济来支撑

李大霄

5月初，央行宣布年内第二次降息，其目的是用强有力措施来稳定经济增长，同时减缓股市的下跌速度和节奏。但是，减息并不能改变大部分股票在全球市场中处于绝对高估的事实。

2007年，沪指从2728点起步，到10月摸高6124点，创造了中国股市历史上的泡沫顶点。反观今日，股市泡沫比6124点时“只高不低”。

目前，A股超过90%公司市盈率超过79倍，44.87%公司市盈率超过100倍。而在6124点时，市盈率100倍以上公司仅为42%。创业板整体市盈率则接近100倍，“黑五类”股票（即小盘股、次新股、伪成长股、垃圾股、题材股）局部风险更是超过6124点的水平。

而100倍市盈率估值水平在全球主要股市历史上，只有美国纳斯达克、日本、台湾和香港地区等市场高度泡沫时出现或仅仅接近过，所以我将其称之为“地球顶”。

从股息率来看，A股89%以上公司股息率仅0.37，比6124点的0.46还要低。如按静态股息率来计算，平均投资回报期要270年，远超6124点时的217年。

而且，管理层也开始释放出不同信号：近期，多家银行已收紧伞形信托配资。大券商已经不能给伞形信托开户，一些伞形信托开始转向小券商合作开户。

可以看出，政府降杠杆意图明显——沪深两市融资余额近1.9万亿元，公司资本金限制到了极限，现在叫停伞形信托和场外配资，就是要管住场外增量资金。因为这些资金对接银行，理论上可以提供无限多资金，把大盘往上推。

在我看来，目前非常有可能成为中期顶部。调整迹象已经很明显，新股供应在扩大，管理层开始提示风险，融资融券余额在不断增加，新股民疯狂入市，大盘出现了1.8万亿的成交量，这些都是大盘见顶的信号。

可以说，杠杆牛已经走到末路，如今任何一根针都有可能把这个泡沫刺破，比如扩容、新三板转板等等。因此，普通投资人现在入市，风险巨大。

当然，“地球顶”也不能一概而论，因为6124点连蓝筹股都高了，这次有小部分蓝筹股是低的。所以，这次我将它定义为绝大部分股票估值的“地球顶”，在少部分股票上还是有些机遇。

下一阶段，中国股市必须走业绩牛途径。那么，从政府角度，需要为构建“业绩牛”做哪些工作？

首先是推行注册制，这需要一些配套措施，除了新股发行制度改革，还需要有监管、信息披露、退市以及相关法制完善等方面的配套。

在成熟市场中，退市企业数量与上市企业数量相当，市场处于动态平衡状态。政府在新股发行方面要实现三个平衡：一是投资者与融资者的利益平衡，二是融资速度与引资速度的平衡，三是一级市场和二级市场的平衡。

其次，建立对投资人保护与赔偿制度。最关键的是政府要引导股东文化的建立，这才是市场长期走牛的基础。我们现在不是股东文化，现在是“临时股东”，大家都比赛怎么通过短期持股获益。

至于何时突破6124点再创新高，我觉得是远期目标，不是近期目标。股市会有回调，但泡沫消除后，经济跟股市结合在一起，才能真正迎来股市的长期繁荣。（支点杂志2015年6月刊）