超低利率不会导致金融危机

理查德•格罗斯曼

当下，工业化国家正在经历超低利率阶段。在美国、英国、日本和欧元区，央行的基准利率都是0.5%及以下。甚至出现了一些利率为负的中央银行，如丹麦、瑞典、瑞士的基准利率都低于零，其他短期利率也处在极低水平。

虽然长期利率仍高于短期利率，但高出的百分点微乎其微。此前，日本和美国的定量宽松货币政策使得长期利率降至历史低点。2015年伊始，欧元区定量宽松政策正式亮相，也给欧洲带来了类似的低利率。

我们为什么会处在低利率状态？超低利率是否会带来严重的危机呢？

低利率产生的主要原因，是为了刺激住房、工厂和设备的消费。因为这些大件商品通常需要借钱支付，较低的利率使得买家更愿意购买。

同时，大量借款人也获益于低利率。麦肯锡的一项研究表明，在2007年12月，由于利率低而减少了利息支出，这为美国、英国和欧元区各国政府节省了约1.6万亿美元。同样的研究表明，非金融企业节省了大约7100亿美元。

此外，低利率会推动出口。国内的低利率鼓励投资者把他们的钱投资到海外去寻求更高回报。为此，他们卖出本国货币，使本国货币贬值，国内商品降价，从而对国外买家产生更大的吸引力。

因此，降低利率以刺激疲软的经济似乎是一项合理的政策。但是，超低利率也不可避免地会带来巨大负面影响。

贷款人将会因为低投资回报率而受到影响，进口商也因昂贵的国外商品而遭受影响，超低利率最大的潜在威胁是资产价格泡沫。低利率会致使投资者为寻求更高回报而投资其他地区，对高风险项目进行大的赌博式投资；低利率为投资者提供了动机、手段和机会，来推高房地产或大宗商品的资产价格。

当这些泡沫破灭，后果将会不堪设想。那些已经购买了债务融资资产的人，将发现自己无法偿还贷款，提供融资贷款的机构也相应面临借款人违约所带来的麻烦。

在过去的两个世纪，这种繁荣-萧条交替循环的局面一次次地重复着。繁荣-萧条交替循环的最新例子，当然是美国次贷危机。

事实上，我们能看到房地产、大宗商品和金融市场已经有一些可疑的泡沫。

但是，目前通行的低利率政策，导致未来繁荣-萧条交替循环的可能性很小。原因在于，当前各国的经济状况并不向好。即使美国经济正在开始回暖，但仍旧不如次贷危机之前的势头。如果欧洲经济表现出任何势头的话，那么势头到底是向前还是向后仍旧未知。并且，日本已经陷入伴随价格泡沫的超低利率将近20年。

考虑到当前经济状况疲弱，尤其是在欧洲地区，这个时候担心低利率产生重大金融危机也是没有事实根据的。（支点杂志2015年6月刊）