美联储加息施压新兴市场

努里埃尔·鲁比尼

美联储将于今年晚些时候开始退出零政策利率，这一前景让人们日益担心新兴经济体的货币、债券和股票市场波动将卷土重来。

这一担心不难理解：2013年美联储放出信号表示即将退出量化宽松政策时，由此产生的“缩减恐慌”在诸多新兴国家金融市场和经济中引发剧烈震荡。

人们担心，美国利率上升以及可能随之出现的美元价值继续上升，可能重创新兴市场的政府、金融机构、公司甚至家庭。过去几年，上述所有部门借入了数以万亿计的美元，如今，它们将面临自身债务实际本币价值的上升。与此同时，美国利率升高将进一步推高新兴市场国内利率，从而进一步增加债务偿付成本。

尽管美联储涨息的前景可能造成新兴国家金融市场剧烈动荡，但爆发全面危机和灾难的风险不大。虽然2013年的缩减恐慌让市场措手不及，但美联储在今年涨息的意图已经明确表态了好几个月，不会再让市场措手不及。

此外，美联储涨息的时机和节奏可能会比此前几个周期更晚、更慢，将逐渐对美国经济增长稳健足以维持更高借贷成本的信号做出回应。更强劲的增长将有利于向美国出口商品和服务的新兴市场。

另一个不必恐慌的理由是，2013年许多脆弱新兴经济体的政策利率很低，而如今各国央行已大大收紧货币政策。许多新兴经济体政策利率接近或达到两位数，当局不再像2013年那样落后于形势。宽松的财政和信用政策也已经有所收紧，降低了大规模经常项目和财政赤字。此外，2013年货币、股票、大宗商品和债券价格均过高，而如今大部分新兴市场都已出现调整，没太大必要在美联储涨息后进一步进行大幅调整。

最重要的是，如今大部分新兴经济体的金融状况要比10年或20年前可靠得多。当时，金融脆弱性导致了货币、银行和主权债务危机。而如今，大部分新兴经济体采取了浮动汇率制，这意味着它们不会再轻易受到货币挂钩崩溃的冲击;并且它们也拥有足够的储备来抵御本币、政府债务和银行存款挤兑。

大部分新兴经济体的美元债务/本币债务之比也低于10年前，这有助于遏制因为本币贬值导致的债务负担增加。它们的金融体系也往往更加稳固，比当年遭遇银行业危机时拥有更多的资本和流动性。此外，大部分新兴经济体都不存在资不抵债的问题;尽管近几年来公私债务迅速增加，但其基点较低。

事实上，一些新兴经济体——主要是受中国减速影响的石油和大宗商品生产国——的严重金融问题与美联储的动作无关。将在今年出现衰退和高通胀的巴西，在美联储启动量化宽松和停止量化宽松时都怨声载道。但巴西的问题大部分都是自身造成的——是该国总统罗塞夫在首届任期中采取了宽松的货币、财政和信用政策的结果，这三大政策如今都必须收紧。

俄罗斯的麻烦也与美联储政策无关。其经济萎靡不振的原因是油价下跌和因其入侵乌克兰而遭受的国际制裁——该战争也将迫使乌克兰重组其外债，战争、严重衰退和货币贬值使得乌克兰外债变得不可持续。

简言之，美联储退出零政策利率，将给存在巨量内部和外部借贷需求、巨量美元标价存量债务以及宏观和政策脆弱性的新兴市场经济体造成严重问题。中国经济的减速加上大宗商品超级周期的结束，将给新兴经济体带来更多阻力，大部分新兴经济体都还没有采取提振潜在增长所需要的结构改革。

上述问题也是自身造成的，许多新兴经济体确实有更强的宏观和结构基本面，这将使它们在美联储开始涨息时拥有更强的恢复力。当美联储真的开始涨息时，有些经济体将比其他经济体受到更大的冲击。但除了少数不具备系统重要性的经济体，大面积灾难和危机不会发生。

作者为鲁比尼全球经济学主席、纽约大学斯特恩商学院經济学教授