央行重启逆回购

这或表明，2015年开年央行并不急于全面下调存款准备金率或再次降息。短期内，央行将主打各种创新工具及传统其他流动性管理工具

在连续14次“缺席”公开市场操作之后，1月22日，央行重启暂停一年的逆回购。此次七天期逆回购总规模500亿元，中标利率3.85%。而就在1月21日晚间，央行也正式确认了对于前期到期的MLF（中期借贷便利）进行了加量续作。

这些举措或表明，2015年开年央行并不急于全面下调存款准备金率或再次降息。短期内，央行将主打各种创新工具及传统其他流动性管理工具。

而央行选择在此时重启逆回购原因有二：一方面，近期资金面呈现趋紧苗头，央行提前注入流动性，有利于稳定春节前的市场预期，央行此前一向有“节前投放”的惯例;另一方面，面对全球“降息潮”，和国内经济基本面的下行，央行也有必要通过主动投放基础货币进行应对。

民生银行首席研究员温彬就表示，从外部看，欧洲央行QE“核弹”引爆，丹麦、加拿大央行相继降息。除美联储，全球主要经济体央行“放水”趋势明显。

从内部看，历史上，每次逆回购的操作都与外汇占款下降的背景相关。我国货币当局去年新增外汇占款6411亿元，不足2013年的四分之一。从近十年外汇占款的历史数据看，2014年外汇占款新增量仅高于2012年，而低于其他各年，基础货币投放压力显著。在不全面降准的前提下，需要利用货币政策工具释放流动性。

在外汇占款趋势性减少、央行基础货币投放压力增加的背景下，多种货币政策工具齐发为市场注入流动性在情理之中，稳健政策也将蕴含更多积极的意味。

民生证券研报认为，当下流动性并不紧张，重启逆回购有助于推动市场收益率下降。当前实体经济缺的是“面”不是“水”，央行逆回购更多的是释放价格调控信号。因为目前外汇占款几乎零增长，央行可以通过主动投放流动性，实现货币政策利率调控的转型，3.85%可能是央行認可的七天利率上限。

中诚信国际研究部总经理张英杰表示，从央行近期货币政策措施看，无论是证实续作MLF还是重启逆回购，都向市场释放出货币政策放宽的信号，在这样的宽松货币环境下，春节前资金面基本无忧，货币市场利率出现大幅攀升的概率不大。不过，考虑到央行行长周小川近期在达沃斯论坛中“不追求经济中有过多流动性”以及央行年初“松紧适度”的货币政策表述，今年央行不会像往年在春节前大规模投放流动性，而更可能视市场资金情况，结合SLF（常设借贷便利）、SLO（公开市场短期流动性调节工具）、MLF等结构性工具适时调节市场资金，保持资金面平稳。

央行行长周小川1月21日在2015年达沃斯世界经济论坛上强调，货币政策或许可以给其他结构性政策的出台、执行及见效创造空间和时间，但并非万能药。央行试图保持相对稳定的货币供给，不向经济体注入过多的流动性。

周小川解释称，不同国家的央行对与市场沟通的依赖程度是不同的。在货币政策仍属正常的情况下，央行对于政策措施的改变或是逆周期政策调整的解释，很可能是和市场的想法一致;而且有时对政策调整进行解释时，可能会衍生出很多投机行为。

中国人民银行调查统计司司长盛松成此前也表示，2014年M2增速较往年下降是经济结构调整、银行表外融资收缩、产能过剩部门扩张放缓以及同业监管加强在货币运行上的反映。这也是金融适应经济运行而出现的“新常态”。“不能再要求保持以前那么高的货币增速，就如经济增长率不可能像以前那么高一样。”

国信证券首席宏观经济分析师钟正生表示，适应“新常态”的思维，权衡量与价的难处，会使货币政策放松节奏趋缓。

对于央行出手续作MLF、重启逆回购会对下一步货币政策产生何种影响。国信证券研报称，既然结构性货币政策工具还在使用，那么全面降准的时点自然也就可以进一步推迟。

中金公司研报认为，公开市场操作不能取代降准，前者只是调节短期流动性，降准是调节长期流动性并增加货币乘数，可以更有效地改善实体经济的货币供给，二者传递出来的政策含义明显不同。

“目前来看，由于房地产仍面临较大下行压力，经济下行风险依然较大，央行有必要加大货币宽松力度，支撑经济企稳。由于新增外汇占款持续低迷，央行有必要加大基础货币投放力度，预计公开市场投放和定向宽松将持续。而春节前资金缺口较大，如果1月经济数据仍较差，央行可能会在春节前有更大的放松动作，例如降准或者定向降准等。”中金公司研报称。

民生证券则认为，短期利率调控工具的出现，预示着中长期利率调控工具不久就会出台，预计抵押补充贷款（PSL）重现的概率在上升。