我国企业债发展浅析

牛自委　梁朝晖

作者简介：牛自委（1992-），男，河南商丘人，天津工业大学在读研究生。

梁朝晖，女，天津人，天津工业大学教授，研究方向：我国企业债发展。

摘 要：企业通过发行债券获取资金以满足自身发展需求，已经成为公司融资的重要方式之一。与发行股票融资和通过银行贷款获取资金相比，债券融资有其特有的优点。同时企业债市场作为资本市场的组成部分，其重要性日益凸显。同时企业债市场与资本市场其他组成部分合同发展，不仅可以促使我国在经济发展过程中实现资源优化配置，也可以帮助企业实现低成本、高效率的融资目的。但是由于目前我国债券市场交易机制不合理、政府过多干预、信用评级制度不完善、债券产品单一、流动性不足等原因，使得我国债券市场发展相对落后，进而影响了我国资本市场的正常发展，制约了资本市场功能的发挥。所以我国应不断提高信用评级机构评级水平，改善债券市场发行机制，提高债券流动性，促进债券品种多样化，实现利率市场化以促进我国企业债市场的完善。

关键词：企业债；融资；信用评级；交易制度

一、企业债发展原因

近年来随着我国经济的不断发展，出于公司发展原因，公司和企业对资金的需求也越来越为迫切。公司通过发行证券进行融资已经成为公司融资的一个重要方式。相对于发行股票获取资金来说，公司进行发行债券融资条件相对宽松，同时股票融资会转让部分公司管理权，不利于公司直接管理和控制，进而会影响公司领导人的决策权。而从银行贷款来说，除了大中型企业和国有企业，一般企业从银行贷款获得资金比较难，而且公司从银行借入的资金适用方面多受管制。相比而言债券融资资金用途比较灵活，不会出现管理权转移问题，同时通过债券融资也可以提高公司效益。

二、我国企业债发展现状

随着我国企业债券市场的不断完善，我国企业债券发行规模也不断扩大。企业债的发行量从2009年的3987.23亿元增长到2013年的6451.34，短短四年间增长率达到40%。有其是2012年我国公司债券达到今年来发行量的最高峰为9122.62亿元。由此可知我国的企业债券发行规模保持明显的增长趋势。

根据如上走势图来看，我国的国债发行规模从2009年到2013年虽有上下波动，但也基本处于稳定的状态。我国国债的发行规模基本维持在16000亿元的水平上。所以我国国债的增长率远不如我国企业债券。

上图为我国企业债券发行总额在我国债券发行总额中的占比。由上图可知我国企业债券发行总额在我国债券发行总额中的占比上下波动较大。但是其总体趋势基本处于上升阶段。在2012年总体占比已经由2009年的5%上升到11.8%。说明我国的企业债券市场在不断完善，企业债券发行规模在不断扩大。

三、我国企业债市场所存在的问题

（一）企业债券的信用评级制度不健全

信用评级结果是企业进行债券融资制定利率的重要参考依据。而在我国的企业评级过程中，由于政府对评级机构监管不严，容易产生评级机构对要求评级的公司串通乱评。同时要求评级的公司存在提供虚假材料获得高评级的现象。而且由于我国的信用评级行业发展比较滞后，又无法制定统一的评级标准，所以在评级机构对企业进行评级过程中主观性太强，无法根据客观现状对企业进行准确评级。此外我国企业债券的发行都必须强制担保，使得企业信用评级形同虚设。无法做到信用等级觉得债券利率的结果。

（二）政府宏观政策干预

我国现行的企业债发行制度是审核制，并且我国债券市场的审批制度尚未市场化。对于企业债的发行规模，发债企业所处行业都有严格的限定。同时需要经过审核部门的分级审批，手续繁杂。而所发行的企业债的债券利率、期限也大多由政府确定。处于国家宏观经济考虑，政府会为了支持特定行业的发展而对相应债券的发行给予通过。政府对企业债发行市场的干预导致一些经营状况良好，偿还能力强的企业无法正常的发行企业债进行融资而长期游离于资本市场之外，限制了其良好的发展。同时对于处于发展上升期的中小企业以及信用相对较低的企业来说，由于由于政府管制原因而无法进入企业债券市场进行债券的发行。

上图为我国各行业企业债对应发行只数。由上图可以清楚的看出我国工业型公司发行的企业债只数为2308只，占我国企业债发行只数的60.96%。其次是金融和公共事业行业分别为922只和248只，分别债我国企业债券市场发行总量的24.35%和6.55%。之所以出现这一次情况不难验证我国对我国工业、金融以及公共事业型企业的支持。此数据也验证了我国企业债券市场发展不完善以及发行企业债券的主体受政府宏观调控的影响，企业债发行主体偏重于特定行业，使得资信和还款能力都较好的企业无法进入企业债券市场进行发债融资。

上图为2014年企业债各个评级等级对应的未偿还余额。由上图可以清晰的分析出，我国的企业债券发行处于两级化极为严重。A-1、AA+、AAA这些信用评级较好的公司未还款相对于评级较低的B-、BBB企业债券的发行规模是无法相比的。所以仅从企业债券未偿还余额规模便可以看出我国企业债发行主体多为信用较高的企业，信用较低的企业债券发行规模较小。由此便抑制了我国企业债券市场的正常发展，导致想获得高收益而愿意承担高风险的投资者无法进入。同时信用较低的企业也会因为不能及时通过发行企业债券融入资金而使得自身经营状况更加艰难。

（三）企业债流动性差

我国的债券市场缺乏统一的交易场所，交易所交易、柜台交易以及银行间市场交易并行。并不是所有发行的企业债都可以在交易所和柜台交易，而且好多可以在次场所进行交易的企业债也可能出现卖方市场大于买方市场，甚至没有买方市场的情形。这就使得企业债的交易难度增大，流动性大大降低。流动性是投资者考虑投资的首要前提。投资产品流动性不足，就会直接导致投资风险的上升。企业债投资者可能在债券到期之前都无法交易。此时投资企业债的风险收益率甚至会降低到存定期存款的风险收益率，也会小于投入股票的收益率。因为银行存款风险小，在投资者需要时可以舍弃定期利息提取资金。而股票流动性强，会避免投资者资金固化封存的可能。而企业债在二级市场的流动性不足会反向作用于企业债的发行市场，抑制企业债的发行，从而影响我国企业债市场的正常发展。

根据2012年、2013年企业债和国债的成交额和发行额的对比来看。2012年企业债的每手成交次数为4.37次，国债为6.4次。2013年企业债每手成交次数为2.7次，而国债的每手成交次数为3.28次。虽然企业债和国债2013的流转次数与2012年相比都有所减少，但是可以看出国债的流动性保持高于企业债的流动性。

（四）企业债全市场管理规则和监管机构的多元化

对于不同类别的企业债的发行和监管没有统一适用标准。在交易所交易的企业债适用的条例为《企业债券管理条例》，在银行间交易市场适用《银行间债券市场非金融企业债券融资工具管理办法》，在银行柜台交易的债券适用于《公司债券试点办法》等法律法规。与此同时，上市公司所发行的企业债券由证监会负责监管，而国家发改委则是负责企业债的发行监管。如上所述的情况造成我国企业债券交易市场监管分割的状况。同时企业债券发行方也会借此在监管条件较低的市场进行债券的发行以降低无法融资的可能。债券交易市场监管和交易的多元化，不统一加大了监管部门对企业债券的监管难度，进而影响我国资本市场的正常发展，阻碍了我国家经济的良好运行。

四、对我国企业债市场发展的建议

（一）提高我国信用评级机构的评级能力

目前我国暂时没有能够让公众认知的评级机构，现有评级机构公信力不强，而且综合评级能力与西方发达国家相比相差甚远。而企业债的发行定价很大程度上取決于发债企业的信用等级。所以如果要提高我国企业债券市场的完善程度，就要大力发展我国资信评级行业。首先我国应该支持现阶段具有发展潜力的评级公司的发展，学习和引进国外先进的评级技术并进行加以改进使其适合我国情况。同时当评级机构对企业债的发债主体进行评级时，必须根据客观数据、资料进行评级，禁止或避免带有主观色彩。如果投资人因为企业债发债主体评级作假，出现违约对投资人造成损失时，评级机构对企业的信用评级负有相应的连带责任。另外我国应建立评级机构对企业债发行主体连续评级的制度。对发债企业每一时段定期向公众发表发债企业的信用等级。建立相应的评级行业监管部门，对有主观刻意对公司进行等级高评的公司进行严惩，以此树立我国资信评级行业的公信力。

（二）放宽企业债发行市场准入制度

我国企业债发行实行的是核准制。放宽企业债券发行核准制度将会促进更多满足条件的发债公司进入资本市场进行债券融资。但由于我国的核准制度目前上不统一，《公司法》《证券法》可以进行适当的修改，在将核准制度进行统一的同时进行适当的放宽。做到规范与控制并行，在有效的扩大企业债券市场的规模的同时又起到了简化监管的难度的效果。同时我国也应随着我国资信评级能力和评级机构公信力的提高，而逐渐将企业债券发行由核准制改为注册制。因为现代投资者对风险和收益的认知已逐渐清晰，高风险高回报，低风险低收益是公众投资者早已接受的公知。所以我国随着资信评级行业不断地发展，对发债企业能有准确的信用评级，投资者便可根据自己的风险收益偏好进行投资。此时我国相应的监管部门所负责的便是对企业债发行方所报送资料的真实性的审核。

（三）减少政府干预，使企业债利率完全市场化

我国企业债券市场现存的企业债，当评级相同、期限相同时，所指定利率几乎相同。政府对企业债利率的制定有相关的限制范围，使得企业债发行主体对利率的制定的自主性减弱。现实情况并不是所有信用评级相同的公司的经营能力和未来债务的偿还能力都相同。在同等资信等级的情况下，对于处于行业成熟期的企业来说未来的经营情况和偿还能力相对较好。而对于处于行业衰退期的企业来说相对的经营预期和偿还能力可能就会相对不稳定。同时对于资金急需的企业来说，会在评级较高时制定出相对较高的利率以满足自身对资金的需求。而当发债企业没有利率差别时，企业无法利用利率优势快速融资。所以政府应该放开企业债利率管制，让利率随着企业债券市场供求决定，跟有利于资本的有效利用和资源的优化配置。

（作者单位：天津工业大学）

参考文献：

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[4] 丁军贤、浅析现阶段企业债发行的特点及风险防范[J]、投资理财74-76