惯性定律与地心引力

林鸿钧

物理学上有两个重要的定律可以运用在投资学上：一个是惯性定律；另一个是地心引力。惯性定律即强者恒强，涨者恒涨。信此定律者以追逐强势市场，顺势操作来获利。地心引力正如把一样东西丢得再高，也终究会掉到地面一样，涨个不停的股市，有一天也终究会跌下来。信此定律者以逢低买进、逢高出脱的反市场心理来操作获利。2014年下半年以来，上证指数的涨幅翻番，有些创业板的股票涨幅以几倍来计算，沪深两市的成交额屡创新高，迎来久违的牛市已无可置疑。现在的问题是，这场牛市的盛宴可以持续多久，何时才是地心引力取代惯性定律发挥作用的时候？观察3个指标可以帮助投资者进行判断。

股市总市值占GDP的比率 这是股神巴菲特推荐的一个泡沫指标。这一理论的核心是：任何时候只要股市总市值超过GDP，就应该开始持谨慎的态度。目前沪深两市总市值占GDP的比率为110%，如果加上中国香港的H股与到美国上市的中国公司股票，这个比率还会更高。过去沪深两市市值超过GDP的年份只有一次，即2007年年底，当时这个比率达到155%，今年是这一比率第二次超过100%，如果还可以达到155%，则还有40%的涨幅可期待。但是历史不会简单地重演，在2008年股市低点时，这个比率一度跌到38%，可见一旦未能逃顶所面临的风险有多大。

股票流通市值与M2的比率 以往沪深两市似乎存在着一个现象，即市场表现通常受限于自由流通市值与M2的比率，当这一比率超过15%时，市场就上涨乏力而趋于回落。最近的数据显示，此比率已经达到40%，而2007年10月牛市见顶时这个比率为23%。由于2007年时还未开通融资融券，因此难以直接比较。从平均值来看，每100元的存款搭配40元的股票，股票配置超过28%，比过去中国家庭的股票配置比率（10%～15%）高出很多。中国台湾股市此比率在1990年2月达到最高点时（当时已可融资融券），曾经超过50%，达到全民炒股的热况，如果拿这个比率作比较，沪深两市至少还有20%的涨幅可期。同时也应注意，台湾股市在之后的8个月中，累计跌掉80%的市值，并且至今还没有回到当时的高点。

股市的平均市盈率 市盈率是最常用来评估股价水平是否合理的指标之一，这一数值由股价除以年度每股盈余（EPS）得出。沪深两市过去20年的平均市盈率区间，在90%的时间内处于10～40倍。在2007年最高点时，上交所A股的平均市盈率为64倍，深交所A股的平均市盈率为76倍，以4月10日的股价来算，上交所A股的平均市盈率20.45倍，深交所A股的平均市盈率49.21倍，都还没有达到2007年时的估值高点。不过，2007年的中国股市还没有创业板，而目前创业板的平均市盈率已经达到96倍。现阶段美国纳斯达克的平均市盈率只有27倍，2000年美国科技股泡沫时的市盈率曾经超过200倍，且经过15年都还未超过当时的高点。若以2000年纳斯达克指数作为对照，中国创业板还可以再疯狂一段时间，但若在高点被套牢，可能也要很久才能解套。

中国股市是“政策市”，除了用上述3个指标以外还要注意政策的风向。目前政府对股市的态度比2007年时要正面很多，但是不能因此忽略股市继续上涨后地心引力作用逐渐取代惯性定律的风险。不管政策面如何，基本面与资金面的极限仍然存在，在股市继续攀升的过程中，投资人应随时保持警惕。