A股暴风雨 小心踩踏

周川南

2015年6月15日至19日这一周，上证指数创出了自去年7月份上涨以来单周最大的跌幅，绝大多数个股跌幅更是远远超过指数。对于如此短期但杀伤力又如此大的行情，多数普通投资者是手足无措的。

通过交流，我们发现当前对于市场的判断大致分为两种情况：

一类情况是认为市场就此见顶，接下来就是一轮趋势向下的调整。这类判断的依据还是基于当前低迷的经济数据与不断高企的市场估值形成的背离，这时候更多人相信“退潮后才知道谁在裸泳”的道理，所以即便退潮只是刚开始也要在第一时间夺路而逃。

另外一类情况把该轮行情与2007年“5·30”做类比，认为牛市当中剧烈的调整是正常情况。而此观点能站住脚的理由是当下改革红利以及促增长的利好政策还在释放当中，行业或者个股标的还有预期可做。

从上述两类观点来看，似乎都有合情合理的逻辑，市场最终也许会选择其中一种方向运行，那被淘汰的一方自然也是被套或者踏空的结果。

如果深入分析，此轮调整的逻辑究竟在什么地方呢？梳理市场众多影响因素，我们认为：

首先，此轮行情由权重股主导的大盘指数与小盘股主导的创业板指数上涨的逻辑是不太一样的。影响大盘指数上涨的因素归结起来有两条：资金面宽裕和政策利好的预期。后者理解起来很容易，即宏观、行业、公司层面的利好。

假定一家上市公司估值水平与内在的成长性完全匹配，那正常情况下股价应该与公司业绩增长率呈现正相关的走势。这也可以理解成：如果市场平稳的情况下，一般股价不会出现超预期的上下波动，如果突然出现了类似减税、鼓励加强行业集中度发展的利好措施，那么往往市场对上市公司的看法就可能发生变化，而且往往是未到业绩出来之前，股价就会有所反应。这就是做预期的道理。说到这里，很多投资者一定就理解了为什么在经济数据低迷的背景下，蓝筹股还有超预期的增长；而小盘股估值明显高于内生性增长了，市场里面还会有投资者愿意为其买单，归结起来无非是对未来利好预期的憧憬。

资金面宽裕这个影响因素较为复杂，比如存款搬家、社会融资成本降低等都可能为市场带来资金，而在资金面宽裕、流动性较好的背景下高估值才有可能被撑得更久。

回过头来看这轮下跌与资金面是有密切关系的。6月18日，以交易所“204001”为代表的逆回购利率当天最高达到16.5%，这个数据是自今年3月份以后最高的一次。我们总结了一下出现高利率的原因，一方面是缘于6月传统的存款考核，另一方面是当周遇到新股申购。

而利率的变化是影响到刚才我们提到的市场上涨主要逻辑之一。虽然让我们可以松一口气的是，这个影响可能只是短期的，因为在6月23日開盘的时候，我们发现各期限的利率已经回落了。但是我们不得不再次提醒各位投资者，要认清本轮行情最特别之处是有大量杠杆资金入场，这类资金加大了指数的波动，并且在下跌过程中主动止损与被动止损相互影响，最终可能会引发市场整体的踩踏情况是很可怕的。