股市震荡 证券类信托还能怎么玩？

陶盈舟

就像是踩了一脚急刹车，今年以来高温不退的证券类信托，几乎在一夜之间跌入冰点，而这，距离它出现井喷态势不过半年。

7月24日，证监会再出重拳，称证券公司融资融券和场外融资利用HOMS配资存在违规与风险隐患，并对系统开发商立案查处，全面取缔的态度明确，力度远远超出前期预测。而早在7月14日，市场已传出消息，称南方某信托公司对内下发业务通知，停止所有结构化信托业务，包括存续期内的信托业务，同期，西部信托有多达5款该类产品遭遇提前清盘。

所有的消息无一例外地指向证券投资类信托。

无处安放的杠杆

当2014年10月这波牛市来临之际，没有人会想到，牛市行情会让潜伏在市场之下的杠杆首次浮出水面。

去年至今，为了能够在杠杆牛市中抢得一席之地，多家信托公司都调整战略集中瞄向证券信托市场，上半年，在68家信托公司中，有近一半的公司成立了证券投资类集合信托产品，而成立数量超过100只的就有8家信托公司。据不完全统计，仅2014年年底，市场的伞形信托规模就达1400亿元左右，“今年上半年增长的规模保守估计也要翻倍。”北京一家知名信托公司的研究员李哲分析，“伞形信托的杠杆是导致这波牛市的重要原因之一。”也正因此，当杠杆率达1：3倍的伞形信托呈几何倍数增长时，股市也开始如发酵般迅速抬高。

据证监会称，HOMS系统允许在主账户下分拆多个子账户，这一特点为伞形信托配资提供了条件。目前，多数信托公司均使用HOMS系统，配资公司可通过HOMS云平台与信托公司进行线上对接，采用分拆子账户的形式实现与伞形信托多个子信托的对应。配资公司+HOMS系统+信托/民间P2P账户，已经构成了一个完整的互联网券商结构。配资公司在给投资者分配完分仓交易账户后，能通过信托配资/民间融资，直接让客户在自己账户上做高杠杆融资业务。这是一个没有固定办公场所、没有牌照、不受监管，但却能实现几乎所有券商功能的体系。传统金融防线失守，原有的金融控制方法均失去了意义。这导致在6月中下旬开始的A股断崖式暴跌中，西部信托有多达5款证券类信托遭遇强平，有些信托公司的伞形信托有超过30%被强平，市场规模缩水剧烈。

“按照正常情况，信托公司在降杠杆的时候，会有配资机构垫付资金来弥补杠杆率的差额，但由于股市是断崖式的暴跌，有些配资公司不仅拿不出钱做垫付，甚至跑路了，这意味着，信托公司需要对这部分风险自行埋单。”李哲坦言，规模小的产品还好，如果规模大，那么势必对信托公司造成不小的拖累。

冰火两极的市场

在热衷于证券类信托的公司中，有多家占比超过90%。其中，中融信托、云南信托、外贸信托三家信托公司成立的证券投资类集合信托数量，均占整个公司集合信托数量90%以上。

根据中融信托、四川信托以及平安信托公布的2015年上半年未经审计的业绩快报，各家公司都出现了大幅度的业绩增长。对此，北京一家不愿具名的信托公司项目经理直言，如果不是依赖于股市使得证券类信托规模突增，那么在行业整体规模已经放缓的趋势下，今年信托业整体下滑的态势会更加明显。“所以，现在信托公司的业绩看起来比预期的好，很大程度上要得益于杠杆牛市。”该人士表示。

然而，随着7月12日，证监会发布了《关于清理整顿违法从事证券业务活动的意见》，重拳清理场外配资，此前热火朝天的投资类伞形信托将被迫降温。相关消息人士透露，意见出来后，为了降杠杆，目前多家信托公司对伞形结构的证券类信托推出了新的风控措施：暂停发行新产品，对既有产品，一旦用于配资机构募集的子信托产品出现净值亏损，就暂停合作，直到扭亏为盈。华泰证券的研报显示，如今银行资金通过信托通道进行的伞形配资和结构化产品，规模预计从此前的1.2万亿-1.5万亿左右回落到8000亿元左右。

在多重政策之下，有业内人士透露，不少信托公司从3月以后就开始主动降杠杆，“比如之前杠杆能够放大到1：3，现在最多就是1：2，或者1：1.5，有的甚至已经暂停该类业务，只做存量的单子。”位于北京市西城区的某信托公司风控人士郑磊如是说。

与此同时，信托公司在风控方面也把控更为严格，有些专门限定了可投标股票的范围和单票比例，且抬高了平仓线等。

用益信托工作室研究员帅国让表示，在此次牛市之后，信托公司可能会把更多精力放在产品创新上，“选择不同类型的产品试水，某种程度上也是寻找更好的转型方向，毕竟，作为体量超过十万亿规模的信托业，轉型不是一蹴而就的，必然会遇到很多问题，创新产品可以帮助信托公司更快地发现适合的转型方向。”