分级基金警报拉响

焉靖文

自2014年下半年牛市行情启动后，基金市场很快也进入了牛市节奏。市场投资热情在牛市的带动下迅速回暖，投资者对基金申购热情高涨，公募基金规模急速膨胀。基金业协会发布数据显示，截至今年5月底，公募基金总资产规模达到7.36万亿元，这也是公募基金17年发展史上规模首度突破7万亿元大关。

得益于牛市环境下杠杆属性带来的高收益诱惑，分级基金在市场上行阶段表现十分亮眼。2014年10月，整个分级基金的市场份额大约为500亿份，2015年3月31日，增长到1700亿份，而到6月30日，这一数值已达4500亿份，与2014年10月相比增长了8倍，用爆发式增长来形容毫不为过。

然而，泡泡吹得越大越快，破裂就会越早到来。6月中旬开始，A股开始断崖式下跌，在十几个交易日内，指数下挫千余点，千股跌停的惨剧屡屡上演，这在A股历史上绝对少见，而不少投资者为此付出的代价之大更也是史无前例。在这场惨剧中，杠杆扮演了重要的角色，也成为分级基金投资者最痛苦的领悟。

在杠杆的作用下，投资者持有的B份额越跌越快，一瞬间就跌穿了成本价。而更令人痛心的是，真正的“血洗”屡屡发生在下折触发日。由于B份额的二级市场价格有跌停板的限制，每日最高跌幅被压制在10%，而在杠杆的作用下，其净值的单日跌幅可能会达到20%。因此，B份额看似产生了超高的溢价率，并不断抬升，被溢价所吸引的投资者以为“黄金底”已经筑成，抄底时机已到，继而在下折日大肆抄底分级B，而等待他们的，却是两个交易日后超过40%的资产损失。

一时间，投资者教育被反复提及并热烈讨论，有关下折算的条款开始被人们所诟病，证监会甚至宣布暂停分级基金注册。就在8月21日，证监会新闻发言人张晓军表示：“分级基金的机制比较复杂，普通投资者不易理解，前期市场也出现一些新情况。目前证监会暂缓此类产品的注册工作，相关部门也在研究有关政策。”

不得不承认，10%的涨跌停设置、深交所將折算后复牌前收盘价强行规定为基金净值、交易软件对参考净值的发布存在延迟等问题，确实一直被一些行业人士所质疑，但这均无关于分级基金本身。在金融行业屡屡呼吁创新的当下，和很多衍生工具相比，分级基金的创新性和进一步创新的可能性都是较大的。正如人们常说：工具是无害的，关键看用的人。