泛亚：理性是平复危机的良药

焉靖文

从爆发挤兑危机到进而演化为流动性风险，这在金融发展历程中屡见不鲜，信息不对称是危機产生的重要原因之一，因此，与拯救流动性同样重要的是拯救已经崩塌的信任。

在全球大宗产品市场屡创新低、中国经济持续低迷的背景下，7月15日，泛亚有色金属交易所（以下简称“泛亚”）平台上超过400亿元的委托受托业务出现兑付危机。

泛亚网站的公开资料显示，2011年4月21日交易所正式开市交易，截至今年6月底，累计成交额超过3257亿元，全国各地交易商总数超过23万个，稀有金属贸易总量超过44万吨，为实体经济导入民间资本超过367亿元。一个交易额数千亿元的交易所为何突然深陷兑付危机？

行业整体遭遇下行周期

有色金属属于资金密集型行业，其效益的发展往往与价格、成本和产量有着至关重要的关系。作为有色金属的一个重要类别，2014年12月至今，国际市场上稀有金属铟、铋、钨等品种的价格下跌了60%～80%，有些品种甚至跌到了历史的最低点，供求关系发生了逆转。6月初，涉及矿产的企业因为近年矿行业下滑，铁矿石、铁精等价格下跌，出现变现困难的情况。受此影响，中信信托与中国工商银行5亿元产业链信托等多款信托产品爆发兑付风险。与此同时，中国经济正经历转型期，进入三季度，经济运行再现疲态，受经济下行压力的传导，金融机构经营状况也不容乐观。

自2014年一季度以来，银行坏账率不断飙升，不良贷款总额平均每季度增长0.0875个百分点。根据初步统计，今年以来，包括新华信托、平安财富、渤海信托等在内的多家信托公司逾6款信托产品无法兑付本金和收益，融资方因延期、受累违约事件而暴露出流动性风险，进而引发兑付危机。此外，呈现爆发式增长的P2P网贷也面临极大的坏账风险，7月初，由于借款方于6月出现重大财务危机，红岭创投再现亿元坏账。

T+5引发流动性风险

7月15日，泛亚平台上超过400亿元的委托受托业务出现兑付危机。按照上述业务的交易原则，委托方在泛亚交易所购买有色金属时，只需缴纳20%的保证金，而由投资者（即受托方）垫付全部货款，在委托方完成购货的整个交易流程之前，按照日息支付给投资者，其实质是为有色金属货物的买方（委托方）垫付货款。

铟是泛亚收储的主要稀有金属之一，也是上述400多亿元委托受托业务的标的物。之所以选择铟，原因是铟在高科技等领域有着重要的工业价值，且储量稀缺，适用于长期投资。2014年11月19日之前，泛亚一直保持正常运营，委托受托业务非常健康，每天等待进场的资金有几亿元，从配比率可以看出，投资者是等待配资进入。直到危机爆发前，泛亚收储的铟库存已经高达3600吨，占全球总量的95%。眼看收储即将完成，铟价格却急转直下。联系到最近A股市场出现连续暴跌，其中原因是有人恶意做空期货市场，通过大规模地开期指空单盈利。

在这样的市场环境下，泛亚接到了云南省交易场所清理整顿工作领导小组函：“目前，我省交易场所清理整顿工作进入收尾阶段，为加快整顿验收，经省清整办和昆明市清整办、云南证监局共同研究，请你公司按照T+5（交易商买入后卖出或卖出后买入同一交易品种的时间间隔不得少于5个交易日）和实名制的要求进行整改。”按照省市清整办的整改要求，泛亚于今年1月正式取消了卖出申报的交易模式。原本400多亿元客户资产中，50%是具有180天封闭期的结构化资产，另外50%为流动资产，其中包括20%以上的风险处置金，风险体系比较完备。卖出申报取消后，400多亿元客户资产变为100%的流动资产，导致流动性风险难以管理。

维护投资者利益是重组核心

泛亚有色金属交易所资深高管郝保东在接受本刊记者电话采访时表示，目前泛亚面临的最大危机其实是交易所公信力的下降。郝保东说：“泛亚没有在事件发生的第一时间发声，让舆论上一些虚假消息误导了一部分脆弱的投资者。但需要看到的是，泛亚绝大多数的投资者是非常理性的，他们希望通过给泛亚时间，来换取危机的解决。”

郝保东针对市场上所关注的焦点信息进行了说明：“一是泛亚的全部高管和所有的员工一直处于正常工作状态，并不存在有关媒体所说的‘人去楼空；二是重组真实存在，为维护投资者权益拿出切实的解决方案，是泛亚和重组参与机构目前洽谈的主要内容；三是升级的现货挂牌交易系统已报送监管部门，待监管层同意后即可确定新系统上线时间；四是2011年11月，国务院发布《关于清理整顿各类交易场所切实防范金融风险的决定》（38号文），2012年7月，国务院发布《关于清理整顿各类交易所的实施意见》（37号文），明确表示交易所清整遵循‘谁家的孩子谁抱的原则，由各省级人民政府作为交易所清整的主体，以省为单位对交易所进行清整后报部级联席会备案，云南省经过多轮清整，对泛亚有色金属交易所的业务合规合法性早已经有了明确结论。”

虽然泛亚失去了少数投资者的信任，但是自危机爆发以来，无论是地方政府还是行业协会，对泛亚重组始终保持支持的态度。根据新华网云南频道消息显示，6月1日，云南省委书记李纪恒批示，支持泛亚有色金属交易所发展，并要求各部门尽快推动交易所清整国务院联席会验收。7月1日，泛亚在昆明召开了合作企业座谈会，包括云南省铟业协会、云南天浩稀贵金属股份有限公司、福建宁化金江钨业有限公司等在内的15家交易所合作产业企业代表，9家授权服务机构负责人代表，云南省、昆明市金融办有关负责人参与了座谈。与会各方对稀有金属行业的发展前景形成了一致看法，生产商表示将严格按照泛亚的交易规则和签约的有关协议执行。7月9日，云南省金融办主任刘光溪在与全国政协委员、香港上市公司协会主席梁伯韬交流时表示：“泛亚4年来干了一件有利于国家在稀有金属领域争取话语权的事情，具有重大的战略意义，泛亚有色金属交易所是非常优秀的云南企业。泛亚目前这个阶段碰到的一些困难，通过发展，是完全有能力化解的，我相信现在这个阶段很快会过去的。泛亚的品牌很值钱，政府相关部门统计，泛亚直接为国家纳税3.6亿元，为国家间接纳税6.7亿元，总计近11亿元，我们会一如既往地支持泛亚。”

理性解读风险

從爆发挤兑危机到进而演化为流动性风险，这在金融发展历程中屡见不鲜，信息不对称是危机产生的重要原因之一，因此，与拯救流动性同样重要的是拯救已经崩塌的信任。

2007年，美国次贷危机开始在全球范围内演化为经济危机，英国银行间借贷市场日益紧张，诺森罗克银行难以获得稳定的融资渠道。当年9月13日，诺森罗克银行开始出现流动性不足，部分分支机构开始发生挤兑，并逐渐升级。17日晚，英国财政部部长宣布，政府将保证该行现有储户存款的安全，无论数额多少，并对像诺森罗克银行一样面临同样问题的其他银行提供账户担保。政府层面的支持不仅给储户服下一颗定心丸，更为银行缓解流动性争取了宝贵的时间。在诺森罗克银行积极恢复流动性，并反复发表业务正常声明后，挤兑风波终于平复。

对风险的非理性解读和由此引发的焦躁是历史上多次挤兑事件爆发的导火索，泛亚如今面临的情况也是如此。为使投资人更清楚地了解泛亚的真实情况，避免不必要的误解，郝保东代表泛亚有色金属交易所授权本刊独家发表了《致投资者的一封信》，全文如下。

各会员、授权服务机构及投资人：

出现泛亚今天的情况，是交易所和所有投资人都不愿意看到的，但既然问题出来了，我们只能勇敢面对。我们期望各位投资人能够给予交易所时间，企业股权重组并不难，难在如何确定有效解决当前问题的方案，而且这个方案必须符合广大投资人的利益。如此大规模的盘子，重组不会一蹴而就，要照顾到不同投资人的诉求，需要时间和相关各方的不断沟通和磋商。因此，我们做出四点说明：

（1）自挤兑风波发生以来，交易所从未懈怠，一直在努力工作，无论什么样的情况下，包括董事长、交易所高管和所有普通员工。

（2）希望广大投资人理性看待泛亚当前出现的问题。顺利解决问题，资金安全离场是我们共同的目标，希望广大投资人朝着这个目标努力，而不是听信个别别有用心之人造谣、蛊惑，做出和自己目标相反的事情。毕竟只有泛亚好了，大家的问题才能真正解决好。

（3）企业重组不是一件简单的事情，也不可能每天都能出一个好消息，需要相关各方不断沟通和磋商，真的需要时间，望大家理解。

（4）请大家相信无论重组方案如何，有一个基本条件就是必须符合广大投资人的利益，这是交易所衡量重组是否成功的基本条件。

本文编辑：金梦媛。如对本文有任何意见或其他精彩观点，请加大众理财顾问读者QQ群：320188318进行即时交流