黄金U型反转 中期前景依然堪忧

谢堃

希腊债务风险因素下降，美联储加息成为市场焦点，年内加息的必然性和避险需求降低是压制贵金属价格的主要因素，在加息事件实质发生之前，维持黄金中期下行趋势判断。

国际黄金在7月16日～8月15日呈现先跌后涨的U型反转形态。7月后半月，希腊债务问题初步解决，避险需求下降；美国经济数据虽然出现波动，但整体上保持复苏；多位美联储官员放出支持尽早加息的言论，受此影响，以美元为计价货币的黄金价格出现持续大幅下跌。8月上半月开始，美国就业等一系列重磅数据不及预期，引发市场对美联储推迟加息进程忧虑；央行完善人民币汇率中间价报价机制，人民币兑美元大幅贬值，避险情绪急剧升温，黄金展开强势反弹行情。

希腊风险因素下降之后，投资者将焦点从欧洲重新转移回美国。而美国经济相较于前期并没有太多变化，在经历了始于一季度的放缓之后，逐步恢复到稳中有升的复苏轨道，但数据仍然存在一定反复。楼市的强劲依然是主要推动力，就业保持良好，消费仍有增长潜力，薪资在前期显著上升之后有一定回落，整体情况较为良好。后期薪资、消费和通胀，将是美联储控制加息时点和节奏的关键，而从目前趋势和美联储的言论来看，虽然其仍在模糊市场对加息的预期，但其年内加息几乎是必然。具体来看，目前的宏观环境对贵金属的影响体现在以下几个方面。

美联储9月加息可能性大

美国经济仍处于稳健复苏轨道，9月加息可能性仍较大。尽管美国劳工部公布的7月非农就业人口增长21.5万人，小幅不及预期，但是依然维持在20万人之上，同时，失业率也维持在较低水平，表明美国劳动力市场依旧稳健复苏。美国就业稳定增长，建筑业、制造业、服务业就业岗位的增加均远大于矿业就业岗位的减少，薪资也摆脱了停滞不前的僵局，表明美国经济正在不断改善，支撑美联储9月加息的预期。笔者认为，美国经济复苏前景继续向好和美联储加息预期强化将主导未来金价。

美联储官员看好年内加息，首次加息节点迫近。美联储官员继续针对加息问题对外公布自己的看法。亚特兰大联储洛克哈特表示，除非经济严重恶化，否则不会反对9月加息。美联储理事鲍威尔表示，9月加息并非板上钉钉，但加息时间仍可能在今年。华尔街日报记者John Hilsenrath表示，加息有可能在薪资增长加速前就进行，9月的美联储货币政策会议十分值得关注。众多信号都暗示美联储年内加息可期，而9月进行首次加息的可能性更大。在市场预期趋于一致的情况下，金银短期反弹之后或重回下降通道。

美元指数料将继续保持高位。自2014年7月以来，美元指数自80关口一路上扬至100关口，最高涨幅达25%。目前看，虽然希腊事件之后，欧元贬值反推美指走高的程度受到一定削弱，但欧元区QE仍在继续，且美元加息对美元指数的巨大推动作用仍在。虽然美元指数持续加速上涨可能较小，但考虑到上述原因，以及美国经济走强和全球资本回流等因素的影响，美元指数仍将在高位震荡，并有可能进一步走强。

7月FOMC决议声明支撑美国年内加息。北京时间7月30日凌晨2点，美联储公布了7月FOMC决议声明，维持0～0.25%的基准利率不变。上述会议并无经济预估，美联储主席耶伦也未召开新闻发布会，所释放的信号有限。政策声明显示，经济活动继续温和扩张，劳动力市场改善，但通胀依然低迷。计划在就业市场进一步改善、通胀率朝着2%的目标回升时开始加息。声明所释放出的信号偏鹰，但对通胀问题的旧事重提，也给9月加息蒙上了一丝不确定性。随着美国经济的持续改善，从美联储官员的态度和市场情绪来看，9月加息的可能性仍然很大。美元加息迫近成为打压金银价格的主要力量。

希腊债务危机初步解决

欧洲方面，随着希腊局势的逐步稳定，民众对希腊危机的担忧情绪有所缓解，对欧元区经济前景乐观程度有所提升。数据显示，欧元区经济景气指数从6月的103.5升至7月的104，为2011年7月以来的最好水平；德国7月IFO商业景气指数超预期升至108，为3个月来首次上升，8月GfK消费者信心指数持平于10.1，改变了7月的下降趋势。信心的增强有助于推动欧元区在下半年经济温和增长。

希腊债务问题初步解决，令市场避险需求下降。事实上，在6月18日避险情绪从最高点回落之后，市场对黄金的避险需求就已经开始下降。甚至在6月底希腊债务事实违约，并且随后在7月5日举行公投的情况下，金价仍未出现上涨，可见市场避险情绪对黄金的追逐程度已经大幅下降。希腊同意进行国内福利改革，并将500亿欧元的国有资产注入在欧洲监控下运作的基金中，成为事实上的抵押品，以此换得了新的援助资金，并偿还了拖欠的贷款。在新的债务到期时，希腊可能会“要挟”债权人，从而可能导致短期风险上升，但不会再次令市场风险陡增。

亚洲消费市场需求冷淡

中国传统消费旺季恐难以支撑黄金价格。受“金九银十”秋季消费旺季前期囤货需求推动，黄金价格通常在8月表现不俗，自2000年以来，金价仅仅有两年的8月录得负收益率。然而，近期受中国股市暴跌的影响，笔者并不看好黄金在8月的表现。截至8月15日，数据显示，A股市价总值已蒸发39808.9亿元（约为-11.52%），因为股票下跌而受挫的中国投资者将会减少黄金消费，今年中国黄金需求旺季对黄金价格的支撑作用恐将弱化。

8月11日，央行就进一步完善人民币汇率中间价报价机制发表公告，人民币/美元中间价调降1.9%点；人民币汇率当天下跌1.8%，创下1994年人民币汇率并轨以来的最大单日跌幅。央行这一意外举动随即引发全球市场连锁反应，令股市、新兴市场和大宗商品市场受压。由于投资者对中国经济增长出现更深的放缓产生担忧，债市受到提振。随着美元上涨，亚洲货币纷纷下跌。新兴市场股市跌至熊市边缘，同时对美国债券和黄金的避险需求猛增。中国央行20年来最大幅下调人民币中间价，刺激美元资产需求，令市场猜测美联储可能推迟加息。

今年上半年，全球黄金需求创6年新低，近半数降幅来自中国和印度。世界黄金协会8月13日公布的2015年二季度《黄金需求趋势报告》显示，二季度全球黄金需求为915吨，同比下降12%，创2009年以来新低。分析称，近半数降幅来自中国和印度的需求下降，此外美联储加息预期增强，避险情绪缓和，降低了投资黄金的热情。世界黄金协会报告称，由于亚洲的金饰消费减弱，二季度全球金饰需求为513吨，与去2014年同期的595吨相比下降14%。中国金饰需求下降5%至174吨。因旱涝灾害等原因，印度农村地区收入下降，金饰需求受到影响。另一方面，二季度全球黄金投资需求为179吨，较2014年同期的200吨下降11%。

黄金中期将下行

大宗商品价格暴跌，黃金惨遭拖累。7月以来，全球大宗商品价格持续暴跌，除现货铝之外，贵金属价格跌幅普遍超过6%。国际原油价格跌幅更加剧烈，美国WTI原油的近一个月跌幅甚至超过20%，直逼经济危机时的水平。究其原因，主要是受美联储加息迫近和新兴国家经济增长疲软的影响。黄金同属大宗商品，在大宗商品普跌的情况下难以幸免，震荡下跌仍是主要方向。

综合来看，希腊债务风险已经逐步回落，市场焦点开始重新回到对美国经济和美联储政策的判断上来。7月美国经济虽然有部分指标出现波动，但总体上继续保持复苏，房地产市场仍是主要带动力。数据上看，美国就业稳定增长，建筑业、制造业、服务业及工厂就业岗位的增加均远大于矿业就业岗位的减少，薪资也不再停滞不前，表明美国经济正在不断改善，支撑美联储9月加息。从7月美联储会议情况看，中性的言辞较前期鸽派言辞更倾向于尽早加息，但其具体态度仍不明朗，仍有希望市场向后推迟加息时间点预期的意味。欧洲方面，欧洲央行QE的继续进一步推动欧元区经济摆脱通缩困扰，同时，希腊债务问题已经达成初步解决协议，风险程度下降。目前在希腊债务风险因素下降，美联储加息成为市场焦点的情况下，年内加息的必然性和避险需求降低是压制贵金属价格的主要因素，在加息事件实质发生之前，维持金价中期下行趋势判断。

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