企业外部融资影响因素研究

朱玲

摘 要：金融市场不断发展，融资渠道不断增多，但是融资难问题依然存在。对于像省电力公司这样的国企来说，企业外部融资仍然是一个值得研究的问题。本文分析社会融资环境以及省电力公司融资现状，分别从银行贷款和发行企业债券两方面出发，研究分析外部融资的影响因素，并针对银行贷款、发行企业债券进行相关总结。

关键词：外部融资；影响因素；银行贷款；企业发债

一、社会融资环境分析

1.宏观经济环境方面

随着金融市场的发展和利率市场化的深入，金融产品更加丰富，利率类型也变得更加多样化。一些企业和地方反映资金紧张、融资成本上升较多，社会各界对此也比较关注。因此，客观、全面、动态地看待企业融资问题，刻不容缓。

2014年11月3日，中国人民银行发布《2014年前三季度地区社会融资规模统计表》，表中显示：浙江省社会融资规模达6207亿元人民币。在全国31个统计的省份中（包括直辖市）排行第五，说明浙江省的融资规模量处于靠前领先地位，为浙江省各机构融资创造了一个良好的总环境。其中，人民币贷款占总量的67.10%，企业债券占17.24%，两者相加，共占融资规模总量的84.34%，以此说明浙江省融资金额主要流向人民币贷款与企业发债。

2.货币政策方面

根据中国人民银行在2014年8月1日发布的《2014年第二季度中国货币政策执行报告》（以下简称“报告”）中显示：2014年上半年，社会融资规模达到历史同期最高水平，具体数据为10.57万亿元，比上年同期多4146亿元。

表 2014年上半年社会融资规模

注：加粗数据为历史同期最高水平的数据

从表中可以得出2014年上半年社会融资规模主要有四个特点：一是与上年同期相比，人民币贷款投放增多。上表显示，2014年上半年人民币贷款占同期社会融资规模的54.3%，去年同期为50.0%，相比高出4.3个百分点；二是外币贷款明显低于上年同期。2014年上半年外币贷款折合人民币增加4632亿元，比上年同期少增1159亿元。据分析，这是内地香港市场人民币汇差明显扩大引起的资金流动所致；三是直接融资活跃，占比有所上升。2014年上半年企业债券和股票融资合计达1.5万亿元，比上年同期多1635亿元；其中，上半年债市行情整体较好，企业债券融资1.30万亿元，同比多861亿元，创历史同期最高水平；四是信托贷款明显收缩，表外融资同比少增。今年来，信托贷款一直延续着弱势增长，据表所示，信托贷款增加4601亿元，比上年同期少增7764亿元。分析认为，信托一级市场持续低迷的主要原因在于监管当局对影子银行的监管日趋严格以及考验其资产质量的竞争日渐加剧。

二、浙江省电力公司外部融资现状

截至2013年9月末，国网公司短期借款681.25亿元，长期借款2，080.99亿元，一年内到期的非流动负债为92.76亿元，应付债券3，375.88亿元，计算可得银行借款比重44.33%，应付债券比重：54.18%。根据以上国网公司的融资数据，可以看出隶属于国网的省电力公司外部融资的主要方式是银行借款和发行企业债券两种。

1.债券发行现状

目前浙江省电力公司外部融资的主要方式是：银行借款和发行企业债券。2006年5月至2014年8月，公司总共发行债券63期，其中债券类型有企业债、中期票据、短期融资券、超短期融资券。企业债几乎每个月都在发行，而每年4月是公司发债高峰月份。短期融资券属于公司短期融资时所发行的债券，在年末发行量显著加大；中期票据在年初几乎不发行；超短期融资券比短期融资券更为灵活，可以满足企业短期流动资金不足的瓶颈，所以发行情况视公司财务情况而定，一般年初时，次债券发行量较多。

2.银行贷款现状

统计数据显示，2014年1月浙江省电力公司贷款总计约18.5亿元人民币，其他月份贷款总额均远远低于此数。据此得出：每年1月是贷款高峰期。原因在于：年初，新一轮的资金运用开始，因此，需要向银行贷款，以便进行下阶段工作项目的开展。然而，到下半年，公司根据项目开展，需要一定数量的资金，因此贷款次数增多，但是贷款资金总额却相对于1月份来讲，相对较少。

三、外部融资影响因素研究

1. 债券发行方面

企业债券的发行规模与宏观经济变量之间的关系，有助于了解我国企业债券发展中，除了一些制度性因素外，还有哪些因素对企业债券发行有影响。比如：经济增长率通货膨胀率等宏观经济指标，这类指标近年来有良好的表现，这将有利于企业发行债券。

通过相关性分析可得企业债券发行额与股票发行额、银行贷款、国民储蓄率、经济增长率、通货膨胀率、国债发行的相关系数分别是-0.625、-0.471、-0.515、0.509、0.065、-0.508。因此，根据相关系数可得，企业债券的发行规模与股票发行规模、金融机构的贷款规模、国债发行都存在负相关。这说明发行企业债券与股票发行规模、金融机构的贷款规模、国债发行都存在反向影响，但经济增长与企业发债是正向相关的，也就是说，经济增长利于企业发行债券。从相关系数中，又可以看出，通货膨胀率对企业债券的发行几乎没有影响。

除了上述这六个外在因素以外，还存在一些内在因素，比如：债券发行额、债券面值、债券的期限、债券的偿还方式、票面利率、付息方式、发行价格等因素。

2. 银行借款方面

（1）货币供应量

《中国人民银行年报2013》（以下简称《年报》）对2014年货币政策进行展望：预期2014年广义货币供应量M2增长13%左右，总体货币政策依然稳健实施，总取向不变：总量稳定、结构优化。为保持连续及稳定性的货币政策，需重点强调改革创新、稳中求进，具体表现为：调整机构与结构、促进改革、防范风险和具有针对性、前瞻性、协同性的调控，统筹计划，稳步增长，积极转型，为创造稳定的货币金融环境而努力。同时，进一步优化金融资源配置，改善和优化融资结构和信贷结构。为便利对外投资，应进一步转变外汇管理方式以及监测分析替代行政审批、宏观审慎管理替代微观管制等。年报预期2014年广义货币供应量M2增长13%左右，根据目前1-10月金融统计数据显示，广义货币供应量的增长百分比确实在13%左右。因此，下阶段广义货币供应量应在120.93万亿元左右（2013年10月末，广义货币（M2）余额107.02万亿元）。

（2）贷款基准利率

①贷款基准利率与Shibor的关系

随着利率市场化和金融自由化的深入，基准利率的建设路径为：利率管制放松的情况下，形成市场基准利率，根据已经形成的市场基准利率，国家货币政策的操作目标发生转向，转向利率的价格调控方向。此时，央行利率调控的目标逐渐变为市场基准利率，已达到市场基准利率和央行基准利率并轨效果，这便是完全意义上的基准利率。此外，位于上海的全国银行间同业拆借中心技术平台计算发布“上海银行间同业拆放利率”（简称Shibor）。

②贷款基准利率与Shibor利率的走势分析

自2008年至2014年，中国人民银行共对一年贷款基准利率进行了13次调整。因此收集了自2008年至2014年一年期贷款基准利率的历史数据及一年期贷款基准利率调整第二天shibor1Y的数据以便对照分析。如第二天为节假日，shibor1Y为紧跟的第一个工作日数据。可得贷款基准利率与SHIBOR利率的变化走势图如下：

图 贷款基准利率与SHIBOR利率的变化走势

③Shibor利率的影响因素相关性分析

首先，市场上的资金供给与资金需求是影响市场利率水平的首要因素，而Shibor作为同业拆借市场的基准利率，金融机构存贷差是其最直接的因素。其次，中央银行作为中国金融市场上的领导者与监管者，负责根据不同的宏观经济状况来能动的对市场进行调控，其为调控市场而出台的各项货币政策，几乎对市场上的全部变量都会产生或多或少、或直接或间接的影响。再而，Shibor作为市场上的基准利率，必然会受到央行货币政策的影响。此处仅以法定存款准备金率与货币供应量为代表进行阐述。

对Shibor利率产生影响并不只有上述这几个因素，基于宏观经济对市场的影响，研究宏观经济变量CPI、PPI、PMI、FDI指标对Shibor的影响，是十分必要的。因此，对Shibor1Y与存贷比、M2、存款准备金率、CPI、PPI、PMI、FDI进行了相关性分析，分析结果如下：Shibor1Y与存贷比、M2、存款准备金率、CPI、PPI、PMI、FDI的相关系数分别是-0.55、-0.32、0.67、0.36、0.38、0.70、-0.17。因此可以得出，存贷比、广义货币供应量、FDI与Shibor负相关，而存款准备金率、CPI、PPI、PMI与Shibor正相关。且PMI与Shibor的相关系数与其他硬性因素相比稍高，接近0.70。由此说明，当PMI上涨时，Shibor也相应上涨，反之如此。根据2014年1月至12月PMI数值，可以看出PMI呈下降趋势。因此，Shibor利率在下阶段也呈下降趋势。

（3）银行在办理企业贷款时，考虑的是企业的综合实力，那么综合实力主要包含以下几个因素：①企业财务状况。若企业收入稳定，固定资产较多，银行充分信任企业的还款能力，那么贷款获批几率也就越大；②企业类型。对于企业从事的经营项目，银行也会放入考察因素之中。电力公司向银行贷款不像中小企业，难度易于中小微企业；③企业信用。无担保贷款业务，信用是关键因素，银行将从四个方面来考虑，即：银行信用，商业信用，财务信用、纳税信用。若企业各方面的信用均满足银行的要求，没有信用污点，那么申请贷款会相对容易； ④企业业主的综合实力。对于企业业主的个人信用记录、个人资产等信息银行均要进行考量；⑤企业融资需求。企业融资资金的数量与企业融资需求息息相关，只有当企业有相应的融资需求，才会企业融资行为。

四、总结

1.企业发债

企业债券的发行规模与股票发行规模、金融机构的贷款规模、国债发行都存在反方向的关系。这说明：当企业股票发行规模、金融机构的贷款规模、国债发行规模变大，这将阻碍企业发债，此时就不利于企业发行债券。又说明企业债券发行与股票和金融机构贷款融资方式具有排斥的影响，而经济的增长对企业发行债券的规模是有利的。由于我国利率还没有完全市场化，特别是企业债券利率受到法律法规的限制，因此通货膨胀率对企业债券的发行几乎没有影响。因此，企业发债主要看股票发行规模、金融机构的贷款规模、国债发行的规模，当上述规模变大时，不建议企业发行债券。

2.银行贷款

首先，Shibor利率与金融机构存贷比成反比。金融机构存款与贷款的差反映了一定时间内银行同业市场上的资金盈余情况，其差额变大，说明在一定情况下，金融机构能够在同业拆借市场上贷出的资金增多，在市场上对资金的需求及其他情况保持不变的情况下，相当于增加了货币的供给，同业拆借市场的利率就会随之下降。

其次，Shibor与法定存款准备金率同向变化。法定存款准备金率可以作为央行实现货币政策的操作目标，体现央行的政策意图。在其他条件相同的情况下，央行提高法定存款准备金率表明市场具有较强的流动性，对货币需求的压力大，但也向市场上发出央行收紧货币政策意图的信号，此时作为银行间市场上同业拆借价格的Shibor也会受到这个流动性趋紧信号的影响，从而随之增加。Shibor受法定存款准备金率的影响长期呈正比的均衡态势的存在，反映出Shibor受央行货币政策影响较大。

最后，Shibor与PMI有较强的正相关性。根据2014年数据统计，PMI指数呈下降趋势，同时Shibor利率也呈大幅下降趋势，综合上述现象，下阶段是企业向银行贷款的最佳时机。

参考文献：

[1]张茵.上海银行间同业拆借利率影响因素的研究[D].首都经济贸易大学，2014.

[2]梁玲珍.影响企业成功发行债券的因素[J].企业科技与发展，2009，09：46.

[3]陈建林.电力消费债券与操作方案设计[D].中南大学，2005.

[4]蒋屏.中国企业债券融资研究[D].对外经济贸易大学，2004.

[5]徐建华.我国利率市场化进程中的基准利率问题研究[D].山西财经大学，2011.

[6]谢志军.拍卖理论及其在中国债券市场上的应用[D].中国人民银行金融研究所，2006.

[7]张华刚.深化企业债券市场发展——完善21世纪中国资本市场的必然途径[D].对外经济贸易大学，2004.

[8]徐燕雯.企业并购中的债券融资[D].华中科技大学，2003.