从粮价大跌看通缩

粮价大跌将抑制前期猪肉的过快上涨，会使未来CPI下降，通缩风险会进一步显现，政策的宽松远未结束。

金秋10月刚过，秋粮收获正当时。但国庆节后，大米、小麦价格均出现跳水，目前现货价与2014年同期相比分别下跌5%、11.5%，为2012年以来的新低。

玉米丰收集中上市、国储陈粮库存充足以及下游需求疲软等因素制约玉米价格， 5月以来玉米市场价持续走低。在此背景下，9月18日国家粮食局公告，自11月1日起启动2015年临时存储玉米收购，收购价为每斤1元，为2008年实行玉米临储政策以来首次下调最低收购价。

目前玉米市场价已远低于最低收购价。截至11月2日，全国玉米市场收购均价1781元/吨，即政府最低收购价的8.9折，比2014年同期低14.7%，玉米批发均价2.82元/公斤，比2014年同期低4.7%。

粮食价格大跌，主要受国际粮价低迷和国内粮食库存高企影响，也反映国内粮食收购和补贴机制的缺陷。从国际上看，全球大宗粮食总体需求疲弱、产量和库存充足，叠加大宗商品价格整体低迷影响，国际粮价自2012年以来持续走低。

从国内情况看，粮食产量已实现十一年连增，近年年产量稳定维持在1.2万亿斤以上，并有望实现十二年连增。国家粮食局称，目前中国粮食库存达新高，各类粮油仓储企业储存的粮食数量之大前所未有。预计2015年稻谷、玉米、小麦期末库存同比增长10.8%、13%、34.5%。

同时，由于中国粮食价格高于国际价格，导致进口量增速迅猛。根据海关总署的数据，2015年前9个月，中我国谷物及谷物粉进口量为2608万吨，同比增加81%。

产量、进口量、库存量“三量齐增”，加剧了国内粮食供大于求的失衡。预计“十三五”期间政府对三大主粮的价格调控仍将存在，但为了推进价格机制改革，将减少对农产品价格的干预，向市场化定价靠拢，同时或将通过逐步放弃临时收储政策，由“价格补贴”向“收入补贴”转变，改善补贴机制，继续保护农民种粮的积极性。

长期以来，国内国际粮食价格走势接近一致，两个市场价格相关性逐步增强。美国农业部近期公布的10月全球农产品供需报告预测2016年玉米、小麦、大豆价格较2015年均继续下跌，水稻价格微幅增长。预计到2025年除水稻价格较2016年上涨约9%以外，其他三种作物价格基本保持稳定。

玉米、大豆等粮食作物是养殖业的重要饲料原料。根据我们的测算，养猪户每年每头规模生猪投入的饲料成本约占总生产成本的60%（散养生猪约占50%）。2015年临近年中时，受玉米、豆粕等原料价格下跌影响，猪饲料价格随之明显下行，截至10月底，饲料成本较8月底下降20%，生猪头均养殖成本较8月底下降6%，养猪成本有所下降。

饲料成本下降支撑生猪养殖利润的恢复。2014年中以来，玉米、豆粕价格与猪粮比基本呈反向关系，近期猪粮比再创8.41的四年新高，远高于盈亏平衡线。10月30日自繁自养生猪养殖利润为305元/头，较5月初养殖利润转正上涨了近15倍。

9月PPI同比下降5.9%，持续恶化的颓势短期难以扭转。工业的持续通缩与实体经济不景气高度相关。一方面，产能过剩仍在逐渐消化，工业投资增速大幅下滑，增大经济下滑压力;另一方面，实体经济需求不足导致工业持续通缩，工业品价格持续走低。

固定资产投资下滑明显，煤炭和钢铁等行业受影响尤甚，9月同比分别下降达38%和28%，接近历史最低水平。从工业企业的角度来看，企业盈利能力下滑明显，工业品价格下滑增大了通缩风险。

我们下调2016年CPI预测至1%。未来PPI降幅难以显著缩窄，CPI低位格局不变，因而GDP平减指数难以转正。这也意味着若央行决心扭转实际利率上升的局面，与负的GDP平减指数相比，当前1.5%的存款基准利率仍存在继续下调空间。