中国人寿 老牌蓝筹被低估

中国人寿（601628.SH），作为中字头龙头股，具有极佳的投资机会。截至6月18日，公司股价今年下跌0.95%，远远落后大盘。但考虑到国企改革作为本轮牛市的重要主线， 利好还没有完全兑现，而作为保险板块的中字龙头，公司的股价目前仍被低估。

价值维度：物有所值

2014年，公司主营业务收入为4457.73亿元，同比增长5.23%。实现归属母公司净利润322.11亿元，每股收益为1.14元，同比均增长30.1%。？？

首先，公司整体保费在2014年保持正增长，个险渠道总保费同比增长3.9%，长险首年保费同比增长8.3%，首年期交保费同比增长8.7%，十年期及以上首年期交保费同比增长17.0%。

其次，银保渠道整体保费同比下降7.28%，续期业务下降25.77%，这与2014年银保监管政策导向有关。公司银保价值转型推动初见成效，首年期交保费同比增长41.0%，五年期及以上首年期交保费同比增长98.5%。？？

第三，健康险已赚保费326.24亿元，同比增长34.9%，与行业增长基本保持一致;意外险已赚保费119.07亿元，同比增长20.3%，优于行业水平。？？

成长维度：物超所值

2015年一季度，公司实现营业收入1926.20亿元，同比增长24.90%;归属于上市公司股东的净利润122.71亿元，同比增长69.77%，每股收益为0.43元，同比增长65.38%，表现出良好的成长性。具体而言，体现在以下三个方面：

（1）寿险一哥地位稳固。公司一季度规模保费市场份额为24.27%，较2014年小幅下滑，但仍然和主要对手平安寿险保持11.46个百分点的距离，保持壁垒优势。虽然公司新业务价值增速受制于其超大规模，长期处于行业低值，但随着商业健康险税收优惠政策红利的落地，有望刺激产品结构改善，进而得到推高。

（2）投资收益大增。资本市场行情火爆，险资收益持续增长。2015年一季度，公司投资收益同比增长58.8%，我们预计年化总投资收益率在6%—7%左右。另据集团控股国寿养老的数据显示：一季度受托管理行业40.74%的养老保险资产。我们预计，随着养老险税收递延，养老金投资管理办法，以及具有强制性的职业年金等系列政策的落地，将为养老险市场吸引大量险资，其投资收益在2015年将进一步释放。

（3）赔付下行创利润空间。2015年一季度，公司手续费和佣金支出同比提升44%，为有史以来增幅最大的一季度，期待后续新单业务的增长。人寿的赔付支出同比增长率处于行业低位，2015年一季度环比为0.08%，为利润增长创造空间。

估值维度：安全边际高

通过追踪市场中各大券商对中国人寿的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2015年的每股收益也可达到1.28元，其合理股价应在43元左右。很显然，目前的股价被低估近30%。

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