大象转身

全球主权投资机构管理的资产规模存量已经十分庞大，在调整投资组合的时候，就如同大象在房间里转身，将会给市场带来足够大的影响。

在全球金融市场上的传统的机构投资者群体中，就规模而言，各国的央行和主权财富基金已成为不可或缺的一支力量。仅就中央银行而言，它们管理着大约12万亿美元的金融资产，占到全球总量的十分之一。过去25年里，各国外汇储备资产迅速增长，并且绝大部分的增长发生在亚洲国家。这些央行和主权财富基金就如同房间里的大象，它们巨大的体量可以产生跨市场的冲击。

传统意义上，央行的储备资产是用来管理汇率和全球贸易的。和1990年相比，目前央行的储备资产已经增长了十倍，而同期全球贸易规模才增长了三倍。储备资产增长速度远远超过贸易增速，这导致央行持有这些资产的动机发生了变化。

最初外汇储备资产迅速积累的一部分原因是上世纪90年代亚洲金融危机。缺乏外汇储备的亚洲国家不得不向IMF求助，接受严格的财政紧缩条件来换取金融援助。而增加外汇储备可以使得这些国家能够降低下次危机出现时的危险，同时也避免为了获得国际组织的援助而被迫再次接受那些实际上在国内不受欢迎的严苛条款。

2008年的金融危机进一步强化了各国增持外汇储备资产的偏好。央行开始履行“最后借款人”的角色，为国内市场提供流动性。而且至关重要的是，国内市场需要的并非是本国货币，而是国际储备货币。通过持有外汇储备资产帮助国内私营部门和贸易部门融资，成为了央行新的职能。

这一变化导致了外汇储备投资成为全球金融市场上越来越重要的组成部分。不过现在，情况又开始发生变化了。央行开始放缓积累外汇储备资产的速度，这令外汇储备的前景和以前不太一样。固定汇率和类固定汇率国家的经常账户顺差积累速度开始下降，意味着央行干预汇率的必要性在减少，中国就是这样一个很明显的例子。

另外，涌向这些固定汇率和类固定汇率国家金融市场的资金流也放缓了，没有那么多国际资金来购买债券和股票，也使得央行不必再持有像以往那么多的外汇资产。在缺少了经常账户和资本账户干预汇率的动机之后，各国央行在本世纪以来一直持续的外汇储备资产积累也就放缓步伐了。

理论上，当央行和主权财富基金放慢积累储备资产之后，它们对全球金融市场的影响应该在递减。然而，这在政府债券收益率很低的时候仅仅发生了一段时间而已。由于政府债券是央行投资组合中很重要的组成部分，在政府债券收益率过低时，央行会去寻找其他的高收益资产来提高整个持仓的收益水平。考虑到投资组合的多元化，这些央行和主权财富基金实际上是在提高影响力，因为它们以前在跨市场投资领域的积极性和精力很有限。

有两类资产最近得到了来自这些主权投资机构投资经理的青睐。首先是人民币。由于IMF将人民币加入特别提款权（SDR）的可能性增加，全球机构投资者对人民币的兴趣在上升。另一种变得有吸引力的资产是提供通胀保护的政府债券。这或许是因为目前全球央行普遍维持着宽松的货币政策，因而导致了投资机构对未来通胀风险担忧的提前反应。

考虑到这些全球主权投资机构管理的存量资产规模已经十分庞大，即便是未来资产规模停止增长，它们在调整投资组合的时候仍将会给市场带来足够大的影响，需要引起注意。这一情况在亚洲尤为重要，其中也包括中东国家，因为很多最大的主权机构投资者集中在此。当这些全部挤在金融市场的大象在房间里转身时，如果忽视其影响，其代价将是其他市场参与者承受不起的。