苯乙烯逆市上扬

□ 张景芝

2015年苯乙烯市场发生逆转，除ABS受高库存拖累下行外，苯乙烯上下游产品春节之后普涨，迎来开门红。

自2014年下半年开始，国际原油市场陷入漫长的单边下行通道。2015年3月17日，WTI最低探至43.46美元/桶，较2014年6月20日107.26美元/桶深跌59.48%；2015年1 月1 3 日，布伦特原油最低探至46.59美元/桶，较2014年6月19日115.06美元/桶的高位跌幅高达59.51%。而国内苯乙烯市场无视低位油价，2015年实现开门红。

纵观2014～2015年国内苯乙烯市场，2014年趋势基本同原油市场吻合。2015年却发生逆转，无视跌跌不休、屡创新低的原油市场，春节后开盘，除ABS受高库存拖累下行外，苯乙烯上下游产品普涨，集体迎来开门红。

苯乙烯上下游产品全线上扬

节后开盘，除ABS外，苯乙烯内外盘及上下游产品全线上扬。受日韩地区近283万吨产能3～5月集中停车检修刺激，苯乙烯美元盘涨幅高达22%～23%；国内现货市场以19.4%的涨幅紧随其后；受需求制约，苯乙烯三大下游行业涨幅落后于下游产品涨势倒推原料市场，又适逢国内现货供应紧张、美元市场走势强劲，多重利好叠加，2015年1月至3月10日，中国石化先后五次调涨纯苯挂牌价格，累计涨幅达16.3%。原料粗苯价格走高、石油苯市场提振及下游苯乙烯刚需共同作用，加氢苯节后也迎来一轮涨势。

图1 2014-2015年苯乙烯内外盘走势

无视低位原油及国内需求基本面制约，苯乙烯及主要下游行业逆市上扬的原因，卓创倾向以下因素所致：

1、2月底期货交割，空头平仓、多头逼空。节后开盘，空头回补一路追涨，主流卖盘惜售心态加剧，江苏期现货市场连续跳涨，江苏期现货放量成交，华西电子盘数度封停。

华东主港库存较去年同期大幅下滑，业内2015年合约减量。与去年同期相比，2015年2月底总库存下滑37%，商品量库存下滑26%。与往年相比，2015年下游工厂及主流商家合约减少10%甚至更高比例，从而导致2015年1～3月批量期现货买盘旺盛。库存下滑、合约缺口及预期节后需求恢复良好等多重因素提振，业内心态积极向好，实际操作不约而同选择了做多的单边模式。

抄底心态，EPS订单爆满，现货需求旺盛。2015年1月13日，江苏现货市场6600元/吨的市场价格创自2009年3月9日以来新低；2015年2月25日7300元/吨价格创自2009年3月26日以来新低。抄底心态，商家积极做多；EPS下游客户积极建仓，EPS厂家订单爆满，个别厂家反映甚至接到2015年6月、9月订单。抄底行情，共同的推涨意愿，市场飙涨。

苯乙烯厂家利润丰厚

原料市场涨幅落后于产品，苯乙烯生产厂家利润丰厚。春节后开盘，中国石化华东分公司纯苯出厂价调涨5.8%，乙烯CFR东北亚上涨25.3%，国内非一体化苯乙烯生产厂家成本增加8.7%。同期，江苏苯乙烯现货市场涨幅高达15.3%，产品涨势快于成本，苯乙烯生产厂家利润丰厚。

在利润诱惑下，天津大沽年产50万吨苯乙烯装置原定3月底的检修计划推后至4月底，辽通化工年产15万吨装置、新浦化学年产32万吨装置一度带病坚持运行，各厂家苯乙烯装置维持高负荷运行。

投机需求支撑力度有限，苯乙烯涨势暂缓。与原料市场相比，EPS、PS、ABS三大苯乙烯下游行业表现则相对逊色。与2月份相比，PS开工仅提升3个百分点，ABS开工下滑近10个百分点，仅EPS行业一枝独秀，开工率大幅提升19个百分点。但对于EPS行业开工率的大幅提升，业内分析与实际情况有所脱节，行业内人士多倾向于为抄底建仓所致，而非实际需求刺激。对此，某行业内资深人士坦言，抄底行情下，EPS下游客户蜂拥入市建仓，订单暴增，甚至于节后EPS行业产销旺盛程度远超旺季时节。由此，在终端需求尚未启动前提下，此部分订单转为库存、以获利盘形式存在，且利润丰厚。但随着江苏苯乙烯现货价格涨至8500～8600元/吨的价位，EPS下游客户退市观望，EPS厂家反映订单一度骤减80%。而感于高位成本，EPS厂家也开始谨慎控制成品、原料库存，无意再度追高。需求制约，3月18日前后，国内苯乙烯市场转入窄幅震荡，业内暂缓操作，静待进一步方向。

图2 2014与2015年一季度库存对比

图3 国内非一体SM厂家生产成本

魔鬼天性再现

苯乙烯被称为“魔鬼”产品，吸引业内人士前赴后继地投入，正是因其行情走势的不可预知性。

3月16日至3月25日，江苏现货主流商谈价格在8000～8350元/吨的区间久盘不上，业内人士普遍倾向于需求制约、市场有回调要求。随后的“也门事件”亦被业内分析为影响油价的短期因素。由此，逢高做空占据主流操作思路。但随后局势的发展出乎人们预料：一方面华东主港提货速度远快于船货到达速度，华东库存连续五周下滑，3月底库存总量较2月底降幅高达28.4%，3月底商品量库存较2月底降幅高达33.2%，且现货资源趋于集中；另一方面，由于4月市场供需面相对健康，短期内市场回调概率日渐降低，3月26日前后的空单陆续平仓，从而引发新一轮的平仓行情。在此大背景下，又适逢华东主流商家批量入市采购现货交付合约，某大型EPS厂家批量采购期现货弥补合约缺口。利好因素叠加，4月初开盘，江苏期现货市场跳涨，现货成交一举冲至9000元/吨的水平，创自2014年11月26日以来新高。

今年供需将维持现有格局

从当前所调研情况看，苯乙烯2015年供需将维持现有格局。

从供应方面看，2015年国内新增产能仅玉皇化工24万吨装置、东方石化12万吨装置、阿贝尔化学50万吨装置。其中，玉皇化工计划4月底、5月初投产；东方石化计划8月底前后投产；受资金方面制约，阿贝尔化学装置投产时间尚存不确定性。

图4 2014-2015年苯乙烯主要下游行业产能对比

在需求方面，由于当前低迷的经济运行环境、紧缩的资金状况及产能过剩局面，国内主要下游行业多套扩能装置缓建或取消。据卓创统计，2015年国内主要下游行业新增产能折合苯乙烯需求量仅在27万吨左右。

图5 2015年SM下游需求结构

依据最近5年行业平均开工率计算，2015年国内苯乙烯主要下游行业需求仍以EPS、PS、ABS为主，消耗结构仍将维持现有格局。