刍议创业投资退出机制

◇王志强 齐志斌

一、引言

在过去的半个多世纪里，创业投资极大的推动了欧美国家产业结构的升级和经济的发展。从八十年代中期我国开始引入创业投资，到现在为止，国家和政府对创业投资很重视，同时也给予了颇大的期望，然而我国的创业投资业仍然没有得到发展和完善，也没有起到相关的作用。这是因为我国的市场经济制度还不完善，仍然处于经济的转型时期，创业投资需要发达的市场经济环境和机制，我国显然没有提供这样的环境。同时，我国的相关法律制度并没有有针对性的建立，使得创业投资发展受到了很大的阻碍和限制，很难健康发展。因此，我国亟待解决的问题是，根据我国的实际情况，同时在借鉴其他国家的制度和法律的基础上，进行制度的改革和创新，并进行相关法律、法规的建立和完善，促进创业投资体系的进一步完善。

二、创业投资退出机制的概念

创业投资退出机制是指创业投资机构在它所投资的创业企业发展相对成熟之后，将其所投的资金由股权形态转化成为资金形态。与一般的产业投资和战略投资不同的方面是：创业投资一方面不通过经营产品的方式而获得产业利润，另一方面也不是为配合母公司的产品研发或者发展战略而进行的长期持有所投企业股权，其目的是获得资本增值收益。

三、创业投资退出机制国内外研究现状

1.国内研究现状

创业投资是始于第二次世界大战后的一种区别于传统债权投融资方式的新兴股权投融资方式。创业投资已发展了半个多世纪了，在其发展的过程中促进了全球高科技产业的进一步发展，同时也造就了一大批世界级的高科技企业，促进了经济结构调整和技术进步，对促进世界各国的经济增长发挥了巨大的作用。我国的创业投资的发展，比西方发达国家要慢些，主要原因是我国国情和经济制度的不同，但是随着我国经济制度的完善，以及民营企业的发展，尤其是民营高科技企业的发展，这些都推动了创业投资在我国的进一步发展，也提供了很多的扶持与难得的帮助。

余得生在《国外创业投资退出状况与启示》一文中指出：尽管我国创业投资开展多年，但整体发展却是比较缓慢的，不完善的退出机制仍是制约我国创业投资业快速发展的瓶颈。通过研究国内外的创业投资退出机制，学习和汲取国外创业投资退出的经验与教训，从中得到对我国创业投资退出有益的启示。

刘欣的《创业投资退出机制浅议》研究内容如下：创业投资企业可以通过股权上市转让、股权协议转让、被投资企业回购等途径，实现投资退出。创业投资的退出是创业资本市场正常运转的重要环节。为了完善我国的创业投资退出机制，应努力让创业企业在主板市场占据一席之地；积极为创业企业完善二板市场；大力培育区域性技术产权交易市场；尽快完善管理层收购政策，形成一个健全的创业投资退出机制。

2.国外研究现状

目前，美国的创业投资比较健全，而且已经建立较为畅通的创业投资退出机制。20世纪90年代开始，技术创新开始了新一轮的发展，纳斯达克市场日渐繁荣，其主要对象是高科技创业企业，创业投资退出方式开始变为上市公开发行。美国创业投资的成功发展，在对本国乃至世界经济产生的巨大推动作用的同时，也为世界上其他国家发展创业投资提供了很好的范例。

Cong-Cong Li，Yucheng Dong，在《Unbalanced linguistic approach for venture investment evaluation with risk attitudes》一文中提出了一个创业投资的不平衡语言的方法评估与创业态度。首先，通过开发语言运营商不平衡和不平衡的偏差最大化方法，提出这种方法的评估过程。然后，将创业投资者的创业态度集成到创业投资评估并开发一种新型的选择过程。

Chien Sheng Richard Chan，Haemin Dennis Park，在《The influence of dispositional affect and cognition on venture investment portfolio concentration》一文中探讨了投资者意向的影响和认知风格影响创业投资。发现高积极情感作用投资者建造更为集中投资组合比积极的情感作用较低，而高负面情感作用投资者构建更为多样化的投资组合比他们低消极情感作用。此外，投资者依靠分析决策显示一个较弱的负面情感作用之间的关系和投资多元化而投资者依赖于基于感性决策显示更强的积极的情感作用和投资浓度之间的关系。

四、存在问题

创业投资在发展中需要有一个资金筹集、投资、退出、再投资的循环过程，在这个循环过程中，最重要的环节是能否顺利地退出所投资企业。

目前，没有好的退出渠道是制约我国创业投资业迅速发展的一个重要因素（周新玲，2007）。

房汉庭（2007）认为，在如何看待创业风险投资退出渠道问题方面，长期以来存在着非常狭隘的认识：创业风险投资项目的IPO以及专门为其配备的创业板市场，似乎没有项目的IPO就不能有效退出，没有有效的创业板市场就没有大规模的项目IPO发生。他还指出创业风险投资退出市场是多层次的且在不断创新的。就目前的研究现状而言，创业投资退出机制存在的问题主要存在于以下几个方面：

（1）创业投资机构之间的市场退出。由于市场的不健全，使创业投资市场不稳定，从而致使市场退出机制不健全。

（2）创业投资人不合理的退出市场。创业投资人不合理的市场退出对于创业投资退出影响很大，其不合理的退出必然对创业投资退出机制产生负面的影响。

（3）创业企业家回购市场。在创业投资退出市场上面，创业投资企业家对于市场的回购会严重影响创业投资退出的顺利进行。

五、解决探究

李绍玲、栗建松《创业投资退出机制的经验借鉴及启示》，一文中指出：创业投资业的发展有利于高新技术产业的成长，有利于缓解中小企业融资难的困境，有利于国民经济的持续发展，完善的创业投资退出机制是创业投资成长的关键，是保持创业投资活力的重要环节。

赵沛在《我国创业投资上市退出机制异化的成因、影响与对策》一文中归纳了创业投资上市退出的具体方式，揭示了其产生异化的原因，分析了对创业板市场和创业企业发展带来的影响。在此基础上，对解决创业投资上市退出机制异化的问题提出了相关的对策与建议。

综合多位学者的研究结果和对策，可以总结为以下几点：

第一，构建多层次的资本市场，完善退出渠道

目前创业退出机制不完善的原因是没有一个完善的渠道来进行市场的退出，资本退出市场混乱，因此要联合建立完善的退出机制渠道。可以从资本投资人、投资市场等各个方面入手建立完善的退出渠道。

第二，完善相关法律法规，提供法律保障

目前我国的创业机制退出方面，没有相关的法律法规的保障和规范，使得资本退出市场出现问题时，并没有规范的法律进行解决，因此要想完善创业退出机制，必须制定相关的法律法规政策，以期起到保护和规范的作用。

第三，培养优秀的创业投资人才队伍

目前，创业投资市场上缺乏专业的人才，对于创业退出机制而言，没有专业专能的人才来操控整个市场，整个创业退出市场将无法正常进行。这是当前完善中国创业投资退出机制、保持创业投资业健康发展的实际需要。

创业投资退出机制还处于初步发展阶段，存在相当多的问题有待于解决，国内外学者从各个角度对创业投资退出机制进行了剖析和审视，对创业投资机制的发展起了很大的作用。

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