多元化经营与资本结构关系研究

□文/段孟颖 何 苗

（大连财经学院风险管理与内部控制研究中心 辽宁·大连）

一、引言

在经济和市场快速发展的今天，单一的经营方式无法满足企业发展的需求，从20世纪90年代起我国企业分别通过兼并、重组、收购等方式涉足新行业，逐步实行多元化经营战略，试图通过多元化经营拓宽企业盈利渠道，降低企业专业化经营风险。企业的经营战略与财务战略密不可分，企业在进行多元化投资时需要合理预期该投资项目的资金需求量及需求时间、规划融资来源，确保企业的财务安全，提高资金的运转效率，实现资金的最优配置，本文就上市公司如何处理这两者的关系问题并与其对国内外的企业的重要性进行讨论，并为此提出一些建议。

二、多元化经营与资本结构相关理论概述

（一）多元化经营的定义。多元化是指企业同时生产、提供两种或两种以上基本经济用途不同产品或劳务，或生产的产品或劳务横跨两个或两个以上不同的行业。其实质就是以大企业为依托，充分发挥其资本优势、资源优势、品牌优势、信息优势、市场优势和技术优势，通过纵向经营品种的扩展或横向经营领域的扩大，从而在更大的范围内满足消费者多元化的需求，使企业资源得到最大限度、最有效的利用，使企业在获得高额利润的同时形成优势互补、技术关联、风险分散的经营战略。

（二）资本结构的定义。资本结构是企业各种资金的构成比例，即以债务、优先股权益和普通股权益为代表的企业永久性的长期融资方式的组合。目前，资本结构理论的定义范围存在一些争议，有的只是资金被定义为实收资本的股权投资基金，资本公积的内部之间的关系，留存收益之间的比例关系；有些人认为资本是指长期资本，包括股权资本和长期负债，短期负债应被视为营运资金，资本结构不属于这项研究的范围；还有一些人坚持企业的资本结构构成了总资本的比例。在实际研究中，采用第三种观点较多，为了使资本结构的研究更为透彻，本文采用第三种概念。

三、多元化经营对我国上市公司资本结构的影响

（一）倾向于外部融资，股权融资比重大。我国上市公司的多元化经营倾向于外部融资，吸收其他的经济主体的储蓄，使之转化为自己的投资过程。外部融资，包括银行贷款、股权融资、租赁融资、商业信用、银行贷款和非正规金融机构，相较于内部融资的公司有足够的财力，所以在多元化经营发展决策的发展，资金的支持靠上市公司的融资，但上市公司的外部融资企业在听组织和个人的意见，因此增加了融资成本，而且还稀释股权，对现有股东不利。

除了倾向于外部融资，许多上市公司在进行多元化战略中还会选择股权融资，这种模式企业通过增资的方式引进新的股东企业无需还本付息这种方式的投资降低了企业的经营风险，没有固定的股利负担且筹资风险小、普通股筹资所形成的权益性资本，能增强公司的信誉。但相较于债务融资其成本较高，所以对于上市企业有一定的风险。

（二）负债结构不合理。负债的内部结构是公司资本结构的一个重要衡量标准，我国上市公司资产负债率较低，并且债务融资的内部结构也不合理：长期债务融资比例偏低，债务融资主要以短期债务融资为主。在一般情况下，长期债务的安排应在短期、中期和长期债务平衡，维持生产和管理之间的适当比例，以满足资本在不同时期的需求，以避免过度集中金融债务和流动性风险短缺造成的短期债务的比例，这表明中国上市公司的债务融资主要是为了满足日常运营的需要，上市公司的长远发展缺乏投资项目，这将不利于上市公司的长远发展。另外，从债源结构来看，我国上市公司的债务来源主要是商业信用和银行信贷，很少通过债券等其他方式筹集资金，这主要是与我国债券市场发展滞后且规模较小有关。

（三）企业不宜进行非相关多元化经营。从企业绩效方面来看，随着企业多元化程度的提高，企业的盈利能力下降，企业片面的通过兼并、重组等方式进入新行业实施多元化战略来扩大企业规模，增强企业影响力，并不能真正提高企业价值。非相关多元化产业，主要是涉及房地产、餐饮、交通运输等，但原企业人员、设备、研发和企业管理能力难以满足行业新涉足的需求，这是很难的企业协作，这都在一定程度上，会减损企业的价值。非相关多元化通过内部资本市场效应和分散经营风险的效用均没有得到显现，很可能此类企业在进行经营战略时没有合理制定企业的财务战略，当然也很有可能是企业进行多元化经营时是为了借助于二级市场进行炒作。

四、利用资本结构提高多元化经营政策建议

（一）通过金融环境建设优化上市公司资本结构。一般认为，企业的资本结构的合理水平应该在50%～60%，但是我国上市公司的资产负债率平均水平较低。另外，我国上市公司的负债结构不合理，长期负债所占比重很小，这也就加大了企业流动负债所带来的流动风险。上市公司出现的这些问题，究其内部原因，主要是由于企业内部管理者，如果究其外部原因，与我国金融环境不健全紧密相关。

因此，国家应利用现有的金融条件和资源，做好以下工作：第一，加快银行体制改革，完善企业贷款监管的同时加快贷款资格及具体项目的审核时间，提高审核效率；第二，加大对债券市场的支持力度，降低债券市场的交易成本。放宽企业发行债券的条件和额度限制，放宽对企业债券的利率约束；第三，规范上市公司股票融资行为，健全股市制度。通过以上方式降低上市公司在发行债券和长期借款时的难度，使上市公司在提高资产负债率的同时，优化负债的内部结构。

（二）优化资本结构，多元化经营成功运行。现代资本结构理论建立在信息非对称基础之上，通过资本结构优化，投资人和经营者可以进行有效的信息沟通，并促使有效的约束机制的形成，提高整个资本市场的运行效率。然而，在现实世界中，由于多种因素在资本结构方面无法达到最佳状态，这将严重影响企业资金的优化配置，进而影响长期的发展。对于上市公司而言，可能会选择开发一个多元化的资本结构，以确定其最佳的资本结构，公司的资本成本低，但确定最优资本结构应该时刻注意市场环境的灵活性和变化，使企业的资本结构以适应不断变化的环境。为多元化经营企业合理的资本结构带来充足的资金来源，确保每个业务部门都能够成功开发不是因为导致业务中断，甚至瘫痪。只有最大限度地实现多元化经营程度与最佳资本结构并行，才能成功实行多元化，也才能最大效率地发挥多元化经营的作用。

（三）实现协同效应，实现多元化与资本结构和谐发展。协同效应是指企业在战略管理的支配下，企业内部实现整体性协调后，由企业内部各部门的功能耦合而成的企业整体性功能，它远远超出企业各部门的功能，为企业带来了竞争优势。企业采购、统一生产、营销、人力资源管理部门共享资源，使成本得以降低；另一方面，协调和互补部门可以做出新的管理经验，继续推动和创新，而且还可以在相关或类似的部门采用了新技术，使产品不断推陈出新。协同效应，我们必须先找准机会协同，自然的协同作用实现不是很难，而是需要一定的条件和机会；这种条件包括：企业内部各业务单位之间存在着以天然的机制能实现的关联效益；公司能够帮助业务单元获得这种利益。其次是要构建协同的技能。其中，包括：建立横向的组织机构，采取灵活的人力资源模式，建立战略计划与激励的横向系统；创造适宜的协同氛围，创造宽松、和谐的氛围，有利于组织内部协同效应的实现，有利于组织效率的提高。

五、结论

本文考察了多元化与资本结构的关系，我们发现，多元化发展能够影响企业的资本结构，可能导致企业的负债结构不合理，且企业发展多元化倾向于外部融资，且股权融资的比重大，为了避免这种现象要加强市场的监管力度，为多元化提供良好环境、优化资本结构，多元化经营成功运行、衡量自身条件，实现多元化与资本结构和谐发展能够确保多元化经营的成功。并且企业必须认识到实施多元化战略的风险这有可能是来自原有经营产业的风险和市场整体风险，也有可能是产业进入风险和退出的风险。一个企业的资源是有限的，对于前者不仅意味着企业原有的的产业要受到削弱，也削弱了资金和管理层的注意力。最后，在宏观环境的冲击下，反而使企业多元化经营的资源分散加大了风险。对于后者由于企业在进入新产业之后还必须注入后续资源而且该产业的竞争者策略也是一个未知数企业必须不断调整自己的经营策略，为此我国的上市公司还有很长的道路要走。

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