复星产融双驱模式风险及应对措施

□文/宁宇新 蔡烨路

（西安石油大学经济管理学院 陕西·西安）

随着中国改革开放的不断推进，中国经济突飞猛进的发展，资本市场在经济发展中起到的支撑作用也日益突出。复星集团作为中国高速发展的民营企业，以其高效的资本管理模式、产融双驱的经营理念，成为学术界与媒体关注的焦点。

一、复星集团发展历程

1992年郭广昌、梁信军、汪群斌与范伟在上海创立了“广信科技发展有限公司”。成立之初，上海“广信”只是一家小规模的科技咨询公司，主营业务为市场调查和科技咨询，创业资本不过3.8 万元。从1992年的“广信”，到1994年“复星集团”成立，创业者走过了两年最艰苦的创业初期，赢得了第一桶金。复星集团成立后，其第一阶段的产业布局瞄准了两个可持续性发展的产业——医药和房地产。通过4年的努力，复星实业通过医药和房地产开发两项业务，积累了大量的财富，完成了资本的原始积累。

随着1998年复星医药的上市以及复星复地的成立，复星开始了其第二阶段的征程。这一次，复星在医药与房地产业务收入稳步增速的情况下，将目光聚焦于中国重化工工业。复星的敏锐嗅觉准确地判断出中国制造业的快速发展，必然会带动重化工工业的蓬勃发展。所以，复星将更多的利润投资于重化工企业。可以说，复星第二阶段的投资是百花齐放式的。

2010年是复星集团战略转型的关键一年，其投资理念与公司定位有了巨大的转变，其第三阶段的布局正式开始。2010年复星正式提出全球化战略，其核心为“立足复星中国专家优势、提高复星全球发展能力”，打造一个具备双向整合国际国内资源的全球平台。通过复星的全球平台，跨国资本、人才、技术、品牌等可以实现双向流动，为投资者在全球范围内创造价值。复星通过4年的努力，目前已形成“保险、产业运营、投资、资本管理”四大业务引擎，并矢志向“以保险为核心的综合金融能力”与“以产业深度为基础的投资能力”双轮驱动的全球一流投资集团大步迈进。

二、复星集团运作模式

一直以来，复星集团都有其一套行之有效的运作模式，也正是高效的运作模式，合理的资源配置，才使得他在短短的22年间迅速发展壮大，形成今天庞大的“系”族集团。复星的运作模式与其他企业相比，有他的独特之处，而也正是他的独特之处，使其从众多企业中脱颖而出，成为中国企业的佼佼者。他的独特之处在于，在20 多年的发展历程中，他的运作模式随着经济的发展，紧跟着时代发展的脉搏，不断地调整，不断地变化，以适应外部的投资环境，更好地为复星的发展注入活力。

（一）保险板块。对于复星集团而言，要成为国际一流的投资集团，涉足金融业是必不可少的。目前，中国还未放开民间资本进入银行业的大门，自然投资证券与保险行业成为复星集团的首选。2003年复星进入证券行业，组建了德邦证券。2007年复星首次进入保险行业，入股永安财险。经过探索，2012年与2013年复星扩大其在保险行业的投资，分别投资复星保德信人寿与鼎睿再保险。2014年复星迈出了更大的一步，复星国际斥资10 亿欧元收购了葡萄牙最大的保险公司，为复星开拓海外保险市场与发展国际化投资之路奠定了基础。

（二）产业运营板块。复星集团最初的发展，就是依靠产业运营积累了大量的资本，才能为后期的其他三个板块的发展提供条件。产业运营板块也一直是复星集团重要的利润来源。复星集团的产业运营主要涉及医药、房地产、钢铁和矿业等行业。复星集团把握住了中国经济发展的大趋势，在适当的时机，分别进入这几个行业，不仅为复星集团创造了高额的利润，也为复星整体产业布局的形成奠定了基础。

复星医药可以说是复星集团创建最早，经营时间最长，也是产业运营盈利占比较大的企业之一。从1994年创建之初，复星医药就一直专注于现代生物医药健康产业。复星医药以其敏锐的嗅觉，抓住了中国医药市场的快速成长和中国企业进军世界主流医药市场的巨大机遇，战略性地覆盖医药研发与制造、医药分销及终端等医药产业链的多个重要环节，形成了以药品研发制造为核心，同时在医药流通、医疗服务、医学诊断和医疗器械等领域拥有领先的市场地位。

从1994年复星进入中国房地产业至今，可以说经历了中国房地产业的萌芽，高速发展，房地产泡沫，到现在国家调控下的屡屡前行。在复星地产20 多年的发展历程中，复星地产不断发展壮大，期间在香港上市，以获得融资发展壮大，其后又主动从香港退市，以更好地调整其发展战略，可以说复星地产的成长与变革的速度是惊人的。

钢铁工业作为国民经济的基础原材料产业，在经济发展中具有重要地位。自改革开放以来，我国一直是钢铁的生产与消费大国。对于复星所要介入钢铁企业的整合，郭广昌（复星集团董事长）曾表示，第一个整合是参与同钢铁有关的上下游产业包括运输业、稀有金属的供应。第二个整合是要参与有限数家大型企业对大多数中小钢铁企业的兼并收购。与钢铁行业类似，矿业是复星集团重化工业布局的另一个重要投资领域。复星集团看到了矿产资源的巨大市场和美好的发展前景，果断将投资矿产资源企业视为其产业发展重要的一步棋。

（三）投资板块。复星集团从创立之初至今，投资的项目数以百计。不论是复星早期的实业投资，还是之后的金融投资，都为复星集团创造了巨大的收益。而如今，复星集团将旗下产业构架划分为四个板块，其中的投资板块主要是指除去其产业运营之外的投资项目。这些项目主要分属于复星集团战略联营投资、PE 投资、二级市场投资、其他投资以及LP 投资五个方面，这五个方面共同组成了复星集团投资板块。这种分类方法一方面是依据投资的广义与狭义的定义，另一方面结合复星集团的实际运营情况，将其实业投资与资本投资划分开，这里所说的投资板块是取狭义的投资概念。

整体来看，复星集团的投资板块呈现出多样化的投资路径，不仅分布在多个领域，还囊括了中外一些著名项目。复星投资板块发展的速度是惊人的，其创造了一个类似中国“巴菲特”的投资模式，将价值投资理念贯穿于始终，以实业投资与金融投资双轨并行的模式致力于发展成为国际一流投资集团。

三、复星集团财务风险应对措施

财务风险是指在各项财务活动中，由于内外环境及各种难以预料或无法控制的因素作用，使企业在一定时期、一定范围内所获取的财务收益与预期目标发生偏离而形成的使企业蒙受经济损失的可能性。复星集团作为国际化投资集团，其经营的业务面广，涉及的金融投资多，企业机构庞杂，为其财务风险管理增加了难度。根据复星集团的经营特点，其主要存在的财务风险有利率风险、外汇风险、信用风险、流动风险及证券价格风险等。

（一）利率风险。利率风险是指因利率变动导致附息资产（如贷款或债券）而承担价值波动的风险。一般来说，利率上升时，固定利率债券的价格会下降；反之亦然。债券的期限常用来衡量利率风险，到期日较长的债券的利率风险较高，因为到期日愈长，未来的不确定性愈高。

复星集团2013年负债总额为1，256，273.5 万元，其中有很大一部分来源于银行贷款和其他贷款，这就使得复星集团存在一定的利率风险，并且贷款的数额越高，时间越长，则其利率风险也就越高。复星集团面临的市场利率变动的风险主要与其以浮动利率计息的长期债务相关。

对于利率风险，复星集团采取的主要规避措施是将固定利率债务与可变利率债务相组合来管理利息成本。至2013年末，复星集团按固定利率计息的借款占到总借款数的46%，同比增长12%。

（二）外汇风险。外汇风险是指一个金融公司、企业组织、经济实体、国家或个人在一定时期内对外经济、贸易、金融、外汇储备的管理与营运等活动中，以外币表示的资产与负债因未预料的外汇汇率的变动而引起的价值的增加或减少的可能性。

复星集团旗下多个子公司均涉及出口与进口业务，其在业务往来过程中，经常通过外汇结算货款。另外，复星集团金融投资涉及多个国家的数个领域，其投资活动涉及美元、欧元在内的多国货币流通。在这样的条件下，复星集团面临着外汇汇率波动带来的外汇风险。

规避外汇风险的方法有很多种，如在外汇交易中尽量持有硬币资产或软币债务，或在交易前选择有利的计价货币，抑或在合同中订立货币保值条款。复星集团应结合自身风险的特点，选择适合自己的避险方式。

（三）信用风险。信用风险又称违约风险，是指交易对手未能履行约定契约中的义务而造成经济损失的风险，即受信人不能履行还本付息的责任而使授信人的预期收益与实际收益发生偏离的可能性。

复星集团与多家企业保持信用交易方式，在交易过程中，信用风险是不可避免的。对于复星集团而言，其降低信用风险的方式是尽量与经认可的信誉良好的第三方交易。按照复星集团的政策，需对所有希望采用信用方式交易的客户进行信用核实。另外，复星集团制定了严格的内控措施，对应收账款的结余情况进行持续监控，对可能出现坏账的应收账款及时处理。对于风险较高的债权利用保险及信用衍生工具将风险转移。

（四）流动性风险。企业的流动性风险指的是一个企业面临没有足够的资金来及时满足企业日常流动资金的需求，或者忽略了对资金成本的有效控制。流动性风险的表现形式主要体现在以下几个方面：公司内部同时拥有大量的现金和短期借款，这也意味着企业没有用闲置的资金及时偿还借款，损失掉的是存贷利差；公司没有足够的资金及时偿付到期债务，导致罚息和商誉的损失和投资损失；投资产品无法及时变现以满足资金需求的损失等。

复星集团的资金需求与供给是非常庞大的，一旦资金链出现问题，不仅会给复星集团带来巨大的损失，甚至导致其无法继续经营。而复星集团拥有自己的资产管理公司，对于公司内部的资源配置及对外的资金往来都有很好的计划与控制。复星集团的目标是合理的运用银行贷款及其他借款和关联公司信贷以保持融资的持续性与灵活性的平衡。复星集团的政策为，不超过80%的借款应于12 个月内到期。至2013年末，复星集团45%按财务报表列示的公允价值基础债务将在不足一年内到期。

（五）证券价格风险。证券价格风险是指企业所投资持有的有价证券因其价格的下跌所遭受损失的可能性。随着复星集团的战略化转型，证券投资将成为复星集团主要盈利方式之一。而任何投资都是有风险的，证券市场的风险比一般实业投资要大，尤其是经济危机下充斥着巨大泡沫的市场。复星集团从创始之初至今，屡次从二级市场投资中获得巨大利润。但也并非每一次投资都能获得回报，复星的投资之路也有失败的经历。在长期的投资过程中，复星集团也在不断地积累经验，吸取教训，更从容地在资本市场中进行投资。

［1］许艳芳，张伟华，文旷宇.系族企业内部资本市场功能异化及其经济后果——基于明天科技的案例研究［J］.管理世界，2009.S1.

［2］王莉民.营企业集团财务风险控制研究［D］.江苏大学，2008.

［3］全林，姜秀珍，陈俊芳.不同公司规模下现金流量对投资决策影响的实证研究［J］.上海交通大学学报，2004.3.