浅谈我国证券市场稳定性

广东金融学院 徐斯旸

我国在1990年和1991年相继成立了上海证券交易所和深圳证券交易所，两大证券交易所的成立标志着我国证券市场开始发展。在这25年的时间里，中国证券市场从无到有的飞速发展取得了辉煌的成绩。截止到2015年5月，我国沪深两市上市公司总数达到2754家，总市值627465.457亿人民币。从成交量来看，2015年5月，A股日均成交金额创出了过万亿的天量。随着市场规模的快速增长以及经济功能的日益完善，证券市场已经广泛并且深入地影响着我国经济生活的方方面面，而在这个过程当中，最受关注的也许就是股票市场的大起大落以及它带给投资者的惊心动魄了。纵观我国证券市场的发展历史过程，用波澜起伏、风波不断来形容也不为过。资深的投资者应该还记得2006年那轮有史以来最壮观的牛市，上证指数用了2年4个月的时间从998.23点上涨到6124.04点，但随后在1年的时间内又暴跌70%。将中国证券市场与西方成熟的证券市场相对比，波动幅度也是很大的。从1992年到2014年，道琼斯美国指数最大的年涨跌幅分别33.48%和-38.55%，而道琼斯中国指数在这22年间，最大的年涨跌幅分别达到了166.13%和-63.67%。中国证券市场暴涨暴跌的特点一次又一次地显露出来，成为我国资本市场急需解决的问题。

一、导致我国证券市场波动剧烈的因素

首先，我国的整体投资渠道太少。根据国家统计局数据显示，2014年我国城乡居民储蓄余额达到485,261.34亿人民币，在市场投资渠道不多的情况下，股票市场成为居民重要的投资选择，此时便有大量的资金涌入市场，促使股价在短时间内暴涨。其次，我国证券市场25年的历史相对于西方成熟资本市场来说，依然是新兴市场，存在经验不足、监管不到位等问题，导致市场中存在不少违规的交易行为，比如基金的市场操纵行为，使得整体市场不够健康稳定。最后，我国股票市场投机氛围浓厚，大部分个人投资者具有“快进快出”“追涨杀跌”的短期博弈心理。在2001年，著名经济学家吴敬琏对当时A股市场进行了严厉的抨击，更提出了“中国股市赌场伦”的观点。2011年个人投资者资金周转率为6.35%，高于机构投资者资金周转率水平4倍以上，同年，个人投资者的平均持股期限只有机构投资者五分之一左右。因此，个人投资者这种非理性的投机行为会加剧证券市场震荡，不利于证券市场的稳定、健康发展。

二、应对措施

(一)政府部门可以通过加快推出多样化的金融工具的方式

增加居民投资渠道，扩大市场容量，优化投资者资产配置。另外，积极普及证券投资知识，帮助广大个人投资者树立理性投资观念，形成科学的投资策略，从而促进我国逐步形成成熟完备的资本市场。

(二)监管部门健全监管体制

对上市公司的信息披露、市场行为以及对机构投资者、券商的交易行为实施严格的监督管理。借鉴境外成熟证券市场自律监管的经验，作为监管部门应准确定位证券市场的基本功能，坚持在发展中规范的方针。现阶段需要加紧健全证券行业法律法规，要求执法部门明确其监管职能，严格执法，强化政府对证券市场的日常监督职能，并且加大对违规行为的处罚力度。

(三)股市的稳定性问题最终还是要依靠市场自身解决

我国上市公司一直存在股利政策不均匀的问题，不少优秀的公司盈利能力高，但每年股息发放率少，在上市公司营业利润不断攀升的同时，广大投资者却并未分享到公司发展与成长所带来的好处，企业分红与投资者的收益严重不匹配。实际上，证券市场对各个市场主体都具有不同功能，从上市公司的角度看，证券市场具有筹集资金的功能，而对于普通投资者来说，它更是具有投资功能，这是上市公司和监管部门往往会忽略了的一点。因此，要解决证券市场波动剧烈问题，监管部门还需要从规范上市公司股利政策方面着手。如果上市公司选择执行长期而稳定的现金股利政策，其股票的股息率高于商业银行同期存款利率或者国债等其他稳定的收入指标，那投资者会偏好长期持有股票以获取稳定的高收益。特别在熊市阶段，股价下跌的同时，如果上市公司能够持续发放稳定的股利，鼓励投资者长期持有企业的股票，会使他们放弃通过频繁交易来获取资本利得的收入，吸引更多追求稳定收入的人，从而起到稳定市场的作用。笔者认为，监管当局需要不断规范上市公司的分红政策，建立半强制分红政策，根据不同行业、不同公司的情况，尝试设立与股价挂钩的现金分红机制，并采用差别化的现金分红率，同时对现金分红的持续性和稳定性制定标准。市场规范化的稳定的现金股利政策，有利于投资者形成价值投资理念，进行基于股票内在价值的投资，最终达到稳定股价的目的，使证券市场得以健康发展。

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