我国股权众筹平台发展现状及趋势探析

胡 妍

(广东金融学院 金融系，广东 广州 510521)

我国股权众筹平台发展现状及趋势探析

胡 妍

(广东金融学院 金融系，广东 广州 510521)

从我国股权众筹平台的发展现状出发，以大家投和天使汇两大平台为例，从业务模式、运营流程、投资者资格、盈利来源及投后资金管理等方面分析了股权众筹平台的运营模式，指出了股权众筹平台发展面临的主要问题并提出了政策建议，最后，探讨了“股权众筹+新三板”和“股权众筹+上市公司”这两种具有发展潜力的创新模式。

互联网金融;股权众筹

众筹，是一种利用互联网向不同的个人以捐赠或投资的形式募集资金的行为。股权众筹则是众筹中最主要的一种形式，在股权众筹中，投资人成为企业合伙人或公司股东，获得分享企业未来成长收益的权利，投资人享受一定的决策权、投票权和分红权等。股权众筹可以促进初创型企业的发展，在一定程度上缓解小微企业融资难的问题。2014年11月，国务院总理李克强在国务院常务会议中首次提出，“要建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点”。事实上，股权众筹是最能够兑现国家“大众创新，万众创业”理念的金融工具，发展股权众筹为初创型企业融资已经成为健全我国多层次资本市场中的重要环节。本文试图在总结我国股权众筹平台的发展现状及两大主要平台——大家投及天使汇的运营模式的基础上，分析目前平台发展面临的问题并提供建议，最后探讨我国股权众筹平台未来可行的发展方向。

一、我国股权众筹平台的发展现状

2013年6月我国货币市场流动性的紧缺成为众筹这一类筹资平台迅速发展的初始动力。数据显示，2013年底，我国众筹平台尚不足20家，2014年底平台数量就达到了132家，其中股权众筹平台约27家。截至2015年4月，我国共有众筹平台149家，其中股权众筹平台62家。在众筹平台数量快速增长的同时，众筹融资规模也不断刷新纪录，2014年13家知名众筹平台融资规模一共达13.8亿元，其中股权众筹融资规模占10.3亿元，截至2015年4月，股权众筹平台融资规模达到15.6亿元。不同的股权众筹平台融资规模分化较大，影响力最大的天使汇共融资8.5亿元，占比超过50%。

大部分股权众筹平台背后的机构主要是政府或PE/VC投资人，定位基本上都是风投项目的孵化器。比如，天使汇背后的机构是天津邦盛投资有限公司，它是由天津市政府主导的国有资本和风投共同投资设立的，创投圈背后站着的是李开复的创新工场和由国内资深天使投资人组成的天使会，大家投的背后机构则是专注于TMT项目的孵化器和加速器——深圳创新谷。

目前，各个股权众筹平台不断进行项目细分，开始精耕细作于不同领域，并且在运作模式上也逐渐开始打造自己的风格。比如，大家投主要专注于科技文化、生物医药及新能源领域，明星产品有室内导向智慧商城手机应用程序iMall;孵化了明星产品嘀嘀打车的天使汇，则主要关注移动互联网、传媒娱乐O2O领域;还有专注于游戏动漫、智能科技的原始会，明星产品有盈花财富;比较与众不同的是人人投，它以线下实体加盟店铺的投资为主，重心在美食休闲与教育培训领域，粒中王板栗就是它的杰作。

通过分析大家投和天使汇，可以概括出我国股权众筹平台的主要运营模式如下。

1.业务范围

股权众筹平台的主要业务就是为初创企业或初创项目迅速找到投资人，同时向投资人推荐优质的初创项目或企业。目前，不少股权众筹平台正致力于不断拓宽服务范围，除了线上线下撮合投创双方外，力求提供贯穿整个投融资过程的一系列服务。比如，大家投在线上投融资合议达成后，还提供线下的有限合伙企业设立及工商登记等后续服务;除线上挂牌及快速合投业务外，天使汇还有对项目进行直接投资的业务，并且提供私募发行服务，包括协助尽职调查、一对一创业顾问、线上工商注册及股权变更等等。

2.运营流程

目前，国内股权众筹平台的运营流程大体相同，分为投资人和创业者两条线。创业者的基本流程包括:注册账号及填写个人信息;创建项目及提交商业计划书供众筹平台审核;合格项目上线挂牌;线上线下项目路演;线上筹资协议达成;线下注册或增资手续办理。投资人的基本流程包括:注册账号及填写个人资料;众筹平台审核注册信息;合格投资人查阅上线项目;选择项目并约谈创业者;线上达成协议认投项目并向平台转入认投额;线下注册或增资手续办理。

作为中国首个天使投资与创业项目私募股权投融资对接的股权众筹平台，大家投成立至今已有13 000多名注册用户，帮助30余个初创项目融资成功。就运营流程而言，大家投采用的是“领投+跟投”模式，即拥有一定领域投资经验和风险承受能力的投资人通过平台审核后成为该领域的“领投人”，“领投人”负责项目分析、尽职调查、项目估值议价、投后管理等事宜，带领“跟投人”进行合投，并帮助创业者维护协调投资者关系，领投人因此获得跟投人的利益分成及项目方的股份奖励。跟投人要取得项目跟投资格，也需注册天使投资人，但创业者有权拒绝跟投人的认投。在认筹模式上，大家投采用询价方式，缴纳1 000元询价认筹诚意金的投资者对每个项目均有两次询价机会。值得一提的是，与其它平台不同，达成投资合议后，大家投要求投资者与创业者通过成立有限合伙企业的方式入资。

天使汇是属于专业天使投资人圈子内的股权众筹平台，该平台至今已为230个项目完成了逾10亿元的融资。作为国内早期投融资领域排名第一的互联网平台，天使汇的创新能力非常强，在运营流程上拥有一定的特色。除跟大家投类似的“领投+跟投”模式以外，2013年初，该平台还以“快速团购优质创业公司股权”的形式推出了“快速合投”功能，能够为创业项目提供随时随地快速进行融资的一系列服务，包括在网站首页的展示机会、专业媒体的报道机会、获得更多认证投资人关注的机会以及三十天的快速融资对接等等。进入“快速合投”阶段的创业项目均经过天使汇后台团队的精挑细选，已经获得了众多经过认证的天使投资人的青睐，其中大部分天使投资人已经通过平台完成了投资行为，这种模式对其他普通投资人而言是很有吸引力的，因此“快速合投”在一定程度上提高了优质项目的融资效率。

3.投资者资格

投资总是离不开风险，对创业者进行天使投资更是风险重重，因此，股权众筹平台需要设定投资者资格的门槛。股权众筹平台对于投资者资格的审核，一般从两个方面出发:第一，对投资者持有的资产水平或收入水平进行审核，要求能够达到中产或以上水平，并且投入的资金只占其收入或资产的一部分，以保证即使投资失败也不会使投资者的生活水平受到严重影响;第二，对投资者的风险识别能力进行审核，要求投资者尤其是领投人对其投资领域有比较全面的了解，审核的主要依据是投资者的职业、专业知识及过往的投资经验等。

大家投要求领投人至少满足以下任一条件:两年以上天使基金、早期VC基金经理级以上岗位从业经验;两年以上第一创始人创业经验;三年以上企业总监级以上岗位工作经验;五年以上企业经理级岗位工作经验;两个以上天使投资案例。天使汇要求机构投资者符合以下条件之一:实缴注册资本1 000万元人民币以上;总资产或管理资产不低于3 000万元人民币;净资产不低于1 000万元人民币;最近三年每年净利润不低于500万元人民币。天使汇还要求个人投资者符合以下条件之一:知名天使投资人、名企高管、合伙人或有过TMT天使投资案例10万起的自然人;最近两年个人年均收入不低于100万元人民币或家庭年均收入不低于200万元人民币;个人名下货币及其前一交易日日终证券类资产市值不低于100万元人民币;个人名下固定资产(除主要居所)市值1 000万元人民币以上。

4.盈利来源

股权众筹平台的主要盈利来源包括交易佣金费、增值服务费和流量导入费。交易佣金费，又称手续费或居间费，一般按照筹资金额的特定比例来收取，普遍在成功融资总额的5%左右，此费用还包括项目的筛选、沟通、指导等服务;增值服务费是指，企业可以把合同、文书、法律、财务、信息化等方面的具体操作外包给平台，平台收取相应的费用;有些平台为项目提供广告和市场营销服务，收取流量导入费。以大家投为例，成功融资的项目需缴纳项目融资居间费，费用为融资额度的5%。与大家投不同，天使汇提供全免费的项目平台挂牌服务，对于通过快速合投融资成功的项目收取融资额的2%作为佣金，私募发行服务则不收取佣金，但融资成功后，天使汇财务顾问公司将收取1%的企业股权。

目前，面对激烈的市场竞争，交易佣金费率正在逐步降低，增值服务费占比则逐步提升。在“领投+跟投”的模式下，股权众筹平台的盈利模式也正在逐步发生变化。不难预料，直接按融资额的一定比例收费的方式将逐渐被投资收益分成模式所取代。

5.投后资金管理

对股权众筹平台而言，投后资金管理是非常重要的环节。值得一提的是，为了降低资金流的风险，大家投委托兴业银行深圳分行推出了一种投资款托管服务——投付宝。与大家投要求投资者成立有限合伙企业的规则相适应，投资人认投项目时需要把投资款转入托管账户，待投资协议达成，有限合伙企业成立后，大家投再按照投资人的意见分批次将有限合伙企业所有合伙人的投资款转入有限合伙企业的基本账户，然后有限合伙企业普通合伙人再将有限合伙企业基本账户的投资款转入目标项目公司基本账户。

二、我国股权众筹平台存在的问题及对策分析

作为一种新兴的金融服务模式，我国股权众筹平台在发展中难免面临一系列问题，具体体现在以下四个方面。

首先，道德风险和逆向选择的问题。道德风险体现在，创业者提交给平台和投资人的信息可能不充分甚至不真实，而平台及投资人也很难精确追踪资金的最终去向是否与商业计划书中承诺的一致。逆向选择则是由于股权众筹平台门槛较低或对项目估值不合理造成的，这使得劣质项目更愿意通过平台融资，造成优质项目的融资效率下降。

其次，法律定位不清的问题。严格来讲，目前中国还没有能够让股权众筹得以安心生根发芽的法律土壤，大多数的股权众筹平台都是通过限制投资者资格或投资额度等方式来避免踏入非法集资或非法公开发行股票的禁区，这样的股权众筹本质上依然是一种私募行为。但随着互联网金融线上线下业务的发展，公募与私募的界限越发模糊，相关的法律法规却几乎是空白，这使得股权众筹平台的发展面临着比较严重的法律障碍。虽然2014年底，中国证券业协会发布了《私募股权众筹融资管理办法(试行)征求意见稿》，对股权众筹融资的性质、参与主体及自律管理等做出了规定，但很多相关问题还需要进一步细化。

再次，信用风险的问题。自众筹平台诞生之日起，平台相关负责人卷款潜逃的现象就时有发生。这些跑路的平台大多成立时间短，且没有设立第三方资金托管机制，让投资者蒙受了很大损失。另外，创业者的个人信用也存在较大风险，初创企业可能会出现经营者自我交易、超额薪酬、转移资产等一系列侵害投资者利益的情况。

最后，监管机制不完善的问题。股权众筹平台的监管到底属于证监会还是银监会，一直没有一个清晰明确的答案，因此容易产生监管漏洞。

尽管存在种种问题，股权众筹平台的发展潜力依然巨大，如何更好地引导其良性发展是金融改革研究的一大重点。针对股权众筹平台目前存在的问题，本文提出以下几点建议:第一，对投资者进行风险教育和风险承受能力测评，筛选出相对理性的投资者进入市场，鼓励小额分散化投资，防止盲目投资;第二，完善股权众筹平台准入和退出机制，要求所有平台都到相关机构进行注册登记，同时界定准入门槛，提高平台质量，并建立惩治机制;第三，出台相关法律法规，细化条款，营造支持互联网金融创新的法律环境;第四，创新监管模式，证监会和银监会在履行职能的同时，应该尽量给市场松绑，加强信息交流，在不触及原则的前提下鼓励模式创新。

三、我国股权众筹平台的发展趋势展望

在国务院“大众创新，万众创业”和“互联网+”的政策支持下，我国股权众筹平台的发展空间很大，短时间内涌现了很多创新模式，其中以“股权众筹+新三板”模式和“股权众筹+上市公司”模式最为引人注目，毫无疑问，这也将是未来几年内国内股权众筹平台主要的发展方向。

股权众筹平台对接新三板是我国特有的创新模式，主要有三种类型，一是众筹平台和机构合作成立新三板基金，平台发挥销售功能，负责发布新三板领投基金，供普通投资者间接参与新三板;二是平台绕开基金公司自身推介新三板基金产品;三是平台直接转让拟挂牌新三板企业股权或已挂牌新三板公司的定增股权。这种“股权众筹+新三板”模式在我国已经有实践案例，例如，2015年4月，众投邦联合创东方建立新三板股权众筹基金“创东方主投基金”，由创东方领投新三板公司，直接参与华人天地的新三板挂牌和定增;2015年5月，天使客旗下的新三板领投基金投资拟挂牌公司威勒科技，成功秒杀融资504万，且不到半小时就全部打款到位，创造新三板众筹史上最快打款速度。

随着众筹产业的蓬勃发展，上市公司参股控股众筹平台的诉求也越来越强烈。众筹平台与上市公司合作的模式大概分为三类，一是电商+众筹，电商利用大量的用户数据帮助众筹平台进行推广;二是券商+众筹，券商通过股权众筹平台推动新三板项目;三是TMT公司+众筹平台，TMT公司凭借其原有的技术优势推动平台建设。互联网电商中，京东股权众筹平台于2015年4月正式上线，淘宝众筹和苏宁众筹则正处于产品众筹阶段。京东股权众筹平台上线一个月内融资近一亿元，这可以看作是资本市场对其提出的创业生态链的积极响应，平台后续的构建和运营值得期待。券商中，太平洋证券、光大证券、西南证券、联讯证券均在机构间私募产品报价与服务系统中参与股权众筹项目。TMT类公司中，新开普投资孵化器机构北京乐智科技，未来将在互联网教育+众筹领域开展深度合作。

作为新的尝试，“股权众筹+新三板”和“股权众筹+上市公司”这两种模式的发展潜力巨大，它们为以后不同机构与股权众筹平台在不同领域的合作打开了无限的想象空间。未来很可能会有更多的金融机构或上市公司涉足这一行业，带给资本市场更多的惊喜。

［1］The World Bank，Crowdfunding’s Potential for the Developing World［R］.2013.

［2］清科集团.中国众筹模式运行统计分析报告(2014年上半年)［R］.2014.

［3］杨东，苏伦嘎.股权众筹平台的运营模式及风险防范［J］.国家检察官学院学报，2014，(7).

［4］蓝俊杰.我国股权众筹融资模式的问题及政策建议［J］.金融与经济，2015，(2).

［5］杨东.股权众筹是多层次资本市场的一部分［N］.中国证券报，2014－03－31(5).

［6］天使汇网站［EB/OL］.http://www.angelcrunch.com，最后访问时间 2015.9.7.

［7］大家投网站［EB/OL］.http://www.dajiatou.cn，最后访问时间2015.9.7.

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2095－4654(2015)09－0025－04

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