金融市场与融资战略探索

□晋自力

一、金融市场与资本筹资战略的关系

(一)金融市场是企业投资和筹资的场所。随着金融市场的不断发展和完善，企业融资的渠道和方式成多元化的趋势。企业由于扩大生产经营规模需要更多的资金时，可以通过金融市场选择适合自己的筹资方式，以筹集所需的资金。另外，企业如果有暂时的闲置资金，也可通过金融市场对外投资，以提高资金的使用效益。

(二)企业通过金融市场使长短期资金互相转化。企业在生产经营过程中，既有对长期资金的需要，又有对短期资金的需要。资本市场可以使长短期资金得以转化。例如企业可以将持有的股票、长期债券等长期投资，在需要资金时在金融市场上出售变现，成为短期资金;同样，企业如果有长期闲置的货币资金，也可通过金融市场买进股票、债券等进行长期投资。

(三)金融市场为企业理财提供有意义的信息。金融环境对企业理财活动影响极大。企业资金能否有效融通，取决与金融市场的发育程度和融资方式的开放情况。因此，企业的管理者特别是企业的财务管理人员，应该具备经济管理尤其是金融市场的相关知识，熟悉金融市场的运行规律和管理规则，有效利用金融市场来融通资金。另外国家金融管理部门也应该加强对金融市场的监管，为企业的理财提供所需的信息。

二、金融市场选择应考虑的影响因素

(一)应把握选择资本市场的宏观因素。投资者投资债券或股票，一定要分析发行企业所在国家或地区的宏观情况。政治稳定、经济繁荣的发展中国家和新兴国家的股票是比较好的投资选择，同时还要考虑所产生的国家风险。若从资本市场的角度考虑，高效、发达的资本市场是企业获得充足资本的必备条件。一个健全的资本市场应具备资本交易的多样化、法制化和规范化的特点，还必须具有严格的监督机制。

(二)应权衡企业发展规模和速度，从而预测企业发展所需资金。不同资本市场提供的融资资金总量是有很大差别的。海外市场的规模比较大，但上市条件苛刻;国内市场可能由于自身发展所限资金规模较小，但企业上市条件相对容易达到。另一方面，不同资本市场的发育程度也不相同，证券市场对公开信息的披露、市场的监管各有差异，企业应全面考虑，选择合适的资金募集场所。

(三)分析财务风险，合理安排企业的资本结构。由于财务杠杆作用的存在，增加了企业破产的可能性或投资者收益大幅度波动的风险。而股权融资只支付股利，利多多发，利少少发，不到破产清算，都不用还本，企业不会因为还本付息而产生财务风险。因此，企业在进行资本市场的选择时一定要合理估计各种可能的财务风险，而要认真考虑企业所能够承担的财务风险。

(四)对企业控制权和经营权进行比较。企业如果通过借款或发行债券取得负债资本，债权人只能在借款或债券到期时收回本金和利息，而无权参与企业的经营决策，也无法享受企业税后利润的分配。企业如果通过发行股票筹集主权资本，作为股票持有者的股东，不仅对企业的经营决策有表决权，还可参与企业盈利的分配。控制权和经营权问题永远是企业资本市场选择不可忽视的一个因素。

(五)对投资者吸引力方面的考虑。企业取得债务资本后，对债权人而言，由于利息是固定的，其收益不会随着企业盈利的增加而增加，因而对投资者来说，就缺少吸引力。相对来说，投资人投资股票可以成为防范通货膨胀的一种保值手段，且作为企业所有人可以因为企业收益增加而获得超额收益。

(六)分析不同资金的特点，估计各种资金成本的大小。一般来讲债务的使用费和筹集费均低于股权投资，同时债务成本在税前列支，对企业有税收调节作用。总的来讲，每一种融资途径都各有利弊。任何一种融资方式超过一定的限度，都会给企业带来负面效应，从而使企业陷入“贫血”的恶性循环中，丧失其“造血”功能。因此，资本市场的选择对企业来说并不是一个可有可无的问题，而是一项重要的财务战略。

三、企业筹资战略的选择

(一)证券市场与非证券市场的选择。证券市场属于开放性市场，对公司要求比较高，有关的信息披露较多且有较严格的规则，流动性亦较强，而非证券市场则相反。就证券市场和非证券市场在资本市场中所占的份额而言，目前世界上主要有两种资本市场选择模式，即以英美为代表的市场主导型融资模式和以日本、德国为代表的银行主导型模式。在市场主导型模式中，融资主要以市场配置为主，政府对金融机构的信贷比例有严重控制，企业主要通过发达的证券市场向证券投资者获得资金。其突出特征有:一是资本市场发育完善、信息公开，能够充分发挥市场的资源配置功能;二是金融资本的定价通过市场竞争机制形成，融资成本较低，效率较高;三是资本市场具有健全的规章制度和政策，政府干预市场较少;四是风险资本发展迅猛，高科技行业、新兴产业对风险资本依赖性强，市场具有健全的资本进入和退出机制。而在银行主导型模式中，企业的大部分资金来源于金融机构的贷款，银行在融资体系中居主导地位，其显著特点是资源配置由银行来完成，这在传统产业中取得了一定的成效。但是，资本市场融资单一，企业融资制约性因素较多，产融结合，资本市场的发展受到一定程度的抑制。

(二)股票市场与债务市场的选择。企业通过股票市场筹集的资金，具有以下特点:一是没有超过到期日的，不需要偿还，是企业稳定的永久性资金来源;二是没有固定的利息负担，企业盈利多则可多向投资者分配股利，少利少分，无利可以不分。三是筹资的风险比较小，特别是在资本市场发展的初期，不存在发行股票失败的风险。四是可增强企业的信誉。五是筹资的成本比较高。一方面是由于投资者对普通股期望的投资报酬率较高;另一方面也因为股利从税后利润支付，不具有抵税作用。

企业通过债务市场筹集的资金，与发行股票筹集的资金比较，也有以下特点:一是筹资的成本比较低，这主要是因为债务资金的利息允许在税前扣减，可享受避税的成果。二是可充分利用财务杠杆的作用，给企业带来杠杆收益。三是便于调整企业的资本结构。四是债务市场融资财务风险较高。

(三)国内市场与国外市场的选择。企业选择在哪里上市是相当重要的。上市地点的确定要综合考虑企业上市的目的、策略、募资数量、产品销售市场、原料来源、所属行业分类、企业实力和知名度等。国内市场有国内市场信息的优势，如亚洲高科技企业在本土市场有一定的投资者支持，有好的信誉、好的品牌优势、往往在本土市场的交易量是在美国市场的几倍甚至几十倍。国际市场有资本容量大、金融工具齐全、流通性好等优势。随着发达国家20世纪90年代以来的低利息政策、融资管理的放松，各种机构投资者特别是各种互惠基金为分散风险使金融资产进一步多样化，国外资本市场得到更大的自由发展。

(四)主板市场与二板市场的选择。所谓二板市场是指在主板股票市场以外另行设立，专为中小型创业企业，尤其是为中小型高科技企业募集资金服务的股票市场，也称创业板市场。主板市场要求的上市公司其业务发展、财务状况和公司的治理结构都比较成熟，对上市公司在信息披露、公司管制等方面要求比较高。企业可根据自己企业的规模、业务特点、成长性、所需资金数额等实际情况，选择在主板或二板市场上市。